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九月精准把握住了
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10月美国就业数据：大跌眼镜
1）10月美国失业率维持在4.1%，符合市场预期。
新增非农就业人数1.2万人，较上月减少21.1万，低于市场预期的10万，
前两月数据分别下修8.1万、3.1万，合计下修11.2万人。劳动参与率62.6%。平均时薪同比增速4%，与上月持平。数据发布后，美债长短端利率下行，美元指数回落至103.7，美股和贵金属小幅上涨。联邦基金利率期货市场定价11月降息25BP（98.3%）或50BP（1.7%）。
2）从结构来看，新增非农大幅下降背后主要是制造业就业减少4.6万人，其中运输设备制造业出现罢工，就业人数减少4.4万人。上月提供就业新增的医疗和政府行业继续贡献就业增长。但
即使将罢工数据加回去，依然显著低于市场预期。
另外，10月飓风米尔顿登陆佛罗里达，居民大规模撤离，可能影响调查结果，这一点只能后续验证。
3）整体来说，就业数据偏弱基本确认11月降息25BP。
后续海外主要关注两条主线：中期美国经济数据和市场降息预期摆动、短期美国大选结果。
经济方面，需要关注后续数据是否持续边际走弱，使得市场降息预期再次升温，并带动美债利率和美元指数持续走弱。近期发布的经济数据中，关注三个变化：第一，10月开始，周度首申数据均值水平较9月略有上升；第二，9月职位空缺数继续下降，劳动力缺口收窄至60万人，低于18-19年水平；第三，JOLTs调查中企业裁员数量自低位略有上升。再加上本期非农就业数据回落至个位数，说明就业市场整体还在降温的过程，高劳动力缺口和低裁员数据是之前美国就业韧性的强支撑，现在都出现了变化，所以后续月度经济数据是否会重新恶化，值得重点观察。目前对美国经济大方向的判断仍然维持软着陆，且美联储9月降息50BP体现了托底经济的意愿，这意味市场再度交易衰退预期的概率偏低，风险资产下跌空间相对有限，且
市场短期反而可能把数据偏弱解读为降息幅度可以重新提高。
美国大选
交易
：哈里斯逆转了吗?
10月31日《福布斯》民意调查结果显示，
哈里斯以1%微弱优势领先特朗普。
此外，七个关键摇摆州中哈里斯仍以49%对48%的支持率领先。
1）最近两天特朗普胜率确实有小幅下降，比如polymarket从66%降到63%，
不过五大博彩网站均值在60%左右，赢面仍不小。
2）市场近期关注提前投票和邮寄选票的数据，当前民主党确实有不小的领先，但
幅度较2020年明显缩水（共和党人更倾向于现场投票）。
当然今年共和党大力动员提前投票，导致数据和2020年可比性下降，整体看下来增量信息有限。
3）
需要注意的尾部风险：
如果11月6日开票后发现在部分州两人得票率非常接近，可能导致整个计票阶段被拖长，不确定性大幅上升，在最终结果公布前都会明显抑制市场风险偏好。
4）特朗普交易从10月初以来持续演绎，随着大选进入读秒阶段，在部分资产上出现止阶段性盈压力也在情理之中，后续仍取决于最终结果。
5）
国内机构相对共识的方向：
若特朗普上台导致股市”深蹲“，可能是加仓机会，也有部分投资者关注既然共识已经形成，是否会出现”跌不动“的情形。
有色板块：中美宏观驱动，产业逻辑逐渐改善
1）
为何今日有色大涨？
第一，中国10月PMI反弹超预期，并重返扩张区间；第二，近期美国经济数据持续强势，且昨夜PCE超预期；第三，9月底以来的大盘反弹中，有色涨幅一般，从资金轮动角度看亦有补涨需求。
2）
金铜大周期：
1）金价在降息预期、地缘冲突和大选不确定性的叠加推动下，短期有望不断创下新高，且目前海外黄金仓位仍有上升空间，继续看多；长期看全球法币贬值大背景下，黄金配置价值凸显；2）铜：短期看铜价在现实偏弱+特朗普交易+投机多头减仓的情况下仍维持在9500美元/吨上方，其强势程度已较超预期，Q4末基本面或仍有去库支撑，中长期维持供需缺口扩大的判断，铜价中枢有望不断上移。
3）
稀土永磁：
短期催化主要在于：1）缅甸克钦独立军控制稀土矿区，当地稀土矿开采已停滞，且缅甸封关，稀土矿暂时无法进入国内，有消息称可能封至春节后，考虑到缅甸矿供应占全球比例约10%，若封关持续可能导致供需趋紧；2）特朗普近期胜率提升，未来若重启贸易战，稀土磁材仍然是关键反制手段之一，2018-2019年出现过类似的上涨行情。此外，稀土价格Q3以来已企稳回升，中长期供需格局来看，也仍是有色中较好品种之一。
4）
小金属：
有色上涨行情中，小金属往往进攻属性最强，目前看锑、钨为中长期供需格局较优异的品种，两者均存在矿端供给受限问题，同时锑下游中光伏玻璃需求占比增大，钨下游中光伏钨丝需求占比增大且有国产替代逻辑，当前两者价格都在高位震荡，随后续内需逐渐触底，同时光伏供给侧改革释放利好信号，未来钨锑价格有望继续走强。
5）
能源金属：
2025年锂供需仍然过剩，锂价或仍有下行压力（但下探空间有限），2026年供需矛盾或有所缓解，主要系2023年下半年开始锂行业资本开支大幅放缓，2024年海外大部分龙头资本开支同比都有所下滑，考虑到锂矿项目2-3年的开发周期，预计2026年供给增速将大幅放缓，部分成本偏低、成长性好的优质个股可提前配置。
维生素：国内一厂商50%VE粉报价不低于150元/kg
1）根据百川盈孚，VA市场成交重心继续下移，VE市场价格上涨。相较10月30日，10月31日VA市场价格降低6.90%至135元/kg，VE市场价格提升1.56%至130元/kg。
2）厂家方面，据市场消息反馈，
10月30日起，国内一企业50%VE粉发货价不低于150元/kg，
较之前期上涨约10元/kg左右，下周计划继续提高价格；其他厂家目前依然停报，且挺价态度坚挺。
3）
10月31日经销商市场新询单增多，价格上涨，
主流成交价上涨至130元/kg左右，且多数意向接单价上调至132-133元/kg。维生素E中长期市场行情依然看涨运行，主要利好原因包括：厂家目前挺价态度坚决；近期出口新询单尚可，加快了国内市场现货货源消化；需求方面，后期国外“圣诞节”，国内“春节”市场有备货预期；业内对部分厂家后期开工有下滑预期。
