【国金研究·周观点】降息预期再增强，继续看好黄金股估值修复；看好拖拉机大型化与工程机械、船舶景气提升

本周重点推荐： 受益政策催化&海外降息的 医药 ； 受益全球流动性剩余及美国降息的 大宗 品&金属 板块；受益顺周期景气复苏的 机械 板块；受益电力改革的 电力设备 板块； 受益海外订单需求的 风电 板块。

医药： 近期医药板块进入半年报披露密集期，从目前已经揭晓的中报来看，医药板块二季度业绩增长温和，市场对业绩的忧虑有望逐步出清。展望下半年，我们继续看好医药板块结束3-4年以来的下行周期，迎来政策、估值、业绩、机构配置的多方面反转。持续看好两大重点方向：创新药出海和放量，以及院内存量药械业绩回升。此外二季度以来，多地医疗设备采购计划陆续推出，建议关注医疗设备更新带来的产业复苏机会。

大宗&贵金属： 【黄金】美联储7月货币政策会议纪要显示官员强烈倾向9月降息；鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示政策调整的时机已到，通胀上行风险减弱而就业下行风险增加，降息信号强烈，目前市场完全预期9月降息，分歧在于幅度，加之地缘政治波动不断，金价有望继续上行。【铜】原料偏紧带来供应收缩，需求逐步修复同时旺季降至，铜价有望继续向上修复。【铝】稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。

能源金属： 【锑】出口管制公告利好锑价，锑板块战略属性显著提升。锑“硬短缺”局面持续，矿山资源集中度较高，8月光伏排产有回升预期且欧洲夏休结束，阻燃剂传统旺季9-10月备货需求亦有望边际增加，仍然看好锑第二波上涨机会。【稀土】行业“价格-成本、库存和主流标的估值”的三重底部愈发明确，重申底部布局机会。

机械： 看好拖拉机大型化/工程机械/船舶。【拖拉机大型化】7月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。【工程机械】8月挖机内外销均有望实现增长，关注工程机械内外共振机会。【船舶】8月造船价持续上行，看好中国船企盈利能力提升与份额增长。

光储： 推荐三条主线：1）全年盈利趋势或长期竞争优势突出的强α公司；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（逆变器、玻璃）；3）新技术领域HJT/0BB相关设备/辅材/制造龙头。7月国内装机、电池组件/逆变器出口同增环降符合季节性特征，并且，其中仍不乏国网区域集中式新增装机环增19%（反映三北集中式项目建设加速启动）、欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正等结构性亮点；板块半年报陆续发布，阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等龙头业绩表现亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。

电力设备： 电力设备出海和主网建设（特高压）两条投资主线明确。4家公司中报业绩超预期：①三星医疗：毛利率提升明显，同比+3.5pct；订单饱满，24H1累计在手订单同比+26%；配用电业务持续突破欧洲市场;②海兴电力：海外市场持续开拓，欧洲、墨西哥工厂、非洲新合资工厂持续建设；配网产品中标非洲巴西项目；国内业务增长亮眼；③东方电子：海外进展顺利、沙特环网柜的本地化产线正式投产、新能源及储能业务持续开拓同比大幅增长。④大连电瓷：上半年累计取得约 4.4 亿海外订单，海外毛利率提升至37.7%（超越国内），同比大幅提升9.52pct。

风电： 持续关注海风产业链。金风科技中报：上半年大型风机占比继续提升，风机业务毛利率同比修复6.3pct；在手订单再创新高，0630在手外部订单规模达35.6GW；存货同比增加约44亿元，或主要受行业开工不及预期及下半年备货影响。泰胜风能中报：上半年海外收入高速增长，“两海”业务受上半年开工不及预期影响盈利有所承压；0630在执行及待执行订单共计约42亿元，环比年初增加4亿元，其中国内订单增长约6亿元，海外订单下降约2亿元。

