日本医药当年走出来的领域有哪些？

日本医药当年走出来的领域有哪些？

复盘1992年以来日本医药板块表现，我们发现日本医药指数自1997年以来长期跑赢大盘，细分领域方面，器械、创新药板块长青；医疗服务、养老等具有日本特色的板块也有较好表现；药店、 CXO 等板块在特定时间窗口也有较好的超额收益。 分阶段来看，在日本经济相对低迷的90年代，日本医药产业经历了深化医改和市场开放两个相对较大的变化，1992-1997年医药指数走势相对较弱，1997年后开始逐步跑出相对收益。1992年至今，在33个东证子行业指数中，东证医药上涨299.6%，排名第二位；排名第一的是精密仪器行业。

1997-1998年是产业供给端边际拐点，同时也是日本医药长牛的起点。 日本医药生产总值从1991年开始就进入了稳定、低速的状态，1992-2002年规模复合增速1.5%，1992-2012年复合增速0.7%。在医药行业总盘子没有变大的情况下，医药指数却逐步跑出了超额表现，我们认为主要和产业供给端端结构变化有关，背后即是产业出清带来的集中度提升加速以及医药市场开放后国际化竞争加剧带来的研发创新升级。1980年前后日本政府主要通过降低药价的方式大幅降低医疗卫生费用支出，使其年增速在90年代下降到5%左右；1992年日本实施新药价核算方式，同时开始上调诊疗费用，医药分业率开始快速提升；同时1990年日本加入ICH、1993年开始消除医药及器械产品关税壁垒。观察1997-1998年这个医药指数开始起步的时间窗口，我们发现日本的药占比下降和医疗费用提升趋势在这个窗口企稳，同时国内药企集中度提升在这个窗口开始加速；外资企业在日本的发货额占比在这个窗口迅速提升，同时日本国内大型药企开始加大研发投入力度，给后续产品出海打下基础。

超额明显的细分领域与个股在财务端普遍具有运营效率高、产品迭代与放量快的特点。总体来看，创新药和器械这两个日本医药领域的长青板块整体表现出更稳定的盈利能力以及相对更明显的ROE优化趋势。 复盘来看，日本创新药企普遍在1995-1996年迎来收入增速拐点，器械龙头公司普遍在1996-1997年进入增速拐点，之后产品出海放量支撑增长进一步加速；部分创新药械龙头的毛利率表现也相对更加稳定，或和其产品研发迭代能力较强有关。另一方面，随着医保控费的压力持续以及存量市场空间的持续压缩，仿制药是日本医药领域唯一的一个ROE呈现出明显向下趋势的板块，且板块内部的市场表现分化也相对明显。偏院外消费属性的公司市场表现以及财务表现相对更好，而ROE下降趋势明显，无法通过高运营效率和产品渠道迭代来抵御存量产品持续降价影响的公司实现表现相对较差。