招商纺服•刘丽：珀莱雅（603605）—大众美妆佼佼者 多维升级渐入佳境

公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，覆盖护肤/彩妆/清洁品类。2019年前三季度在行业高景气/线上高增长/线下CS优化复苏/营销创新/爆品战略驱动下，收入/净利润均同比增长32%以上。17年11月至今公司总市值累计增4倍，净利润累计增90%，估值从22X升至60X。

多维构建竞争壁垒。1）研发力&产品力增强：强化自主海洋科技护肤的同时，与外部机构广泛合作扩展至美白及抗衰老研究，新品烟酰胺雪肌精华、红宝石抗衰老精华推向市场后反响强烈。2）营销创新：采用明星代言/综艺影视剧植入/内容营销等方式，将品牌/代言人/粉丝紧密联合，通过社媒进行全渠道整合营销，品牌力不断放大。3）前瞻布局优势渠道：拥有敏锐市场触觉，成功把握2011年前CS红利以及2012年至今的电商红利，结合渠道特点匹配不同打法，精细化运营能力强。4）与全球知名原料商进行深度合作，结合自主供应链支持，严控品质，反应速度快。

依托行业高景攀升/电商渠道红利/营销端持续创新在2018年-2019年实现了高增长，品牌势能逐渐加强，爆款战略取得了阶段性成功。着眼未来中长期发展维度，我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&代理的方式完善美妆生态圈层，实现可持续快速增长。当前股价对应20PE45X，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情影响下业绩增长低于预期；行业竞争加剧；行业政策风险

以上内容均为报告摘要。

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