【本周观点】从48个子行业开工率与库存透视强势子行业

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疾风知劲草,板荡识诚臣。在疫情的冲击面前，我们历数48个子行业春节前后的开工率和库存数据，在对比中寻找冲击过后有望景气的子行业。从目前来看，维生素E、氨纶、粘胶、钛白粉应该是比较强势的，这个跟我们此前的预期是一致的。基本面确定性较强的周期品种，饲料添加剂建议关注浙江医药、新和成和安迪苏；早周期品种氨纶建议关注华峰氨纶和新乡化纤，黏胶建议关注三友化工和中泰化学；地产竣工后周期品种，钛白粉关注龙蟒佰利！

根据我们对48个化工子行业的跟踪观察，从目前来看，下游行业断崖式下滑的开工率已经对上游的化工行业造成了较大的冲击，一是上游厂家库存开始迅速累积，44个有库存数据的子行业当中，没有子行业春节后相对于春节前的库存数据是下降的，只有钛白粉、R134a、粘胶、天然橡胶、磷酸二铵和纯苯6个行业库持平，23个子行业显著累库存，15个子行业开始累库存。二是持续累库的压力迫使化工企业普遍将开工降到较低的水平。大型化工装置全是连续生产，出于操作上的限制和经济性的考虑，负荷一般不会低于6成，以65%的开工率作为衡量标准，已经有24个行业的开工率低于这一标准。开工率在8成以上的仅有PTA、PP、PE和氨纶。相对于节前，只有尿素、乙二醇和涂料的开工率有所提升，钛白粉和沥青开工率持平。

化工行业是国民经济中的基础产业和典型的中上游行业，随着最近两个月疫情的发端到逐步升级，短期内遭遇了多重的困难。化工行业的下游对应了地产、纺织、基建、农业生产、工业加工制造等众多行业，疫情的扩散一方面导致终端社会消费水平的下滑，进而向上游传导，体现为需求的下降；另一方面这些下游中相当大的一部分为劳动力密集型行业，以销定产、非连续操作的特点决定了生产经营相对灵活，而非常时期下返工的困难又决定了后期全面复工时间的不确定性。根据我们对48个化工子行业的跟踪观察，从目前来看，下游行业断崖式下滑的开工率已经对上游的化工行业造成了较大的冲击，一是上游厂家库存开始迅速累积，二是持续累库的压力迫使化工企业普遍将开工降到较低的水平。

第一、44个有库存数据的子行业当中，没有子行业春节后相对于春节前的库存数据是下降的，只有钛白粉、R134a、粘胶、天然橡胶、磷酸二铵和纯苯6个行业库持平，22个子行业显著累库存，15个子行业开始累库存。 化工企业春节前后的常规操作是节前预先去库，节中正常开车备库，节后针对下游复工排货去库，但是目前疫情影响下绝大多数化工品的厂家库存开始显著累积，而且越接近下游终端（如地产基建的纯碱、PVC），下游劳动密集型程度越高（如涤纶聚酯产业链）的子行业，受到的影响越大，再叠加省级运输受阻，部分子行业的累库已经到了难以接受的程度。以TDI行业为例，下游终端对应了海绵厂、弹性体制品工厂和家具厂等终端生产企业，复工和物流的困难导致国内客户大量退单，上海BASF工厂在爆库风险下只能求助海关迅速将库存转移至欧洲市场。此外对于乙二醇、苯乙烯、甲醇等需要外围货源补充国内市场的品种，港口库存累计现象也较为明显。

第二、大型化工装置全是连续生产，出于操作上的限制和经济性的考虑，负荷一般不会低于6成，以65%的开工率作为衡量标准，已经有24个行业的开工率低于这一标准。 开工率在8成以上的仅有PTA、PP、PE和氨纶。相对于节前，只有尿素、乙二醇和涂料的开工率有所提升，钛白粉和沥青开工率持平。而从目前的情况来看，大部分品种的开工率已经低于六成，这表明部分装置已经开始被迫性停产。基于气候因素和行业淡旺季的考虑，化工企业一般会选择在夏季停产检修，在当前选择被迫性停产和降负表明企业对库存的累积已经到了难以容忍的程度。此外根据部分企业的反馈，物流受限下不仅是产品运不出去，原料运不进来也成为了普遍的现象，这也是开工下滑的原因之一。

市场价格方面华北万华货源13200元/吨，环比持平，华东上海货源12800元/吨，环比持平，实际上本周聚合MDI市场仍处假期状态，贸易商环节逐渐恢复，但物流受限下市场成交仍处于停滞状态。供给端东曹瑞安受疫情影响仍处停车中，复产时间待定，库存压力下万华化学和科思创上海装置均降负运行，各厂家2月挂牌价环比1月份基本持稳，但供货量对外不明确；需求端下游硬泡复工缓慢，保温行业基本仍未复产，疫情影响下市场拐点难以预计，短期MDI市场仍不乐观。

目前国内金红石型钛白粉主流出厂价13500-15700元/吨；锐钛型钛白粉主流出厂价11000-12100元/吨；氯化法16500-21000元/吨，本周龙蟒佰利联硫酸法产品涨500-800元/吨，氯化法暂稳，其他厂家暂未跟进。供给端本周华南地区多家钛白粉企业停产，区内开工仅三成，另外西南地区也有钛白粉企业停产，两地停产原因是钛矿资源紧张以及特殊卫生事件，短期内难以恢复；需求端国内物流目前尚未恢复，钛白粉厂家目前国内订单发货困难，出口单仍能正常发货，因此部分钛白粉企业封单，而年前签单年后接货的经销商和下游目前也多选择推迟开工，延期接货。钛白粉市场整体供需两淡，虽然龙企涨价，但预计物流恢复前市场难有大面积调价，仍以平稳为主。

