核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会；第二种，新渠道崛起，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。
综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐四大子板块：游戏板块（现金流好、爆发力强、云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题（抖音/快手/B站概念股）。
5月传媒核心推荐分众传媒、三七互娱、吉比特、芒果超媒、泡泡玛特；教育核心推荐中公教育。
【游戏】
头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜，腾讯《和平精英》、《王者荣耀》包揽前2，3款A股游戏公司产品进入TOP20：《问道》第9（吉比特）、《斗罗大陆：武魂觉醒》第11（三七互娱）、《一念逍遥》第17（吉比特）。A股核心游戏公司2021年估值12~21X，估值分化，短期关注业绩确定性较强的吉比特，下半年建议关注进入业绩回收期的三七互娱、以及重磅游戏陆续上线的完美世界。
个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。
A股游戏公司近期重点产品储备：
三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》（已开启预约，5月10日将开启付费删档测试，预计6月1日上线）；完美世界《梦幻新诛仙》（iOS已开启预约，4月30日千里缘梦删档计费测试开启，预计6月下旬上线）、《战神遗迹》（已开启预约，定档5月20日公测）、《幻塔》（抑制器改造测试已于4月22日结束，已获版号，预计暑期上线）；吉比特《摩尔庄园》（定档6月1日上线）、《复苏的魔女》（4月29日开启预约，预计6月上线）等。
游戏数据：
①据游戏新知，有63款游戏的关联方披露了2020年的真实流水（部分为收入），其中有5款游戏全年流水超10亿元，按排名分别为盛天网络《三国志2017》、掌趣《一拳超人》、神州泰岳《Age of Z Origins》、《War and Order》、掌趣《奇迹MU：觉醒》，其中《三国志2017》以21.41亿元居首位。②Sensor Tower数据，21Q1韩国手游市场收入为14.7亿美元，同比增长15.8%。本期共34款中国手游入围韩国畅销榜TOP100，累计收入超2.5亿美元，占TOP100总收入的21.6%。入围TOP20收入榜的中国手游达4款，为4399《奇迹之剑》、米哈游《原神》、莉莉丝《万国觉醒》和FunPlus《State of Survival》。掌趣《一拳超人》和三七《叫我大掌柜》分别位列Q1下载榜第3和第9。③Newzoo预计20年全球游戏市场收入1778亿美元，yoy+23.1%；21年全球游戏市场收入为1758亿美元，yoy-1.1%。其中21年移动游戏收入将达907亿美元，yoy+4.4%；PC游戏收入将为359亿美元，yoy-2.8%；主机游戏收入将为492亿美元，yoy-8.9%。
政策监管：
①国家新闻出版署发布4月首批版号，共有86款游戏过审，其中手游83款（含休闲益智类手游28款），页游1款，客户端游戏2款，Switch游戏1款。本批次重点产品包括腾讯《荣耀新三国》、《重返帝国》，网易《绿茵信仰》，完美世界《幻塔》，游族《少侠江湖志》，巨人网络《龙与世界的尽头》，雷霆《蜡烛人》Switch版等。②国家商务部4月21日印发《重庆市服务业扩大开放综合试点总体方案》第8条显示“支持重庆积极创造条件申请开展属地网络游戏内容审核试点。”
大厂动态：
①腾讯以4.55亿港元增持祖龙娱乐3262万股，占总股本4%，合计持股16.9%，成为最大机构股东。②腾讯投资游戏及漫画内容研发商十字星工作室、女性向游戏研发团队上海掌梦。④微软宣布将从今年8月开始将其向PC游戏开发商收取的佣金费率从30%降至12%。Steam平台和Epic Games收取的费率分别为30%和12%。⑤Facebook宣布收购VR游戏开发商Downpour Interactive。⑥苹果公司新隐私功能“App跟踪透明度”（ATT）于5月1日正式上线。据AppFigures，目前已有1万个应用开始支持ATT功能，其中游戏App数量居首位，占比20%以上。⑦任天堂公布FY21财报，实现营收17589亿日元（约合161亿美元），yoy+34.4%，净利润4803亿日元（约合44亿美元），yoy+85.7%。⑧华为近日在脉脉平台上发布与游戏研发相关招聘信息，拟开发基于Unity3D或UE4引擎的MMO游戏。
【视频】
4月17日，芒果TV举办2021春季新芒品鉴会，发布《妻子的选择》《沉睡花园》《落花时节又逢君》《婆婆的镯子》等剧集片单以及《哥哥的滚烫人生》《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》《拳拳相对》《热血少年行》《闪耀的侦探家族》等综艺片单。季风剧场《狂猎》（秦昊、尹昉）《我在他乡挺好的》（周雨彤、任素汐）《沉睡花园》（龚俊、乔欣）《妻子的选择》（未开机）《婆婆的镯子》（蓝盈莹、牛骏峰）。
季风剧场计划5月推出，《狂猎》预计将率先登场。综艺片单中，《再见爱人》拟邀请出现过婚姻状况的夫妻参与，主基调是在“18天的心灵治愈之旅”中“重回亲密”。《哥哥的滚烫人生》邀请《姐姐2》新晋C位姐姐那英，已有60位艺人报名，面试艺人200位。