4）巴斯夫计划2025年4月和7月分别重启VA和VE生产，部分VE厂商正在停产检修，VA行业预计年底前有新产能投入。根据饲料巴巴公众号，VE方面，北沙制药VE生产线计划于8月底开始停产检修8-10周；10月17日巴斯夫称预计最早在2025年7月恢复VE的生产。VA方面，10月17日巴斯夫称预计最早在2025年4月恢复VA的生产。根据中牧动物营养公众号，万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，据了解其维生素A预计年底投产，届时行业竞争格局将产生巨大变化，行业集中度分散，竞争加剧。
光伏：美国ITC对TOPCon启动337调查
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昨日，美国ITC投票决定对特定TOPCon电池/组及下游产品（Certain TOPCon Solar Cells, Modules, Panels, Components Thereof, and Products Containing Same）启动337调查（编码337-TA-1422）。
今年5月，天合等就已经在美国提起TOPCon侵权的诉讼，8月，晶澳在德国提起TOPCon侵权诉讼。9月份，天合向ITC提起关于润阳等多家公司的337调查申请。
此外，今年6月，天合诉讼江苏中清的的专利案开庭，这是国内近5年屈指可数的得到审理的光伏专利纠纷案。
2
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晶科、天合、晶澳等头部企业较早研发储备TOPCon，并且22年购买了LG的众多全球专利，
建立了较强大和全面的专利墙
（其中，晶科TOPCon申请专利就有近1000件，被授权专利400多个）。
3、 作为全球增速最快的中型行业，光伏产业当前困境的原因是激进的供给扩张。地方政府过度参、资本市场过度输血是两大助力因素，内因还是缺乏知识产权制度的保护，核心企业的才智创造没有获得相应回报。
尽管美国以及后续欧洲的专利诉讼，可能给部分参与者带来短期经济损失，但对行业中长期发展来讲，说是超级利好也不为过。
4、此外，
近期市场关注过的firstsolar号称要起诉中国光伏公司TOPCon侵权的说法。
我们大致了解，业界主流企业反馈该公司在topcon方面的专利影响很小，无含金量。倒是maxn的bc专利有点含金量。
电池片更新：
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近期产业反馈，
高效电池采购需求环比明显回升，
部分高效电池片公司已经满产部分基地订单已经超签，多家组件公司反馈，他们之前供货的较低价TOPCon产品，已经买不到，产业链价格可能会迎来积极变化。
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之前小手术政策+弱需求框架下，我们分析，由于电池片的技术迭代，该环节有望率先通过大规模存量产能去化实现供需平衡。即便是弱增长假设下，明年电池片也至少是弱平衡：750GW的TOPCon，100多GW的PERC，加上60-80GW的BC，产能利用率超6成。部分在在海外产能落地的公司，业绩确定性则更高。
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围绕电池片的重大技术变革可能在2025年再次集中呈现，
本轮变革的幅度与影响，在过去10多年中都很靠前：A)BC过去一年的显著进步，在海外屋顶开始有竞争力，B)TOPCon的再次较突出的升级；C）代银浆料的应用显著降本。
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代银浆料一直是降本的重要途径，
对TOPCon则更重要（耗量更高）；目前银铝浆已经广泛应用，但继续提升很难；铜浆难点更多，不过过去几年，国内外领先企业有一定进展。我们近期也多次反馈，国内聚和材料等公司获得突破，后续关注下游领先客户中试进展。
铜浆料近况交流更新：
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核心结论：产业反馈，未来几年金属化方面，贱金属替代贵金属大势所趋，使用铜浆料等贱金属，对成本节约有望达5-60%下降空间。
且考虑铜浆当前技术壁垒和保密性较高，核心能参与的公司非常少，加工费可能会比较可观，龙头公司有望充分受益 #
聚和材料
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铜浆料配比：
1）铜粉占比超90%；2）热固性树脂；3）有机溶剂、改性助剂等
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产业化情况：
1）目前在做铜浆厂家：LG JK TH TW等，走在最前面的是JK和LG；2）量产化节奏：产业正在评估可靠性，JK实验结果已出，理想情况下，11月开始小批量
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目前产业反馈：
据JK昨晚交流，未来几年贱金属替代贵金属趋势比较确定。铜浆料对其金属化成本影响非常大，公司估计，当前金属化成本7分钱/W，后续如果逐步导入铜浆等贱金属，成本可有20%到5-60%下降空间。效率影响方面，铜浆目前效率衰减问题有比较明显进步，公司在研发领域希望能做到不但不折损，反而有效率提升的可能性
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定价成本等：
据产业估计，目前纯银浆LECO加工费目前7-800元，铜浆能做的比较少，加工费有望翻倍到1400左右，且考虑到铜浆保密程度非常高，技术壁垒明显，加工费有望保持
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