总量研究

新能源&汽车

科技&制造

周期

消费&医药

总量研究

《深度解读海外风险、冲击及应对》

【策略张弛】 防御为主，绩优为辅，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息（银行、公用事业、通信、交运、环保、船舶等）；④中报业绩驱动行业（电子、商用车和机械等反弹机会）。历次美联储降息均会触发“流动性陷阱”和金融条件收紧，因为不管美国经济如何“着陆”都对应增长放缓；未来美国“硬着陆+流动性陷阱”冲击远没有“price in”，市场明显低估了“硬着陆”风险，存在较大预期差；对A股市场而言，相较于联储降息，国内基本面或才是关键，我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”的必要条件。

风险提示：国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期。

新能源&汽车

《汽车周报：整车财报坚挺，关注结构性机会》

【汽车陈传红 】 核心推荐组合 宁德时代，松原股份，天成自控，江淮汽车，比亚迪 。本周建议关注华为智选/国际化等。【机器人】看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，推荐三花智控、拓普集团和五洲新春等。【电池】产能利用率和库存触底，Q1业绩底，推荐宁德时代等。【汽车】整车看好微笑曲线两端，即比亚迪和华为，关注出海可能超预期的零跑汽车，部件看好国产替代天成自控、继锋股份、松原股份、恒帅股份。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车产销量不及预期。

《电新周报：半年报开启“龙头α”再验证，胜率、赔率皆佳的布局窗口明确》

【光储姚遥 】 核心推荐组合 阿特斯，阳光电源，福莱特，福斯特，奥特维 。推荐三条主线：1）全年盈利趋势或长期竞争优势突出的强α公司；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（逆变器、玻璃）；3）新技术领域HJT/0BB相关设备/辅材/制造龙头。7月国内装机、电池组件/逆变器出口同增环降符合季节性特征，并且，其中仍不乏国网区域集中式新增装机环增19%（反映三北集中式项目建设加速启动）、欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正等结构性亮点；板块半年报陆续发布，阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等龙头业绩表现亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。

【风电姚遥 】 核心推荐组合 东方电缆，中天科技，亨通光电，大金重工，泰胜风能 。持续关注海风产业链。金风科技中报：上半年大型风机占比继续提升，风机业务毛利率同比修复6.3pct；在手订单再创新高，0630在手外部订单规模达35.6GW；存货同比增加约44亿元，或主要受行业开工不及预期及下半年备货影响。泰胜风能中报：上半年海外收入高速增长，“两海”业务受上半年开工不及预期影响盈利有所承压；0630在执行及待执行订单共计约42亿元，环比年初增加4亿元，其中国内订单增长约6亿元，海外订单下降约2亿元。

【电网姚遥 】 核心推荐组合 明阳电气，思源电气，三星医疗，许继电气，平高电气 。电力设备出海和主网建设（特高压）两条投资主线明确。4家公司中报业绩超预期：①三星医疗：毛利率提升明显，同比+3.5pct；订单饱满，24H1累计在手订单同比+26%；配用电业务持续突破欧洲市场;②海兴电力：海外市场持续开拓，欧洲、墨西哥工厂、非洲新合资工厂持续建设；配网产品中标非洲巴西项目；国内业务增长亮眼；③东方电子：海外进展顺利、沙特环网柜的本地化产线正式投产、新能源及储能业务持续开拓同比大幅增长。④大连电瓷：上半年累计取得约 4.4 亿海外订单，海外毛利率提升至37.7%（超越国内），同比大幅提升9.52pct。

【氢能&燃料电池 】 核心推荐组合 吉电股份，中集安瑞科，富瑞特装，华光环能，辉丰股份 。板块重点关注新商业模式推动，需求侧形成强推动将会成为后续启动信号，新商业模式才会推动政策和补贴精准落地。绿色航运推动绿色燃料供应，火电掺氨带动新型电力消纳，关注运营商带动产业链，前期新绿电运营商享受红利，后期长协绑定走量换价；西部政策松动地区离网制加氢一体化，无需补贴FCV具备经济性，重点关注上下游核心设备。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

