【华金策略邓利军团队-主题报告】部分制造和消费行业三季报可能占优

全部A股三季报披露截止日期为每年的10月30日，在此之前，我们将从四个方面来进行2024年Q3业绩前瞻：一是根据已披露三季报显现的趋势来前瞻分析A股各行业三季报的盈利增速，二是使用更高频的工业企业利润增速视角，三是观察基数效应视角，四是使用上中下游产业链中基本面视角分析。

已披露的可比口径下部分科技和周期行业三季报盈利增速占优。 披露率方面，截止2024/10/20，全部A股共计5351家上市公司，三季报业绩实际/预告/快报披露达287家，披露率为5.4%。其中主板、创业板、科创板、北证三季报披露率分别为5.9%、4.6%、5.4%、2.0%。正增长率方面，全部A股中73.2%的公司实现正增长，其中主板、创业板、科创板、北证正增长率分别为78.4%、65.6%、58.1%、60.0%。整体盈利趋势来看，使用整体法可比口径下2024Q3全部A股归属母公司净利润同比增长率为55.4%，相比2024Q1全部A股归属母公司净利润同比增长率的-4.9%以及2024年中报的-1.6%，呈现盈利回升趋势。

工业企业利润增速与A股盈利增速走势较为一致，且更新频率更高，因此相较财报数据披露更为前瞻。目前其数据已更新至2024年8月，对A股相关行业的三季报业绩预测有一定指引。

7-8月工业企业利润增速较1-6月增速回落，预示着A股三季报盈利增速较中报可能也有回落。 首先，1-8月工业企业利润累计同比增速为0.5%，较1-6月的3.5%出现大幅回落，历史经验来看，工业企业利润累计同比增速与A股归母净利润累计同比增速呈现较高的相关性，而当前工业企业利润累计同比增速大幅回落，或预示A股三季报盈利增速修复有一定难度。其次， 7-8月工业企业利润同比下滑9.9%，同期制造业利润同比下滑12.4%，盈利同比降幅较二季度走阔可能指向全部A股三季度业绩承压。

7-8月中游制造行业利润增速较高。 （1）上游的有色、中游的轻工制造、交运、家居7-8月利润同比增速在20%以上，高于下游消费中利润增速较高（4%左右）的食品饮料、纺织服装：上游行业方面，有色金属利润同比高增，高达28.3%；中游行业方面，轻工制造、交运行业、家居表现较好，利润同比高达83.7%、35.5%、22.1%；下游行业方面，食品饮料、纺织服装表现较高，利润同比增速达4.9%、4.5%。（2）建筑材料、汽车、电力设备等7-8利润同比负增长：上游中，建筑材料表现较差，利润同比为-49.4%；中游行业中，电力设备表现较差，利润同比为-18.4%；下游行业中，汽车行业表现较差，同比增速低至-23.3%。

有色金属、基础化工、农林牧渔三季报增速基数较低。 我们以2023三季报归母净利润增速为基数来分析行业增长潜力：（1）消费者服务、交通运输、综合金融、传媒等三季报业绩增速面临高基数压力：一是消费者服务、交通运输、电力及公用事业、综合金融、汽车、计算机、传媒等行业23Q3增速基数较高，高达162.9%、55.2%、44.3%、40.1%、28.9%、26.2%、24.7%；二是消费者服务、交通运输、综合金融、传媒已披露的24Q3归母净利润同比增速较低，分别为-24.3%、-73.4%、-12.2%、-115.1%，后续完全披露的24Q3业绩增长或面临一定压力，而电力及公用事业、汽车、计算机在高基数下已披露的2024年三季报业绩增速仍较高，分别为25.3%、125.7%、17.4%。（2）有色金属、基础化工、农林牧渔等三季报业绩增速可能受益于低基数：一是有色金属、建材、煤炭、钢铁、房地产、基础化工、农林牧渔等行业23Q3增速基数较低，低至-27.9%、-28.3%、-29.4%、-34.5%、-37.1%、-45.3%、-52.9%、-82.7%；二是当前有色金属、基础化工、农林牧渔已披露的可比口径下2024年三季报业绩同比增速较高，分别为42.5%、47.6%、201.3%，后续待完全披露的24Q3业绩增长有一定空间。

