文｜杨燕 吴妮
编辑｜尹莉娜
制图｜杨燕 吴妮
在中概股的审计风暴、疫情反复、国际局势冲突不断等因素叠加影响下，美元基金的2022开局惨淡。
独立数据提供商Preqin数据显示，一季度中国市场仅募集了14亿美元基金，是2018年以来的最低水平。“募资难”让很多美元基金不得不调转船头去接触人民币基金，尤其是新近崛起的各地政府引导基金，
有媒体报道称，北京、上海很多美元基金办公室“人去楼空”。
疫情以来，“外资撤退”的话题讨论度经久不衰。尤其是在诸多“黑天鹅”接二连三出现的当下，在互联网红利时期大显身手的美元基金明显更谨慎了。
不过，头部机构近来接连传出好消息，似乎预示着一级市场“回温”有望。
7月11日，启明创投宣布第八期美元基金完成超额募资25亿美元，同时第七期人民币基金完成首轮关闭，规模为47亿元
（约7亿美元）
。这是启明创投在近两年内连续完成的第二笔美元基金募资，从规模来看，也是年内除红杉中国外的最大美元募资之一。
头部基金正成为创投机构信心“风向标”之一。渶策资本、博裕资本等新一期基金都获得了超额认购，春华资本、蓝驰创投、愉悦资本等也陆续有好消息传出。
市场“冰火两重天”的背后，无疑是海外LP在信心逐渐恢复的同时，本能趋向于选择头部机构来避险的结果。
“募资难”的大环境下，能吸引美元基金真金白银“用脚投票”的机构，到底具有哪些特质？此外更值得思考的是，市场当前面临的挑战已经结束了吗？
2018年，央行等四部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》
（《资管新规》）
，禁止银行理财资金期限错配、层层嵌套，一部分来自银行的资金受到限制。人民币基金募集就此出现断崖式下跌。
人民币“募资难”已经喊破了喉咙，没成想4年后，美元基金的募资困境也来了。
2022年3月，以3家创新药企被美国证监会
（SEC）
纳入“临时退市清单”为始，港股资本市场开始上演“黑色星期一”剧情，与此同时，中概股变成“中丐股”，同样跌跌不休。
彼时就有投资人直言，二级市场的压力必然会传导至一级市场，影响还未上市公司的估值和募资节奏。从国内各季度投融资频率和金额来看，显然并非虚言。
无论是中美之间关于“预退市清单”的胶着态势，还是港股流动性的枯竭，疫情带来的对区域经济的严重影响，显然都在打击美元基金投资者的持续出资热情。一系列的连锁反应下，持续加码并不是易事。
不过，中国市场始终保持了极高的韧性。4月21日，证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛年会上表示，中美相关部门在中概股审计监管方面的谈判进展非常顺利，很有信心在不久的将来达成合作协议，令PCAOB合情合理合法在中国对境内会计师事务所进行检查。
此外，中美两国不同的通胀压力也是部分资金决策的关键所在。
有长期关注宏观经济的投资人对《财健道》表示，资本追求的永远都是更大的利润以及更小的风险。这一前提下，此前“出走”的资金或许会选择回流到中国。
从当前公开市场表现来看，美国当前通胀率已处在1982年以来最高水平，是近40年以来最高点。
令人意外的是，较全球市场的低迷状态，中国通胀涨幅相对平稳，今年以来国内通胀率波动区间在2%上下。
2020年以来，中国仍是全球贸易顺差第一大国。5月份上海复工复产以后，中国出口总值甚至同比增长16.9%。
虽然在如此复杂的时局下，LP变得谨慎，但只要寻找回报好的GP，没有人会拒绝。密歇根州立大学首席投资官菲尔·泽彻就表示：“我们不想收回在中国投资。”
无论何种境况下，显然，投资回报率永远是最受关注的。
对于人民币基金和美元基金之间的关系，IDG资本创始董事长熊晓鸽曾公开表示两者互补性很强。
比如，新兴行业或者上市后一两年不盈利的公司用美元基金投资更合适，因为投资人对这种风险有预期，承受能力更强；而比较传统、商业模式清晰、A股上市公司用人民币基金投资更有优势。
作为创投机构的“老司机”，无论人民币基金还是美元基金，启明创投都得到了LP的青睐。
从增长趋势来看，启明创投往期美元基金规模同比增长大约在30%，本期美元基金25亿美元，基金规模增长为第七期的一倍以上，可以说是爆发性增长。
且第八期美元基金募资完成距上一期美元募资完成，仅过去20个月。
人民币基金的募资也尤为难得。近两年内，启明创投完成了两期人民币基金募资，第六期达到28.52亿元，第七期人民币基金现已首轮关闭，规模再上一层楼，达到人民币47亿元。
算上这两笔，启明创投旗下总计管理18只基金，已募管理资产总额达到94亿美元，在规模和速度上表现优异。
在很多机构弹药所剩无几，受困于募资难的当下，启明创投的招募无疑是一个标杆，投资人信心背后，显然和其过往“成功履历”显然脱不开关系，医疗健康领域一直是启明创投重点关注的板块之一。
一位资深投资人曾对《财健道》说，过去几年，医药投资圈涌进了一批有药学、生物学、医学等专业背景的投资人，但更多的投资人没有投资周期经验的。
在其看来，在经历了一轮投资周期后，不仅很多医药企业会阵亡，医药领域的投资机构也会面临着巨大的调整，投资人和投资机构会进行分化。
医药领域是个长期赛道，找到“长钱”很重要。LP智库曾在文章中提到，在每一期基金募集过程中，找到LP、说服LP是个漫长且极为考验GP能力的过程，耗时耗力。谁能掌握长期、可持续出资的LP，谁就能更胜一筹。
回顾第一期到第七期，启明美元基金很多出资人都对其“情有独钟”。诸如普林斯顿大学投资公司
（The Princeton University Investment Co.“Princo”）
，连续第六次为启明创投团队管理的美元基金出资，也是各期美元基金最大的LP。也有很多LP同时参与了启明人民币基金和美元基金的投资。
当然，从投资回报来看，启明创投交出的成绩单同样不俗。
自2006年成立至今，启明创投专注投资TMT、医疗健康等行业，已投资超过480家高速成长的创新企业。