科技&制造

《信息技术产业周报：AI持续迭代，关注硬件及应用落地投资机会》

【电子樊志远】 推荐关注 立讯精密，水晶光电，沪电股份，胜宏科技，北方华创 。Ai给消费电子赋能正在积极落地，Meta Ray-Ban搭载Ai后，销量大幅增长。台积电、中芯国际及华虹等晶圆厂业绩向好，Ai给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，下半年智能手机、AI PC将迎来众多新机发布，云厂商Q2资本开支乐观，英伟达GB200延后不改向好趋势，继续看好消费电子创新/需求复苏、自主可控及AI驱动受益产业链。

【计算机孟灿】 推荐关注 海康威视，德赛西威，中望软件，税友股份，千方科技 。板块有可能具备再次构筑双底，启动新一轮向上行情的机会。从行业经营层面看，收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，利润端剔除少数公司特殊情况的影响，也处在净利率修复，弹性释放的阶段。我们预计全年经营态势是逐步改善，下半年可能强于上半年。需求端的好转，叠加费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。

【通信张真桢】 推荐关注 新易盛，天孚通信，中国移动，中国联通，工业富联 。光模块上游下单节奏加快，或由24年下半年加单及25年备货周期开启所致。国产AI芯片25年预期市场份额扩大，国产芯片出货量25年预计加速。运营商ARPU值下降分析，CHBN业务细拆。

【传媒互联网陈泽敏】 推荐关注 万达电影，恺英网络，腾讯控股，哔哩哔哩 。中报陆续发布中，关注业绩落地情况；国产3A大作《黑神话：悟空》8月20日正式发售，有望为游戏行业带来催化；AI眼镜Ray-Ban Meta爆火或将为XR、AI主线带来催化。

风险提示：宏观经济不及预期风险；政策风险；需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险；内容上线及表现不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；数据统计误差；行业竞争加剧。

《机械行业周报：看好拖拉机大型化与工程机械、船舶景气提升》

【机械满在朋】 核心推荐组合： 一拖股份，中国船舶，中国动力，恒立液压，三一重工 。 看好拖拉机大型化/工程机械/船舶。【拖拉机大型化】7月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。【工程机械】8月挖机内外销均有望实现增长，关注工程机械内外共振机会。【船舶】8月造船价持续上行，看好中国船企盈利能力提升与份额增长。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

周期

《地产行业周报：福州武汉收储落地，研究建立房屋养老金 》

【地产池天惠】 推荐关注 建发国际集团，中国海外发展，保利发展，滨江集团，贝壳。 正如我们此前持续强调的，收储去库的节点渐行渐近，本周福州武汉收储已落地形成实物量，具备一定的标杆效应及借鉴意义。若该模式经验证后能够跑通，则有望以点带面复制推广到更多城市，加速一二线城市整体的企稳进程。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。

《大宗&贵金属周报：降息预期再增强，继续看好黄金股估值修复》

【金属李超】 推荐关注 山东黄金，中金黄金，山金国际，紫金矿业，中国铝业。 关注黄金/铜/铝。【黄金】美联储7月货币政策会议纪要显示官员强烈倾向9月降息；鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示政策调整的时机已到，通胀上行风险减弱而就业下行风险增加，降息信号强烈，目前市场完全预期9月降息，分歧在于幅度，加之地缘政治波动不断，金价有望继续上行。【铜】原料偏紧带来供应收缩，需求逐步修复同时旺季降至，铜价有望继续向上修复。【铝】稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。

风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

《能源金属周报：重视锑、钼旺季行情，配额放缓下的稀土底部布局机会》

【金属李超】 推荐关注 湖南黄金，华钰矿业，北方稀土。 持续关注锑&稀土。【锑】出口管制公告利好锑价，锑板块战略属性显著提升。锑“硬短缺”局面持续，矿山资源集中度较高，8月光伏排产有回升预期且欧洲夏休结束，阻燃剂传统旺季9-10月备货需求亦有望边际增加，仍然看好锑第二波上涨机会。【稀土】行业“价格-成本、库存和主流标的估值”的三重底部愈发明确，重申底部布局机会。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

《交运行业周报：暑运民航旅客量同比增长11%，Q2中通快递利润同比增长》

【交运郑树明】 推荐关注 中石化冠德，深圳国际，中通快递，兴通股份，中远海能。