小芒平台SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。
芒果TV2020年期末付费会员数3613万，2020年推出多部热播剧集&综艺，包括《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》等。
【综艺】2020年1-12月艺恩月榜Top10综艺占5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席
，2021年1-4月占2/3/5/4席。
《姐姐2》收官，累计播放量45.9亿;《向往的生活第五季》4月23日开播。
【剧集】2020年8-12月艺恩剧集Top10占2/3/4/4/3席，2021年1-4月占2
/2/1/3席；
8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首，9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第1、2；11月自制剧《隐秘而伟大》（腾讯+芒果联播）位列榜首，自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第8、播放量过10亿，12月自制+独播剧《装台》央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，12月艺恩播映指数第6。《阳光之下》12月26日独播上线，位列1月艺恩剧集榜
6，累计播放量达19亿。
腾讯视频V视界大会公布2021年片单，综艺、剧集、影视、动漫、纪录片多维度布局，2021年预计播出综艺数量24部，其中综N代14部；现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧，2021年待播项目78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单，剧集推出三大品牌剧场和四大致敬主题，综艺包括潮偶像、潮舞台、潮生活、潮情感、迷综热潮、尖叫浪潮共六大赛道。爱奇艺截止20Q4末会员数1.017亿，同比减少520万、环比减少310万。腾讯视频截止20Q4末会员数1.23亿，同比增长16.4%。
个股：芒果超媒、新媒股份等。
【营销】
CTR数据，2021年
3
月广告市场花费同比增长52.3%，环比增长4.1%，电梯电视/海报3月同比增幅为2
7.1
%
/89.6%。
根据草根调研，21年5月第1周上海/北京/深圳商务楼宇视频单循环时长
19.8/19.5/19.5min，单循环广告主数量15/8/10个,以消费类广告主为主，SKG位列北京/深圳投放第1/2；简爱酸奶位列上海/深圳/北京第1/5/5；优益C位列深圳/北京第4/2；新增黄天鹅鸡蛋，位列深圳投放第一。茶里、乌江榨菜、妙可蓝多、巧乐兹等食饮品牌。肯德基、西贝
等餐饮，ibaby等其他消费品牌
持续投放
。互联网广告主主要有美团APP、斑马AI课、团油等。
个股：分众传媒。
【教育】
职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股；K12板块，短期看政策不确定性强，中长期看监管加强已成定局。北京市教委、市场监管局再度出手加强对于招生收费方面的监管。我们认为，长效、常态化监管根本上有利于教培行业健康有序发展，从长期来看，亦有利于规范经营、管理规范、推动教育普惠、提供优质内容与服务的机构。
个股：中公教育、新东方在线、学大教育、新东方-S、豆神教育、中国东方教育等。
政策动态：
①2021年4月30日起施行第十三届全国人大常务委员会第二十八次会议通过的修改版《中华人民共和国教育法》。新《教育法》确认新的教育目的，着重培养学生德智体美劳品质；添加传统文化、革命文化、社会主义先进文化作为新的教育内容；完善冒名顶替入学资格者的法律责任，盗用者、传统者、组织指使者均依法追究刑事责任。②教育部发布2020年全国教育经费执行情况统计快报，2020年全国教育经费总投入为53014亿元，YOY+5.7%；其中国家财政性教育经费为42891亿元，YOY+7.1%。2020年全国学前教育、义务教育、高中阶段教育、高等教育经费总投入分别为4203亿元、24295亿元、8428亿元、13999亿元，比2019年、分别增
长2.4%、6.6%、9.1%、4%。2020年全国幼儿园、普通小学、普通初中、普通高中、中等职业学校生均教育经费总支出同比均有所增长，增幅分别为9.1%、4.4%、3.9%、6.1%、6.5%，但全国普通高等学校生均教育经费总支出同比下降3.8%。③北京市委书记、市长蔡奇与中小学校长及好未来、新东方、高途课堂、网易有道、猿辅导等机构代表座谈。蔡奇强调，北京要带头把“双减”作为一项重要政治任务抓紧抓好。“双减”需要政府和社会共同推动，校内校外双向发力，关键在校内，要进一步优化“三点半”课后服务，加强家校协同。校外培训尽管是企业办教育，但初心与公立学校应该是一致的，就是贯彻党的教育方针，坚持教育的公益属性，成为社会主义教育的有益补充。要加强课程建设，着力在兴趣上培养拓展，发挥技术等方面优势，为学生提供特色化、差异化教育培训。要严把教师资格关，规范教育广告等营销行为，强化收费和预付费管理，通过加强校外培训机构规范管理，促进行业健康发展。④达内教育宣布达成私有化协议，买方团成员为上达资本、KKR、新东方、高榕资本及达内教育创始人/董事长韩少云。
公司动态：
