1、
聚焦主业，航空军品稳步增长。
报告期内公司收入稳步增长，核心业务航空产品实现收入75.93亿，同比增长6.86%，占到总收入的65.24%，是公司收入利润增长的主要来源，业务毛利率29.79%，同比下降0.35个百分点，整体保持稳定。期内公司非航空产品实现收入37.75亿元，同比下降0.87%，占收入比重为32.44%，下降1.62个百分点，业务毛利率17.84%，同比增长0.37个百分点，考虑到公司民品汽车业务子公司精机科技期内收入利润增长情况良好，表明公司在持续聚焦主业，缩减盈利能力较差的空调压缩机等业务规模，资产质量稳步提升。期间费用方面，公司期内合计发生三项费用15.78亿，其中销售费用、管理费用和财务费用分别为1.93亿元、11.74亿元和2.12亿元，三项费用率合计为13.56%，同比下降0.1个百分点，主要受益于期内公司财务费用减少20.42%，经营状况稳步提升。
2、子公司经营良好，军民融合布局未来。
在不考虑内部抵消合并的情况下，公司下属主要的12家子公司全年共实现收入和净利润分别为117.92亿元和9.50亿元，同比分别增长5.19%和30.92%。其中军品业务方面，公司主要子公司庆安公司、陕航电器、新航集团均保持良好增长趋势，利润增速均在10%以上，其中新收购的新航集团期内实现收入17.99亿，同比增长11.16%，净利润1.76亿，同比增长19.87%，增长势头强劲。然而公司另一家重要军品子公司郑飞公司期内收入小幅下滑1.38%，净利润增速2.26%，均低于平均水平，对公司整体军品增速有一定拖累。民品业务方面，子公司精机科技期内净利润大幅增长223.95%，主要是因为该公司从长期发展考量，在17年与麦格纳成立合资公司，当期产生所得税影响净利润减少0.91亿元，在考虑到上述影响后，预计精机科技的实际利润增速在24%左右，表明公司与麦格纳合作事项开展顺利，但是由于合资公司成立后公司仅占股51%，利润的快速增长尚不能完全覆盖归母净利润的稀释，因为对公司当期的利润也有一定影响。我们认为，从公司披露的一季报业绩预告情况看，公司仍然保持良好增长势头，预计随着五年军品生产周期进入尾声，公司军品业务有望进入快速增长通道，在公司民品业务海外市场开拓顺利的情况下，公司业绩有望受益于军民并进发展。
3
、作为机电专业化整合平台，资产证券化仍有空间。
2018年公司获得托管收益2181.28万元，按照托管协议测算其托管单位总收入至少可达72亿元。公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业，先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业，目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产，和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下，预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。
4、回购开展员工激励实现双赢。
公司此前发布公告，拟用自有资金回购公司股份，回购资金总额1.5-3亿元。根据公告，公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为，公司在2016年通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股，是军工企业员工持股的标杆，本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件，有利于公司长期发展。
5、盈利预测
预测2019-2021年公司归母净利润分别为9.75亿、11.44亿和13.22亿元，对应估值分别为27、23、20倍。考虑到公司2018年发行21亿元可转债，转股价为7.66元，公司目前股本36.09亿，按全部转股测算则新增股本2.74亿股，合计38.83亿股，对应估值分别为29、25和22倍，维持“强烈推荐-A”评级！
风险提示：资产整合进程低于预期。
