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赵建：金融大整顿与高质量发展（整改版）

西京研究院 · 公众号 · · 2024-07-08 14:07

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本文为西京研究院发表的第742篇原创文章，赵建博士的第698篇原创文章。本文由于种种原因被平台删除，现在修改后重发。获取完整版请参阅文末加入西京研究院研传会。

这一轮金融大整顿是对十年前 金融自由化浪潮的一次纠正 。本轮整顿，实际上从2016年严监管开始，只是在二十大之前采取的是相对温和的纠正措施， 二十大之后开始雷霆重拳，长牙带刺、有棱有角 。有乱必有治，整顿是正确的。然而我们需要认识到中国金融乱相的根源，也就是 中国金融的“第一性原理” 以及上一轮金融自由化浪潮的根源。由于 中国的金融与财政紧密相连 ，中国金融业增加值占GDP比重过高，其实与财政金融化占比高有关。整顿金融业，如果只有破没有立，财政和经济都可能因此受到冲击。

一、中国金融的“第一性原理”

作为一个后发展中经济体，一个半积累型、半消费型国家，中国的金融不可避免的要为财政服务。 一个正向的发展方向是货币财政化，财政金融化 。这意味着货币的发行要取之于民、用之于民（财政化），用财政集中动员的手段借助金融市场的杠杆调动更多的资源（金融化），比如债券市场为国债、地方债融资服务，股票市场为国有企业、国有银行补充资本金服务等等。所以当我们谈中国的金融，首先要看到它之所以能快速发展的背后，也是国家财政的需要。 现在倡导的金融服务实体经济，其中主要的是要服务国家财政、国家战略。这可以说是中国金融发展的“第一性原理” 。

如果财政和金融的方向反了， 金融财政化-财政债务化-债务货币化，金融被彻底束缚，金融部门都退化为财政部门，财政失去了动员资源的金融工具 ，那么财政赤字靠债务融资，债务问题靠货币超发解决，势必会造成国家信用受损，汇率贬值与通货膨胀。可以对比同样施行MMT的国家，美英欧日等发达国家印钞并没有引发恶性通胀， 主要原因除了货币的国际化能力较强之外，就是这些国家拥有强大的金融系统，是真正的金融强国 。特别是都有强大的资本市场， 资本市场的神奇之处就是可以将超发的货币转化为资本， 资本产生创新和效率提升，带来经济增长效应。但是 如果一个国家对金融加以彻底约束，没有一个将货币转化为资本的资本市场，那么货币就只能转化为过剩的流动性，造成通胀和泡沫 。相比之下，MMT在拉丁美洲国家试验的失败，就是这个很好的例证。

二、中国金融的自由化：2010—2015

中国特色的金融有其制度性因素，也有其历史性因素。历史的演进总与重大事件的驱动相关。 中国这一轮金融业“大崛起—大整顿”的完整周期，起始点是次贷危机和十八大，落幕点是疫情危机与二十大，最高潮是2015年的超级股票牛市 。

次贷危机后，中国外循环塌缩，需要通过财政和货币政策的手段把内循环刺激起来。 “四万亿”是一个标志性的动作 ， 现在来看或许是中国金融产能、财政债务化爆发的开始 。“四万亿”看似是财政大刺激，货币大放水，实际上依靠独具特色的中国国有银行体系，动员的是银行信贷，是金融的力量而非财政。

“四万亿”是财政金融化的开始，即利用国家金融资本实现财政的目的，同时又不扩大赤字 。当然，其中的副作用也不小，那就是风险软约束、刚性兑付与定价扭曲。导致整个金融资源配置上产生明显“挤出效应”——既然国企和政府部门的债券和贷款“高收益、低风险”，银行等金融供给部门向私营部门投放金融资源的意愿也就自然降低。这到后来演变成了 刚性兑付下的中国金融产能爆发 。今天对金融部门的整顿，实际上从底层逻辑来看的话，就是对财政金融化的纠正。

助推中国金融产能大扩张的另一个重大事件是2012年的十八大，其中三中全会奏响了中国市场化改革的最强音。金融业作为备受诟病的改革滞后的行业，在十八大后加速了市场化、自由化改革的步伐。 一是延续了近二十年的利率市场化改革 ，在2014、2015全面放开，汇率也在2015年811汇改后扩大了浮动空间。 二是加大多层次金融市场建设 ，特别是是鼓励体制外的金融机构发展，比如民营银行，外资投行，各类投资公司，第三方财富管理机构，以及备受争议的互联网金融等。 三是放松对商业银行的监管，疏忽了影子银行的发展 ——也就是所谓的银行表外业务，大资管业务 …… 【详文歉奉，原因见下文】

结语： 所以，我们应该认识到金融产业的重要性，现代金融仍然是现代经济的核心。没有一个现代金融体系，就无法建立一个现代财税体系，而单纯依靠印钞则会引发通胀。所以整顿金融业，也应该有破有立，两手都要抓，两手都要硬。在纠正金融过度自由化的同时也需要坚定信心，重视现代化金融业建设，通过市场化、法治化的方式加快建设金融强国。

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