重点公司20年报及一季报：①中公教育FY20实现营收112亿元（YOY+22.1%），归母净利润23亿元（YOY+27.7%）；FY21Q1实现营收约20.5亿元（YOY+66.8%），归母净利润1.4亿元（YOY+21%）。②学大教育21Q1实现营收6.9亿元（YOY+15.3%），归母净利润526.7万元（YOY+133.5%）。③豆神教育FY20实现营收13.9亿元（YOY-30%），归母净利润-25.7亿元（YOY-11514%）。中文未来FY20实现营收5.7亿元（YOY+28.9%），净利润1.6亿元（YOY+11.8%）。
【电影】
根据猫眼&艺恩，五一档期累计票房16.7亿元，超过19年同期（5.1-5.4）10%，创五一档新纪录；TOP3影片《你的婚礼》《悬崖之上》《秘密访客》
实现票房5.1/5/1.9亿元。
《速度与激情9》定档5月21日。
个股：万达电影（塑造《唐探》系列影视剧IP，2021年多部影片储备，疫情后/春节期间市占率均有提升）、横店影视（注入影视公司，出品《送你一朵小红花》、《熊出没》；现金流较好，有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（出品《你的婚礼》，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，出品《悬崖之上》等影片）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。
【广电】
中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册，注册资本增至1343余亿元。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。3月，银河奇异果、芒果TV、云视听极光本月月活分别环比上涨44%、45%、26%。21年3月IPTV用户日活率51%，较上月有小幅下降。2020年，IPTV业务收入335亿元，YOY+13.6%。
个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【出版】
国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际
较高，市场风险偏好下降，建议关注。
根据北京开卷，21
Q1
整体图书零售市场同比增长18.59%
，
网店渠道同比增长10.69%，实体店渠道同比增长55.44%，但相较2019年仍然处于低位，呈现出29.73%的负增长。21Q1网店折扣为5.8折，2020年全年为6折，有所降低。从实洋角度看，中国出版集团、中信出版集团、北京磨铁分别是21Q1排名第一的出版集团、出版社和出版公司。
2021年3月开卷图书零售市场榜单
，
新经典《
百年孤独》、《白夜行》长销书持续上榜，非虚构类《你当像鸟飞往你的山》上榜；中信出版2月新书《小狗钱钱》位列少儿图书榜单第一。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
2、
推
荐个股（括号内为2021/2022年PE）：
【游戏组合】
三七互娱
（16/13X，20年营收144亿元，YOY+8.86%，归母净利润27.61亿元，YOY+30.56%；21Q1营收38.18亿元，YOY-12.09%，归母净利润1.17亿元。公司创始人团队优秀，专注游戏主业，奋斗在一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；未来3-5年公司立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。
自研魔幻MMO《荣耀大天使》1月6日上线，目前位居iOS畅销榜第36名；代理卡牌手游《斗罗大陆：武魂觉醒》3月16日上线，目前位居iOS畅销榜第9名；海外产品《江山美人（日替わり内室）》（21Q1中国手游日本收入第7名）、《Puzzles & Survival》（欧美）、《云上城之歌》（中国港澳台地区）、《叫我大掌柜》表现良好；储备自研3D卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》已开启iOS预约，5月10日开启付费删档测试，预计6月1日上线，其他产品包括MMO《异能都市》、SLG《兵人指挥官》、海外SLG《代号SG》、《Survival at Gunpoint》、海外卡牌《C6》、海外模拟经营《代号DFW》等多款SLG、女性向、模拟经营、RPG产品）。
完美世界
（17/14X，20年营收102.25亿元，YOY+27.2%，归母净利润15.49亿元，YOY+3%；21Q1归母净利润4.64亿元，YOY-24.4%。公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等老产品流水相对稳定；储备《梦幻新诛仙》（经典IP端转手，官网预约超641W，4月30日开启删档计费测试）、《幻塔》（二次元轻科幻开放世界手游，官网预约超510W，抑制器改造测试于4月22日结束，已获版号，预计21年暑期上线）、《战神遗迹》（多元宇宙炫战手游，官网预约291W+，定档5月20日，获硬核联盟超明星推荐）、《一拳超人》（最强还原动画，近期将测试，预计年内上线）等，电视剧持续消化库存、择机开机。
公司4月13日召开游戏战略发布会，公布二十余款多元化新品，宣布与五大IP合作，协同多个全新计划同步上线。公布“群星计划”扶持独立游戏，持续挖掘创意人才和团队）。
吉比特
（21/18X，20年营收27.4亿元，YOY+26.4%，归母净利润10.5亿元，YOY+29.3%，扣非净利润9亿元，YOY+19.7%。