上游原料：有色金属三季度景气继续上升。 （1）上游景气改善的行业有：一是有色金属，首先，美联储降息周期开启叠加地缘冲突不断下黄金价格持续上涨，7-9月黄金价格整体上涨14.0%，金价一度触及2730.0美元/盎司高点；其次，在美元降息周期中全球经济修复预期上升下铜价持续偏强，7-9月LME铜期货结算价整体上涨4.0%，铜价一度触及9860美元/吨的高点。（2）上游景气回落的行业有：一是原油价格三季度环比下滑，WTI原油期货结算价7-9月下滑18.0%，盈利预计走弱；二是化工品盈利受需求偏弱、上游原油价格下跌以及人民币升值等影响环比承压，7-9月化工产品价格指数整体下降7.5%；三是需求偏弱叠加地产基建持续下行，煤炭、建材及钢铁盈利仍相对偏弱。

中游制造：电子、轻工、交运、机械等行业三季度景气有所改善。 （1）电子：首先，三季度半导体周期延续复苏态势，7-8月全球半导体销量同比增幅维持正高增，平均增速达19.7%；其次，消费类芯片需求明显复苏，价格方面，NAND、DRAM价格持续回暖、 PC及可穿戴等延续复苏，7-8月智能手机出货量同比高增，平均增速达23.0%。（2）轻工制造：收入端，在消费品以旧换新等系列政策推动下，轻工业经济运行总体平稳，7-8月份，文教、工美、体育和娱乐用品制造业实现利润同比增长2.8%；库存端，7-8月文教、工美、体育和娱乐用品制造业库存下降了4.5pcts，需求回暖推动去库进程。（3）交运：利润端，暑运期间铁路客流持续保持高位运行，中秋旺季市场进一步回暖，7-8月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业平均利润累计同比为35.7%，保持在较高位置；投资端，7-9月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业平均固定资产投资累计同比为30.9%，处于平稳水平。（4）机械行业：产能端，大规模设备更新政策持续发力，设备工器具购置投资快速增长，三季度全国工程机械平均开工率50.3%，持续稳中向好；利润端端，7-8月，金属制品、机械和设备修理业利润总额同比增长23.8%；需求端，2024年7-8月我国工程机械出口金额88.2亿美元，同比增长9.2%，外需保持高增。

下游消费：家电、纺织服装、商贸零售等三季度业绩可能有所改善。 下游景气改善的行业有，（1）家电行业，首先，7-9月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比提升了2.1%，而7-9月家用电器出口增速也保持在13.0%以上的较高水平，内外需均维持较高增速；其次，需求维持高增的背景下库存小幅上升，主动补库趋势下行业利润有望修复。（2）纺织服装行业，7-9我国服装鞋帽针纺织品类外销高增，服装及衣着附件出口累计同比7-8月保持在10%以上较高水平；8月我国服装鞋帽针纺织品类销售同比降幅收敛至-1.9%，纺服行业内销转暖推动盈利修复。（3）商贸零售，政策上，三季度内需政策进一步发力，国务院印发《促进服务消费高质量发展的意见》，明确挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力，各省积极推进消费、餐饮券等补贴；数据来看，7-9月零售业景气指数(CRPI)回升了1.0%，预计三季度商贸零售行业盈利有所修复。

综合来看：有色金属、电子、轻工制造、家电、交运、食品饮料等行业三季报业绩可能占优。 一是三季报预告视角，农林牧渔、石油石化、汽车、非银行金融等行业已披露三季报业绩增速排名靠前，高达201%、144%、126%、114%。二是工业企业利润视角，有色、轻工制造、交运、家居、食品饮料、纺服等行业三季度工业企业利润增速较高，分别高达28.3%、83.7%、35.3%、22.1%、4.9%、4.5%。三是基数视角，有色金属、基础化工、农林牧渔等行业三季报业绩基数较低，23Q3净利润增速仅为 -27.9% 、 -45.3% 、 -82.7% ，同时已披露24Q3业绩增速较高。四是基本面视角：上游方面，有色景气可能继续改善；中游制造业方面，电子、轻工、交运、机械等景气有望改善；下游消费，家电、纺服、商贸零售等景气可能有所回升。

1. 历史经验未来不一定适用 ：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化 ：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期 ：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。