一级发行：非金信用债净融资-1021亿元
本周（1.26-2.2）非金信用债发行5亿元，偿还1026.19亿元，实现净融资-1021.19亿元，其中城投债净融资-641.69亿元，产业债净融资-379.50亿元。金融债净融资-340亿元。其中银行二级资本债净融资额为0亿元，永续债净融资额为0亿元。
二级成交：总交易量下降
本周银行间和交易所信用债合计成交4921.54亿，总交易量相比上周下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交147.81亿元、102.31亿元、0.4亿元，交易所公司债和企业债分别成交67.72亿元和0.41亿元。
收益率与利差：收益率与利差：银行二永引领收益率全面下行
从中债估值曲线来看，本周信用债收益率较上周全面下行，其中银行二永债表现更为明显，另有短久期城投债和中短期票据收益率下行亦均在3.5bp以上。本周信用利差走势分化，1年期中短期票据、城投债和银行二永债均下行， 2-3年期信用债利差全面走阔。
风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。
本周（1.26-2.2）非金信用债发行5亿元，偿还1026.19亿元，实现净融资-1021.19亿元，其中城投债净融资-641.69亿元，产业债净融资-379.50亿元。金融债净融资-340亿元。其中银行二级资本债净融资额为0亿元，永续债净融资额为0亿元。
发行期限方面，本周非金信用债仅发行一只产业债，发行期限为0.74年。
市场情绪方面，1月所有信用债有投标倍数的主体中，1倍以上投标量占比为65%，环比下降。有投标倍数的城投债1倍以上投标量占比为80%，较上月的91%有所下降；有投标倍数的产业债1倍以上投标量占比为49%，较上月的79%下降。
本周无超长债发行。本周无异常发行情况。
本周城投债合计净融资额-641.69亿元，较上周下降501.55亿元。2025年初截至2月2日净融资额合计305.05亿元，2023年同期为411.31亿元，2024年同期为1006.37亿元，2025年同比下降69.69%。
发行期限与认购倍数方面，本周未发行城投债。
分区域来看，本周净偿还额前3名净融资的地区分别江苏、浙江、湖南，后3名分别为山西、河北、天津。
分行政级别看，城投债2025年1月1日至1月22日，省级、地市级、区县级与园区级的净融资额分别为129.04亿元、260.63亿元、-153.49亿元、68.87亿元，分别较2024年同期变动-43.28%、39.93%、-200.53%、64.19%。
本周产业债合计净融资额-379.50亿元，较上周下降143.19亿元。2025年初截至2月2日净融资额合计3224.51亿元，2023年同期为220.73亿元，2024年同期为2786.51亿元，2025年同比上升15.72%。
发行期限与认购倍数方面，本周仅发行一只产业债，期限为0.74年，投标倍数为1倍。
分行业来看，本周发行产业债的行业为非银金融，其余行业均为净偿还或净融资为0，净偿还额前5名的行业分别为综合、建筑装饰、房地产、公用事业、采掘。
分企业性质看，2025年1月1日至2月2日国企与民企的净融资额分别为2940.27亿元、-27.11亿元，国企净融资额较2024年同期上升38.14%。
本周金融债净融资额-340亿元，相比上周下降473亿元，其中银行二级资本债净融资额为0亿元，永续债净融资额为0亿元。二级资本债相比上周上升4亿元，永续债相比上周不变，本周无新发行二永债。
本周（1.26-2.2）银行间和交易所信用债合计成交4921.54亿，总交易量相比上周下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交147.81亿元、102.31亿元、0.4亿元，交易所公司债和企业债分别成交67.72亿元和0.41亿元。
本周（1.26-2.2）城投债成交174.03亿元，较上周减少3804.52亿元，日均成交规模为87.01亿元，较上周减少708.70亿元。
分期限看，本周城投债加权成交期限为1.57年，较上周缩短0.82年。成交期限结构方面，本周城投债0.5年内折价成交占比较高，为27.54%。
分区域看，本周前5名成交规模的地区分别为江苏、广东、山东、江西、浙江，后5名分别为宁夏、山西、西藏、贵州、广西，成交规模在1亿元以下，青海、内蒙古等地区无债券成交。成交期限方面，江西本周城投债加权平均成交期限最长，为2.9年。
本周（1.26-2.2）产业债成交177.86亿元，较上周下降3062.83亿元，日均成交规模为88.93亿元，较上周下降559.21亿元。
分期限看，本周产业债加权成交期限为1.22年，较上周缩短1.60年。成交期限结构方面，本周产业债0.5年内折价成交占比较高，为49.61%。
分行业看，本周前5名成交规模的行业分别为公用事业、房地产、其他、交通运输、综合，后5名分别为休闲服务、机械设备、电气设备、通信、医药生物，轻工制造、家用电器等行业无成交债券。成交期限方面，建筑装饰行业本周产业债加权平均成交期限高于3年。
本周（1.26-2.2）二永债成交66.86亿元，较上周下降2389.97亿元，日均成交规模为33.43，较上周下降457.94亿元。
分期限看，本周二永债加权成交期限为3.19年，较上周拉长0.17年。
本周信用债收益率普遍下行，利差走势分化。从中债估值曲线来看，本周信用债收益率较上周全面下行，其中银行二永债表现更为明显，另有短久期城投债和中短期票据收益率下行亦均在3.5bp以上。本周信用利差走势分化，1年期中短期票据、城投债和银行二永债均下行， 2-3年期信用债利差全面走阔。
城投债：城投债利差走势分化，短端下行，中长端上行。分省来看，青海平均利差下行5.04bp，黑龙江下行4.21bp，河北下行2.12bp，宁夏下行2.09bp，另有西藏上行2.08bp，海南上行1.64bp，北京上行1.16bp，辽宁上行1.15bp。截至1月24日，3%估值以上城投债规模7,789.5亿元，占比4.97%，2.5%估值以上城投债规模25,884.1亿元，占比16.53%。
产业债：各行业利差走势分化。分行业来看，较上周，房地产平均利差下行49.14bp，传媒下行2.45bp，电子下行1.82bp，通信下行1.50bp。此外，轻工制造平均利差上行2.15bp，电力设备上行2.13bp，食品饮料上行1.85bp。
重要主体收益率多下行。主要城投发行人中，浙江交投平均收益率下行14.1bp，苏州高新下行11.4bp，豫航空港下行10.5bp，杭城投下行10.0bp，另有广州控股、苏交通、滨建投、广州地铁下行在8.5bp及以上；银行二永债发行人中，江苏银行平均收益率下行9.0bp，南京银行下行8.1bp，邮储银行下行5.8bp，另有徽商银行、东莞银行、上海银行、广州银行等下行在5bp及以上；地产主体中，万科平均收益率大幅下行，中交房产下行9.1bp，铁建房产下行8.7bp，中交地产下行8.4bp，另有天健集团、绿城、信达地产、龙湖企拓、电建地产、金茂投资下行超过7bp。旭辉、碧桂园、时代控股上行幅度较大。
宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议
证券研究报告：《信用 | 1月一级热情下降》
对外发布时间：2025年2月3日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
孟万林 SAC 执业证书编号：S1110521060003
