【科恒股份】业绩略低于预期，收购誉辰+诚捷有望增加协同效应【东吴机械陈显帆】

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投资评级：买入（维持）

事件

1：公司发布2018年年报，全年实现营收22.02亿元，同比+6.88%；实现归母净利5790.83万元，同比-52.69%；实现扣非归母净利5033.39万元，同比-51.93%。每10股派息1元（含税）。

2：公司发布2019年一季报，实现营收3.82亿元，同比-37.21%；实现归母净利2228.04万元，同比-21.48%；实现扣非归母净利498.03万元，同比-82.65%。 主要系正极材料价格大幅下降影响。

投资要点

1 主营收入稳健增长，正极材料毛利率承压引起业绩下滑

公司2018年营收22.02亿元，同比+6.88%，主要受益于正极材料业务规模增长。公司2018年实现归母净利润0.58亿元，同比-52.69%，主要原因是正极材料毛利率降低以及投资收益减少。

分业务来看，锂电池正极材料2018年实现收入14.61亿元， 同比+17.90% ；锂电池设备2018年实现收入5.97亿元，同比-12.86%；稀土发光材料实现收入0.93亿元，同比+0.69%。 公司自主研发的高镍三元材料811系正极材料产品正式量产，订单量快速增长；全资子公司浩能科技推出新型高速挤压涂布机和激光极耳切割机，布局燃料电池产业，成功推出燃料电池正负极涂布机。

2 盈利能力下滑，期间费用小幅改善

公司2018综合毛利率15.66%，同比-2.37pct，有所下滑；分业务来看，正极材料8.89%，同比-3.01pct；锂电设备毛利率30.72%，同比+1.19pct，有所增加。销售净利率2.64%，同比-3.32pct；加权ROE为4.04%，同比-4.98pct。毛利率下滑原因主要是由于2018年正极材料价格随原材料钴价的下跌而持续下降。 我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级（高镍811），公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系，盈利能力有望回升，2019年业绩有望企稳。

2018年期间费用率合计12.10%，同比-0.02pct；其中销售费用率1.77%，同比-0.87pct，主要系差旅费和工资福利费支出减少所致；管理费用率（含研发费用）7.58%，同比-1.22pct，主要系工资福利费支出减少所致；财务费用率2.75%，同比+2.07pct， 主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。 总体来看公司期间费用率由于管理费用与销售费用管控较好而略微下降。公司在研发方面继续保持较大力度，2018年研发费用支出9429万元，占营业总收入4.28%，同比+3.30%。

3 公司拟收购誉辰自动化与诚捷智能，具备整线能力将产生协同效应

公司拟通过发行股份并以4.5亿收购 注液设备标的誉辰自动化 ，以6.5亿收购 卷绕设备标的诚捷智能 。誉辰自动化与诚捷智能承诺2018/2019/2020年实现扣非净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。若能够实现该利润承诺，则会大幅提升科恒股份盈利能力。

誉辰的产品为电芯生产的中后段设备，目前 主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。通过强调对设备结构设计、标准化、模组集成等环节的优化，誉辰成功应用自动化设备实现生产线整合与生产工艺流程改善，实现产能利用率达 100%。 诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备，包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。 目前诚捷智能的卷绕设备在电解电容领域市场份额已经超过60%，在超级电容器领域超过了50%，在锂电领域占比达30%以上。 我们认为 收购成功后科恒有望打通整个锂电池生产线， 两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应，进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。

4 浩能科技携手擎动科技，布局氢燃料电池设备领域

科恒股份全资子公司浩能科技与苏州擎动科技于4月就双方在膜电极项目设备研发、业务开展等达成了框架性协议。擎动科技是一家氢燃料电池核心组件膜电极的制造商，具有丰富的市场开发、商业运营、生产管理的经验。此次合作有利于浩能科技氢燃料电池领域设备研发能力的提升及业务的开展，相应拓宽浩能科技产品范围，对公司核心竞争力提升有积极影响。 若氢燃料电池行业能够取得突破性进展，不仅可以给公司提供新的业绩增长点，未来也有望显著降低锂电池行业波动对公司带来的影响。

盈利预测与投资评级

若不考虑此次收购因素，预计公司2019-2020年净利润分别为1.1/1.5亿，对应当前股价PE为35/25X；若考虑此次收购，预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.15/2.75亿，对应当前股价PE为21/17X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，收购后协同效应不及预期，氢燃料电池发展不及预期。

科恒股份三大财务预测表