固收樊信江|中资美元债近况几何？

境内债券市场进入低利率时代，在当前环境下从静态票息及风险收益比视角来看可能不是最有吸引力的投资标的。相比来看，境外债往往能够提供不菲的票息收入及美欧等经济体降息后潜在的资本利得，近期受到了市场的关注。本篇报告作为境外债系列报告的第一篇，旨在发掘中资美元债市场的新变化，为制定投资策略提供依据。

一、严监管下一级市场供给净收缩

严监管政策主导下中资美元债供给收缩，原因有二：第一，2019年以来中资美元债进入政策收紧阶段，融资平台与房地产企业融资受限；第二，2022年开始，中美利率周期错位与地产债违约潮导致中资美元债发行与成交热度下降。2022年中资美元债发行金额同比锐减38%，净融资由正转负，这一趋势在今年仍未扭转。

此外，中资美元债的发行还呈现出了票面利率下行与期限缩短的特征。作为一种以美元为计价货币的债券品种，中资美元债的发行票面利率与美债基准利率有关。2023年下半年美联储退出加息周期后，中资美元债票面利率持续回落，目前已降至4%的水平。中资美元债发行期限结构明显趋于短期化，2010年发行的中资美元债半数以上为5年以上品种，加权平均期限达到8年以上，此后发行期限逐渐降至今年的3.68年。

聚焦到城投美元债，一级发行呈现出两种特征。首先，受到最新化债政策影响新增一年以内的境外债被叫停，今年以来364D城投美元债发行明显降温，前7月累计发行规模仅有6亿美元。其次，城投美元债募集资金用途维持宽松格局，今年借新还旧占比同比降低至42%，与境内城投债形成明显对比。

二、存量市场的现状与变化

存量中资美元债规模达5500亿美元，分发行人类型来看产业、金融与城投是重要发行主体。存量产业美元债余额较高的行业是通讯、能源和非必需消费品，民营企业发行人存量债券占比最高。存量金融美元债集中分布于银行、金融服务和商业金融三大行业，聚焦到银行发行人来看，国有行与股份行存量较高。此外，永续债在银行美元债中占比高于其他行业。存量城投美元债余额为760亿美元，集中分布于浙鲁苏川四省。城投美元债多为投资级与无评级债券，发行人境内主体评级主要是AA+以上，地市级与区县级平台是重要发行主体。

中资美元债静态收益率较高。中资美元债普遍能够提供5%以上的收益率，高票息资产普遍集中于城投和地产行业。从估值分布来看，5%-7%是中资美元债最主流的估值区间，存量债券余额超3000亿元。若投资者偏好高收益债券，可将收益率高于7%作为择券基准，对应存量债券余额为573亿元。

从投资者结构来看，资管机构认购中资美元债活跃度上升，中资机构占据定价权。今年以来资管公司认购中资美元债占比明显提升，7月已成为第一大参与机构；投资者地域分布方面，中资美元债投资者主要来自亚洲地区，其中主要是在岸或离岸的中资机构。

2024年中资美元债违约情况有所好转。以违约债券余额近似替代违约金额，今年前7月中资美元债违约金额为91亿元，同比去年下降52%。房地产仍是密集违约行业，但受一揽子地产新政影响违约情况已有改善。

三、二级市场新变化：地产美元债领涨，高收益债回报由负转正