权益期权VIX抬升，商品期权VIX下降【中信建投策略陈果团队】

核心要点

SUMMARY

期货期权市场概览：期货方面，中证1000、沪金、沪深300、沪银和中证500期货的成交比较活跃。期权方面，中证1000、中证500、沪深300、创业板和上证50的期权成交较为活跃。

上证50：上证50期货，各合约都为升水状态，期货市场对2025Q1之前的上证50情绪乐观，对2025Q2略微悲观。上证50期权，中短期看涨期权的隐含波动率高于看跌期权，期权市场情绪对中短期乐观；VIX高位下降后，短期从历史中高水平上升；VIX与GVIX的差值为正，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布。

沪深300：沪深300期货，各个合约的基差率呈现升水状态，期货市场情绪对2025Q1之前的行情乐观，对2025Q2悲观。沪深300指数期权，中短期看涨期权的隐含波动率高于看跌期权，期权市场对沪深300指数2025Q1之前的行情较为乐观；历史波动率和VIX，高位下降后，短期从历史中高水平再次抬升；VIX与GVIX的差值为正，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布。

中证500：中证500期货，各个合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪悲观。南方中证500ETF期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪较为悲观；历史波动率处于历史高位，VIX高位回调后，短期缓慢抬升；VIX与GVIX的差值约等于0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。

中证1000：中证1000期货，各合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪偏空。中证1000指数期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪偏空；历史波动率和VIX短期震荡抬升；VIX与GVIX的差值为负，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离对数正态分布。

黄金：沪金期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪金期权，各合约看跌期权的隐含波动率高于看涨期权。历史波动率和VIX短期都在抬升。

白银：沪银期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪银期权，短期看涨期权的隐含波动率高于看跌期权，其它合约的看跌期权的隐含波动率略微高于看涨期权；历史波动率持平，VIX抬升。

铜：沪铜期货，各合约的基差率呈现升水状态，偏多。沪铜期权，看跌期权的隐含波动率略微高于看涨期权。历史波动率和VIX处于历史中位水平，震荡下行。

螺纹钢：螺纹钢期货，短期合约基差率呈现贴水状态，中长期合约基差率呈现升水状态。螺纹钢期权，短期看涨期权的隐含波动率高于看跌期权，其它合约的看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，短多长空；历史波动率和VIX高位下降。

期权模型的信号为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响。

国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性；海外局势动荡，地缘政治冲突问题尚未完全解除；美国欧洲等发达国家面临经济下行，或对外需造成扰动，主权债务风险可能加大；全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场。