核心观点：
会议无太多增量信息但定调相对积极，股债市场表现来看认为其相对小幅不及预期。今日上午上证指数下跌1.49%，30年国债期货上涨0.74%，说明股债市场对于本次会议的反应更多是小幅不及预期，但经济工作会议本身更多为定调，难以公布具体的刺激规模，后续还需等待两会召开。我们认为，短期债券市场可能过度交易“适度宽松的货币政策”，而忽略了“更加积极的财政政策”。随着经济预期抬升，12月PMI可能会迎来连续四个月回暖，这可能是需要注意的积极信号。对债市来说，明年10债点位或下修至1.6%-1.9%，债市长牛可期。明年债市可能是先交易货币政策宽松，后博弈经济是否企稳回升的节奏，利率可能是先下后上。但由于近期货币的定调又较为积极，因此市场提前交易明年降息空间，今日盘中10年期国债现券突破1.77%，30年突破2.0%。整体来说，我们依然维持明年流动性宽松下股债双牛的观点，10债点位或下修至1.6%-1.9%。
风险提示：
央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。
摘自研报：《
经济工作会议对债市意味着什么？
》（跳转小程序，阅读全文）
核心观点：
政策直接刺激+基本面边际改善+机构配置低位上涨抛压较小：1）政策面：中观层面，上海消费券政策直接刺激餐饮、酒店；解决就业大纲领利好人服板块；2）基本面：医美、黄金珠宝等板块走过Q2至暗时刻，增速环比略微改善；3）资金面：当前美容护理、社会服务板块估值具备性价比，9月至今多龙头公司已从底部反弹，但PE 5年分位数仍为历史较低水平。我们认为对消费可以更乐观些，25年重点把握三大细分方向：主线一：优选具有强韧性、高景气度的内需消费赛道；主线二：虽短期有加关税担忧，但中长期仍有望维持高景气的出海赛道：主线三：处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转。
风险提示：
终端需求疲软、行业竞争加剧、客流回暖低于预期、经销商管理风险、汇率波动的风险。
摘自研报：《
对消费乐观一些
》（跳转小程序，阅读全文）
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煤炭行业2025年度策略：行业底部显现，先价值后弹性
核心观点
：2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，党的二十届三中全会提出将进一步全面深化改革、推进中国式现代化，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。