21Q1营收11.2亿元， yoy+51.1%，归母净利润3.65亿元，yoy+13.4%，扣非净利润3.55亿元，yoy+20.4%。二季度出售青瓷10.1%股权与腾讯、阿里及B站，预计将增加净利润约1.67亿元，并仍持有青瓷23.1%股权。
自研《问道》系列表现稳定，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展放置、SLG等多元新品类。
《问道手游》4月30日上线五周年大服，预约人数360W+创新记录，再次冲入畅销前十；
自研修仙放置手游《一念逍遥》2月1日上线iOS及Taptap等安卓渠道，最高位居畅销榜Top5，目前位居第19名；储备代理产品《摩尔庄园》定档6月1日上线，目前官网预约871W+；《复苏的魔女》4月底开启预约，预计6月上线，其他储备产品包括《地下城堡3》等） 。
掌趣科技
（12/10X，公司自研腾讯代理手游《全民奇迹2》于4月9日上线，目前位于iOS畅销榜第29名；储备《黑暗之潮：契约》已开启预约）。
【视频组合】
芒果超媒
（48/38X，2020年归母净利润19.8亿元，YoY+
71.4
%。重点内容《明侦6》《阳光之下》12月末独播上线&表现突出，《姐姐2》1月台网独播上线，有望带动21Q1会员&广告收入持续增长。季风剧场周播精品剧创新影视生产体系，季风剧《狂猎》改名为《猎狼者》定档5月24日，影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR）；自营实景娱乐品牌芒果M-CITY明星大侦探剧本杀首家门店于长沙店开业，将于上海、成都、武汉等城市开设更多新门店。
新媒股份
（15
/12X，
2020年营收12.2亿元，YOY+22.6%，归母净利润5.75亿元，YOY+45.3%
。
IPTV渗透率提升、增值业务加速增长，付费率持续提升，携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态）。
【营销组合】
分众传媒
（
25
/21X
，生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，继续看好其中长期空间，教培监管加强及对在线教育广告投放的影响不影响公司中长期价值。核心
增长点：（1）渠道角度：楼宇资源自12年的70.4万扩张至20末的237万块，影院资源自12年的2730块扩张至20年末的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%的年化增长。（2）广告主角度：消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲等广告主行业的渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业持续复苏）。
【衍生品组合】
泡泡玛特
（
65
/43X，2020年营收25.1亿，YoY+49
.3
%；经调整净利润5.9亿，YoY+25.9%。根据潮玩族，21年4月系列二手销售榜TOP10均来自泡泡玛特，合计交易量占比30%（3月为10款/
30
%）。
SKULLPANDA热潮系列新品于4月23日公发售，首发6万套当日售罄，登陆二手4月月榜第一；SP密林古堡位列第二；Molly新系列发售预告
。根据官网/公众号，截止4月于52个城市主流商圈拥有260+直营店铺、1300+机器人商店。潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一。泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP及艺术家吸引力强，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区）。
【教育组合】
中公教育（44/32X， A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的；事业单位、教师等公共服务部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确，当前就业形势下参培率亦有望提升；学历提升以及职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量）。
新东方-S（39/28X，疫情后公司地面业务全面OMO化，20年秋季学期K12收入反弹速度领先全行业，OMO放大优质师资的辐射面、扩大招生体量、改善运营效率，OMO收入占比有望持续提升，OMO收入占K12业务比重有望达到10%；疫情期间线下培训行业洗牌，龙头市占率有望提升）。
学大教育（36/21X，定增募资8.2亿元，实控人变更为金鑫，持股比例提高至24.6%。本次定增募资拟新增180家网点，同时减轻债务负担+经营效率改善带来利润释放。行业层面，随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善，1对1赛道有望进一步扩容，龙头优势明显）。
新东方在线（新东方控股的在线教育平台，K12全国化大班+本地化小班双轮驱动；线上获客监管趋严背景下，公司率先率先布局线下渠道。东方优播小班FY23有望盈利，验证小班模式）。
豆神教育（头部IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。定增、业务剥离持续推进中，有望改善现金流、优化股权结构；20年10月授予员工股权激励，价格为9.15元/股，21-23年收入考核目标为8.8/13.1/19.7亿）。
