博彩行业 — 5月博彩收入数据喜人，维持行业超配评级。

联系人：徐子涵

澳门博彩监察局6月1号中午公布了五月份的博彩毛收入数据，在五一黄金周的贡献下，5月份收入同比上升23.7%至澳门币227.4亿元，是自2015年1月以来仅次于17年2月份的月度数据，同时也是自行业从去年8月恢复以来的最高增速。2017年的前五个月澳门博彩行业总共录得毛收入澳门币1064亿元，同比上升15.8%。五月初的第一周有新闻报道，澳门政府规定大陆居民在澳门通过银联ATM取现的时候将需要出示内地居民身份证和通过面部识别来核对身份，对整个行业的情绪面产生了负面影响，然而我们认为不会对基本面产生影响，主要因为我们通过测算得到大陆居民在澳门的平均取现水平仅在五千多元澳门币，距离每天的一万元取现限额还有一定距离，同时就目前来看并没有影响博彩运营。

港澳游回温利好中场博彩。如同我们指出的，港澳游从16年底开始升温，受益于中国目前出境游的整体趋势转移。四月份到澳门的旅游人次同比上升11.0%至270万人次，其中跟团游同比上升14.4%，延续了三月份跟团游第一次转正的增长趋势。考虑到旅游人次和中场博彩收入有较高的相关性，我们认为到澳门旅游人次的改善将利好澳门中场博彩的稳定增长。

过夜人次增长促进平均消费水平的提升。过夜人次四月份同比上升接近18%至144万人次，占整体游客人次的52.5%。根据DSEC澳门统计暨普查局的数据显示，过夜游客消费是不过夜游客消费的约3.8倍（1Q17:过夜游客人均消费澳门币2696元，不过夜游客平均消费澳门币725元）,随着过夜游客占比的提升，一季度游客平均消费澳门币1709元，同比上升10.5%。尽管酒店房间数量同比上升13.7%至36500间，但是4月份的酒店入住率作为连续第11个增长的月份同比上升7个百分点至86.1%。

贵宾博彩的增长。我们认为行业的超预期恢复由贵宾博彩和高端中场所拉动。我们发现从去年底到现在大陆高端消费的强劲增长，以及通过我们对高端白酒价格和贵宾博彩毛收入的相关性分析（两者相关系数高达0.91），以及在股价表现上博彩股的滞后性反应，我们对贵宾博彩的恢复依然持积极态度，同时我们认为行业的政策风险已经降低，今年贵宾博彩的增长有望超过15%。

超配博彩行业。我们对博彩行业持积极态度，考虑到高端消费的增长，行业风险的降低以及港澳游的恢复，我们认为中场将继续稳步回升，贵宾博彩拉动行业的增长。我们认为今年行业整体的博彩毛收入或超过我们预期的10-12%。目前博彩行业对于13.9倍的2017年EV/EBITDA，相比历史16倍左右的EV/EBITDA。我们的首选依然是银河娱乐（27 HK：买入），考虑到其利润率改善空间最大以及贵宾博彩的龙头地位。