成本端原料萤石市场观望气氛浓厚，等待上下游复工，短期难有突，无水氢氟酸受运输受限现货紧张，市场价格上涨，预计仍存上行空间。库存方面制冷剂R22因运输不畅场内库存开始累积，制冷剂R134a场内库存低位，较多直接供于下游车行，目前运输不畅，场内库存量维持，制冷剂R410a场内库存低位，制冷剂R32产能过剩，库存高位。需求端空调厂工人返程困难，延期开工，下游购买力不足，空调库存尚可；汽车行业多执行长约单，场内对制冷剂R134a的需求趋于饱和。后期展望：制冷剂R22因配额大幅削减，厂家积极挺价，目前因物流不畅，价格维稳观望，开市后或有上涨预期；制冷剂R134a场内供需基本平衡，目前扩产企业除华安外5家企业未见投产，企业投料时价格或有下行趋势；制冷剂R32供过于求且产能仍有上调，下游需求持续不济，短期内难见起色；制冷剂R125基本面未见突破，以低位震荡为主；制冷剂R410a于2019年底厂家协商同时停车，场内目前价格维稳，开市后供应端紧缺，价格或有上调趋势。

正极材料方面 ，电解钴均价28.5万元/吨（环比下降0.1万元/吨）、电解镍均价10.6万元/吨（环比下降0.5万元/吨）、电池级碳酸锂均价4.9万元/吨（环比不变）、磷酸铁锂均价4.1万元/吨（环比不变）、三元5系动力型12.3万元/吨（环比不变）。 负极材料方面 ，高端天然石墨均价6.9万元/吨（环比不变）、人造石墨高端7.5万元/吨（环比不变）。 电解液方面 ，六氟磷酸锂均价8.5万元/吨（环比不变）、三元动力电池电解液均价4.5万元/吨（环比不变）、电池级DMC均价0.7万元/吨（环比不变）、电池级EC均价0.9万元/吨（环比不变）。 隔膜方面 ，5微米厚度湿法基膜均价2.9元/平米（环比不变）、14微米厚度干法基膜均价1.1元/平米（环比不变）。

因国内复工推迟以及担忧中国物流延迟，近日欧洲维生素A和E购销好转，VA1000市场报价涨至63-67欧元/公斤,欧洲市场报价上涨至6.5-8欧元/公斤，较节前涨幅约30%。春节后，国内维生素工厂复工推迟，饲料厂逐步复工，市场询问增加，但国内物流仍基本停滞，实际成交偏少，随着物流逐步恢复，国内维生素A和维生素E成交价有望迎来上涨。

主要有二方面原因，一，由于下游为养殖业，饲料添加剂的需求刚性，且具有持续性，不存在需求的推后和延迟，二因国内复工推迟以及担忧中国物流延迟，海外维生素市场春节期间出现普涨；本周国内物流逐步恢复，实际成交出现，在海外市场维生素价格上涨带动下，国内维生素成交价迎出现普涨。此外，部分品种还叠加供给收缩因素。维生素B1由于位于湖北厂家停产，供给收缩；生物素海嘉诺和浙江医药复产日期具有不明确性，带来供给担忧。

节前饲料企业多看空2月份需求及走势，备货力度不足。节后物流运输一车难求，运费成本提升。因玉米成本增加以及部分企业停产减产，节后国内外氨基酸市场上涨，赖氨酸、苏氨酸企业报价上调300-400元/吨不等。国内蛋氨酸企业发货困难停止报价，有进口厂家在东南亚地区上调蛋氨酸报价15%。

本周国内尿素市场农业备肥开始启动，且伴随物流运输的缓慢恢复，市场发运好转，山东市场价格小幅上涨，环比上涨10-20元至1680-1690元/吨。需求端工业需求尚无明显改观，胶板厂恢复缓慢，复合肥开工小幅提升，农业方面伴随用肥期的来临，华北及华东区域备肥开始，且短途运输有所恢复，新单交投及出货量明显好转。供给端环比稳定，本周日均产量在12.67万吨。随着企业库存压力逐渐缓解，且伴随农需的启动及物流运输对农资方面的恢复，预计尿素市场继续好转。

公司发布2018年年度报告，报告期内实现营业收本周天然橡胶市场价格波动，涨跌互现，主流呈上扬趋势。供应方面，泰国南部临近2月中旬停割期，依旧有少量原料产出，工厂原料库存2-3个月，利润高位，开工正常，产出维持高位。目前泰国国内运输暂时正常，较多中国客户提出船期延期要求，泰国港口堆积压力也有所提升。需求方面，轮胎企业虽然复工家数在增加，但是东营地区轮胎厂外来员工较多，工人紧缺及国内防控对开工、原料和成品运输及订单情况影响开工低位，目前原料库存普遍能到3月上旬，成品库存在2个月左右。

本周涤纶长丝POY价格下跌25至7150元/吨，FDY价格下跌25至7450元，DTY价格下跌持平至8750元，PTA价格上涨15元至4315元，MEG价格下跌60元至4325元，PX价格下跌2美元737美元。涤纶长丝POY价差缩小16元至1780元，FDY价差缩小16元至2046元，PTA加工区间扩大23元至445元，PX-石脑油价差缩小13美元至245美元。长丝POY现金流利润860元，FDY现金流利润760元。本周长丝产销尚未恢复，涤纶长丝POY库存上升到24天，FDY库存上升到25.5天，DTY库存上升到33天，PTA库存上升。