刚刚，国家公布4月经济数据，房地产依然是“稳定器”（附点评）

上午十点，国家统计局公布了4月份经济数据。重要数据如下：

工业增加值同比增5.4%，预期6.5%，前值8.5%;

社会消费品零售总额同比增7.2%，预期8.6%，前值8.7%；

1-4月固定资产投资同比增6.1%，预期6.4%，前值6.3%。其中民间投资增5.5%，比1-3月回落0.9个百分点。

可以看出，无论是从供给侧的生产来看，还是从需求侧的消费和投资来看，四月份经济表现都全面不及市场预期。这表明，经济在1-3月份脉冲式“企稳”后继续向下。这符合我之前对二季度经济的判断。

从生产来看，三月份的工业增加值大幅反弹对应的是春节后的“赶工期”，有不少季节性扰动，四月如期回落。工业生产的回落和制造业PMI在四月回落是一致的。

从需求看，

消费增速创下了2003年5月以来的最低水平。即使将数据平滑处理看1-4月累计的消费增速8%，也不及市场预期。拖累消费增长的分项主要是电器、建材、家具和汽车消费的同比下降，而前三者和住房消费密切相关。

投资重要分项里，房地产依然起到了“稳定器”的作用：

全国房地产开发投资1-4月同比增速11.9%，比前三个月加快0.1%；

同期，房屋新开工面积同比增13.1%，增速比1-3月提高1.2%；

房地产开发企业到位资金同比增8.9%，增速比前三个月高出3%。

制造业投资增2.5%，增速回落2.1%。制造业投资继续承压，快速回落。

基础设施投资增4.4%，增速与1-3月持平。显示基建并未对投资增长贡献边际新增动能。

几个简单观察结论及对市场的影响：

1）经济如期回落，符合我们之前对二季度经济的判断，也验证了一季度经济“企稳”不可持续的结论。经济的真正企稳，需要更多时间观察。

2）一季度天量信贷未能刺激制造业投资走强，但对房地产投资的稳定起到重要作用。从结构上看，制造业投资有被进一步挤出的迹象。

3）经济内部结构的分化，会对接下来的宏观政策形成新的约束。

也就是，

一方面货币政策整体不能太松，否则将进一步加大房地产对制造业的挤出，即使宽松也必须采取非常小心谨慎的定向政策，整体的宽松恐难再现。未来政策更多是通过改革（包括减税降费等）来激发经济主体活力。