债市“换锚”，做多的底层逻辑

近阶段资金之紧。 主要源于稳汇率压力、债市收益率下行超前、财政尚未显著发力导致货币宽松的载体暂时缺位。

资金价格维度，短钱贵，长钱便宜。 短端稳汇率、防空转，长端对接实体、支持财政；央行操作短端7D OMO小幅下行，而其投放中长期流动性的价格下行更加显著。

资金数量维度，债市资金多，实体资金少。 债市资金并不少，表现为机构负债端持续扩容，或主因央行投放中长期流动性增多；但实体融资面临需求约束，信贷增速有所放缓。

短钱贵、长钱便宜+债市资金多、实体资金少， 共同指向资金不松+债市不空的新特征 。 资金仍主要淤积在债市，宽信用效果仍有待时日，或意味着资产荒延续。

市场最纠结的是资金价格什么时候松，既然春节前市场扛住了资金紧的压力，且资金可能转向均衡偏松+机构降杠杆，2-3月债市可以更为乐观点。

曲线平坦后未必是牛陡，而可能是广谱利率下行推动的利率曲线向下平移，或呈现牛平的节奏。

久期策略仍然占优：1）资金面均衡偏松的环境下，久期策略可能优于杠杆策略。2）品种比较：10/30Y国债>二永债>存单>普通信用债>中短久期利率债。10年国债在1季度有望向下击穿前期低点，下行至1.5%-1.6%的区间。