【安信策略】从估值角度看当前成长股超跌反弹——估值跟踪周报

从一级行业看，计算机已经突破历史中位数，通信略高，电子略低，传媒仍然明显低于中位数。当前PE,历史中位数分别为为计算机（52.15，51.24），电子（42.78，44.55），通信（剔除联通）（45.26,41.91），传媒（36.98，55.59）。计算机当前PB,历史中位数为（4.24，4.72），电子（4.31，3.91），通信（2.18,1.49），传媒（3.75,4.63）。

从二级行业来看，最具有估值优势的是光学光电子，文化传媒、营销传播。目前PE低于中位数的二级板块有计算机应用（49.51，51.29），半导体（56.44，64.01），元件（37.95，40.18），光学光电子（38.43，46.13），其他电子（44.13，45.5），文化传媒，（32.38,44.25），营销传播（30.62,75.97），互联网传媒（48.07，83.83）；PE正在接近中位数的二级板块有计算机设备(62.44,47.78)，电子制造（43.24，39.44），通信运营（剔除联通）（57.01,53.08），通信设备（45.04，41.99）。

结合市值来看，中高市值成长股更具估值优势。按市值划分四个行业，以200亿以上为高市值，100-200亿为中高市值，50-100亿为中低市值，低于50亿为低市值，从高市值到低市值四个行业估值均表现为估值上升。其中，计算机中高市值PE（53.45），中低市值（60.44）估值低于中位数55.4和65.77；电子中高市值PE(43.2)、中低市值（49.97）、低市值（67.9）低于中位数48.4、56.42、76.46；通信高市值PE（30.2）和中高市值(46.04)低于历史中位数35.01和52.19；传媒各个市值均低于历史中位数，高市值PE和中位数为（33.74,44.04），中高市值（37.18，59.22），中低市值（43.08，50.91），低市值（51.78，70.9）。

1.1. 计算机：接近中位，建议关注计算机应用

计算机估值接近中位数，建议关注计算机应用。目前计算机估值为52.15，已经接近历史中位数51.24；二级细分计算机应用当前PE49.51，低于中位数51.29；计算机设备PE62.44，高于历史中位47.78。其中，自今年5月份起计算机设备估值开始提升，计算机应用下降趋势未变。我们认为原因在于计算机设备产业趋势较明朗，叠加5月份以后的5G和物联网行情，军民融合中的军工信息化等题材对计算机设备有较大的提振作用。从盈利角度看，计算机应用盈利质量高，成长能力强于计算机设备。结合当前的低估值更具有吸引力，若计算机板块能持续受益于计算机设备板块的回暖，性价比更高的计算机应用板块值得关注。

结合历史行情， 2012年12月至2013年10月，计算机估值从25上升至44，期间创业板开起波澜壮阔的大反弹（历史最低位585.44点上升至1378.15点），市场对TMT的普遍偏好导致计算机板块估值上升；2015年牛市中计算机估值飙升至160倍。自股灾后，计算机随创业板一直处于调整之中，其主要原因是其高估值背后的高成长能力被证伪，计算机板块近两年营收增长和ROE均在10%左右，成长属性不强。

1.2. 电子：低于中位，建议关注光学光电子

电子估值略低于中位数，建议关注光学光电子。目前电子估值（42.78，44.55）除电子制造外均低于历史中位数，其中半导体波动最大，电子制造波动性最小。其中，电子板块中盈利能力最强也是产业趋势最明朗的电子制造PE43.24，略高于历史中位数39.44；营收增速最快的光学光电子PE38.43，明显低于历史中位数46.13，建议关注。

结合历史行情来看， 2012年12月到2014年1月，电子PE估值从30上升至39，其主要原因系2013年为中国电子产业崛起年，3D打印，石墨烯技术，北斗导航，超级计算机技术均有质的突破；2016年1月至2016年6月，电子PE估值从50上升至54，其主要原因为1月份市场两次熔断后市场超跌反弹，具有明朗产业趋势的电子产业受益于AR/VR概念以及盈利超预期，市场对其持续看好。

1.3. 通信：持续下降，建议关注通信设备

通信行业估值持续下降，通信设备有进一步提升可能。通信一级行业分为通信运营和通信设备两个二级行业，目前估值（45.26,41.91）处于自股灾以来的阶段性底部，略高于历史中位数。具体而言，由于通信运营仅茂业通信，二六三，平治信息，会畅通讯，中国联通五只股票，板块估值波动较大（异常值中国联通），不具有代表性和规律性，不作进一步讨论。目前，通信设备PE为45.04，略高于历史中位数41.99。考虑到通信行业处于产能过剩阶段，增长机会主要来源于海外订单和5G基建要求，未来有进一步提升的可能。

结合历史行情，2012年12月到2013年12月，通信PE估值自29上升至37。产业背景主要为4G技术的大范围推广对通信设备和通信运营商具有较强提振作用，市场热情较高；2016年6月到12月，通信PE估值从50下降至42，其主要原因为业绩低位改善叠加物联网和AR/VR催化市场热情；2017年2月到5月，通信PE估值从41上升至48，主要是一带一路对于通信板块走出去的强催化。

1.4. 传媒：位于底部，建议关注精品剧板块

目前传媒行业估值已经位于底部，建议关注精品剧板块。传媒估值（36.98，55.59）自16年上半年起持续下降，目前三个板块均处于中位数以下，位于历史底部。2017年以来传媒持续走低，从年初PE48下降至当前36，主要原因是一方面金融监管压力下市场风险偏好显著降低；另一方面政策加强板块监管，尤其是3月份的《网络出版服务管理规定》，5月份的网络市场专项行动，6月份国家《互联网新闻信息服务管理规定》正式施行等，网络的强监管对传媒发展短期造成不利影响。此外，周期行情的强势对于传媒板块有一定的挤压作用。目前二级细分文化传媒盈利能力最强，受当前互联网监管因素最小，当前PE为32.38，低于历史中位数44.57；互联网传媒增和营销传播增长最快，PE和历史中位数分别为（48.07,83.83），（30.62,75.97），建议关注精品剧板块。

结合历史行情， 2012年12月至2013年10月，传媒PE估值从30上升至52，主要原因是广告、影视、游戏等带动市场热情，尤其是手游行业伴随智能手机爆发崛起，外延扩张并购增加；2016年9月到2016年11月，PE估值从55下降至50，主要原因是在2016年上半年板块监管趋严影响下的超跌反弹，三季报净利润同比增速抢眼（动漫娱乐（56.77%），游戏（52.46%），营销（48.2%）。