计算机春天来临，能否打破A股三年魔咒？

计算机行业牛了一年，但很多人没有意识到。大家看得更多的是行业指数，今年计算机虽然排前几，但当然也是跌的，从行业中位数角度看跌得更多。但如果大家真正去投资那些头部公司，把它做一个10%的组合的话，是有40%甚至50的收益率的，这才是行业的真实情况。

计算机行业分化严重，头部公司拥有非常高的绝对收益，它们的底部是在17年年终。用友、金蝶、浪潮、广联达、卫宁这些公司底部从17年初开始算起，都已经涨了一倍甚至更多。而这个情况是在一个大熊市的背景下发生的。

不经意间，计算机的春天已经一年多了，但是大家没有注意。 计算机牛的原因是什么？牛的过程中有没有一些指标可以观察？现在这个位置，估值是高还是低？出现的调整是应该撤退还是应该加仓？进门财经“首席首发声”专栏邀请到了天风证券计算机行业首席分析师沈海兵，来跟大家交流讨论这几个主要问题。

一、  上涨的原因是产业趋势拐点到来

这些公司为什么涨？核心原因是看到了产业趋势的拐点，上半年有三个比较重要的拐点。

1、企业加速上云。

17年是云计算元年，阿里云的收入突破了100亿，用友、金蝶SaaS产生的收入开始获益小几个亿，今年预估可以到十个亿，所以从去年年终开始推荐用友、金蝶。

一些先行的信号可以提示这种投资机会。一个是阿里云IaaS收入的高增长；第二用友、金碟来了很多企业用户，17年比16年增长几倍，说明大家对云的认可度和接受度在提升。用友的云产品即将发布，从年报上可以看到，云的财务收入开始起来。

2、产业互联网落地。

上海钢联、卫宁、长亮是产业互联网的典型代表公司，它们都在15年开始讲产业互联网的故事，这些故事到18年开始出现一些成果。钢联最早启动，17年三季度，钢联的电商收入利润开始出现价格上涨，公司大股东对电商进行增资，对上市公司进行增持，这些都是比较明显的现金信号。

紧接着卫宁、长亮也开始启动，信号是创新业务连接意愿的数量开始加速成长。云医药今年有可能会迎来盈亏拐点，跟云险对接的保险数量也开始加速增加，创业业务在加速落地。卫宁当年讲的互联网医疗故事在今年开始兑现。

长亮本来是传统的核心业务系统跟互联网核心系统的行业龙头公司，具有非常强的卡位价值，这种卡位价值预计会带来一个分成模式，这种模式在16年就在讲，终于在18年开始实现。我们二月开始推荐，四月份入股，最近在跟公司联合开发银户通，它是金融行业的一站式金融超市，或者叫作金融行业的天猫，里面的流量业务收入是要分成的。

所以15年的产业互联网公司到现在还在继续做的，基本上到了快要看到成果的阶段。而且这些成果都能够带来一些显性或隐性的指标。

3、政策支持。

今年政府工作报告把创新放在最前面，此举代表国家对科技的重视力度前所未有。后来贸易战的刺激，导致国家对科技行业的支持只会进一步增强。

从云计算的拐点，到产业互联网的拐点，到政策的拐点，一步一步不断强化，使行业迎来一个中长期的拐点，这是这些公司大涨的核心原因，所以对行业要有坚定的看法。

二、  产业趋势不变，行业多次调整仍坚定看多

今年的市场较差，不管内部还是外部都表现出不少风险因素，导致行业出现了4到5次非常重要的调整。 而每次调整我们都在底部坚定看多，核心原因是看到产业趋势没有发生变化。 每次调整的原因相同，都是担心业绩，因为当时爆了很多雷。

目前业绩是分化的。第一好的公司业绩非常不错，这种好公司、大公司的业绩从17年下半年开始向好，所以要抓住龙头公司的机会。第二大家担心贸易战，但是贸易战对计算机基本几乎没有影响，可能对电子或者通信会有影响。第三是8月时担心中报，现在中报业绩已经出来了，还是很不错的。

只要不改变产业中长期的趋势，每次调整都是一个很好的商业机会，而且调整不会很多。 最近因为贸易战又出现一次调整，我们提出不要因为风险偏好错过了to B的黄金十年，目前走势印证了这个判断。

回顾历史，科技行业最重要的投资是抓住产业趋势的拐点，在中间出现一些小波动时，关键要判断有没有改变产业趋势。如果没有，很可能是一个加仓的机会。

三、  传统估值方式不适用云计算公司

当前大家还关心的一点是估值。大家觉得估值贵的原因是因为看的是pe， 但科技行业龙头公司不能按照整体估值，而要分开估。传统行业是线性增长，可以按照传统pe估值，而新业务是指数级增长， 而且很多时候属于大投入亏损阶段，因此不能按照利润、收入或者其它方法估值，要等到市场逐渐得到大家的认同。这种估值方法里涉及到很多细节，包括怎么样把旧业务跟新业务做利润拆分。

对应到云计算公司，就是传统软件业务按照pe估值，云业务按照ps估值。如果按照ps去看估值，会发现把这些公司去做全球对比，估值都是可以接受、比较合理，甚至是调整之后偏便宜的。举个简单的例子，云公司利润很高，超过了传统的软件时代，因为它降低了其它费用。传统软件时代有30左右的净利率，软件云时代会更高。如果按照25倍的pe给，那对应的ps就在10倍左右，国外大公司在8到10倍ps是有它的依据的。早期收入低点的时候，ps可以给的更高一点，可以10倍、20倍，甚至50倍。美国的上市公司如果直接看ps估值本身也不贵，而且19年还有估值空间。

另外，中国的云公司还处于发展初期，云收入占比不够高。等到云收入占比突破20%、30%的时候，软件可以也按照原来估值，因为这个时候转型的成功概率很高，软件未来大概都会转型云，所以可以给全口径偏，这样的潜力会更大。

四、  科技股长线机遇到来，把握三大产业趋势

当前时点哪些产业趋势还是向上，哪些产业估值比较合理，甚至还有比较大的空间？ 从产业趋势角度来看，主要有三个可以关注，尤其是前两个。

1、云计算。

行业格局足够大，渗透率在提升，行业竞争格局比较稳定，先发优势非常明显。

2、医疗信息化。

医疗信息化今年出了很多政策，对应的结果是未来几年医疗信息化都不缺订单，非常景气。并且腾讯、阿里都进入了医疗行业，腾讯投了东华，阿里投了卫宁。意味着行业的创新会加快，云的渗透力会快速提升，行业估值水平会提高。

3、自主可控。

很重要的一点是国家未来的政策，不管采用什么形式，支持力度都只会大不会小。因此行业订单和市场需求都会提升，也是比较景气的板块。

云计算影响的核心标的是用友、金蝶、浪潮信息、广联达、长亮科技，通用云是用友、金蝶，行业云是广联达。医疗信息化主要标的是卫宁、东方。