2019年1-10月国内钢材总需求量达到了7.91亿吨，保持了5.5%的增速，已经连续4年保持正增长。中国钢铁行业利润率同样保持增长，同比虽有下滑，但仍达到40%-50%的水平，连续3年保持了较好的利润状况，受行业整体利润的刺激，2019年1-10月中国的粗钢产量达到了8.29亿吨的历史新高，进口铁矿石达到8.77亿吨，国内铁元素的需求量达到了8.12亿吨，焦炭产量达到了3.93亿吨，进口焦煤达到了0.67亿吨，硅锰产量达到1100万吨，硅铁产量达到550万吨。这是在环保限产呈常态化的情况下实现的。同时我们看到，除中国外全球钢铁产量出现了负增长，中国钢铁行业在全球的话语权得到进一步提升，作为钢铁的重要生产国和需求国，我们看到铁元素向中国的富集进一步加剧。2019年下半年，我们看到焦炭、生铁、钢坯、钢材的进口，是什么动能导致中国钢铁的旺盛需求？2020年中国的钢铁供需是否还能延续这一趋势？钢铁产业的产能周期和利润周期的拐点是否已经到来？供给侧改革带给黑色产业的红利是否到了尾声？叠加全球贸易冲突的加剧，全球需求的疲软，货币政策效能的减弱、负利率等因素的影响，都将给2020年黑色商品走势带来诸多的不确定性。
习近平总书记在出席金砖国家工商论坛中提出“百年未有之大变局”，并进一步指出未来的十年“是世界经济新旧动能转换的十年，是国际格局和力量加速演变的十年，是全球治理体系深刻重塑的十年。”钢铁行业作为支撑国民经济发展的重要基础行业之一，必然受到这一变局的深远影响。2020年开始的未来十年，最大的变化是因中国崛起所带来的变化，是世界如何迎接：在解决了衣食住行需求后的14亿人，追求美好生活过程中所引发的变局。这一变化使我们每每看到钢铁产量不断创出新高后，都在问“钢材都去哪儿”的问题。伴随中国城镇化进程的不断深入，人们对于生活质量诉求的不断提升，未来的十年必然是中国钢铁需求量韧性增强的十年。
2020年国内基建投资强度将保持在高位，房地产行业在“房子是用来住的，不是用来炒的”的原则下，刚需仍将维持一定的正增长。由环境治理所带来的绿色需求会持续增加，特别是在垃圾治理、土壤治理及水资源治理方面所带来的需求。5G时代的到来，围绕网络建设和环境治理要求的旧城、旧楼改造将进入到建设的高峰期。以雄安新区为标志，京津冀、长三角、粤港澳城市群的互联互通也将进入实质性建设期。同时因为环境压力导致的工业搬迁、改造、拆除、新建的需求（如钢厂搬迁与新建），都将为2020年的中国钢铁需求强度提供支撑。
2020年中国钢铁行业将再一次面临品种结构性的供需矛盾，普通材质的大路货（除建筑类钢材外），都将面临产能过剩所带来的压力。其中城市管廊建设所需的耐腐类钢材需求会出现明显的增加，建筑用高强度钢的需求也会出现明显增长，高强度结构钢的需求强度仍将保持，高强度结构用不锈钢和超薄不锈钢板将会从众多不锈钢产品中脱颖而出。
2020年钢铁行业的全年利润率仍将维持正值，但利润率水平相对于2019年将下一个台阶。在利润率有所保证的情况下，钢厂仍将青睐于中高品矿，但矿价会因需求弹性增加、矿山增产及进口生铁的冲击而重心下移、波动加大。高炉大型化、焦炉大型化、环保因素推动了焦炭品质的提升，导致焦炭价格的中枢提升了一个平台，但焦炭产能过剩仍是影响焦炭价格的核心问题，同时2020年焦炭的新建与淘汰产能的错配，焦炭的进口都将成为扰动焦炭价格的因素。相对于其他煤种，由于主焦煤国内资源稀缺性的特点，导致主焦煤价格主要围绕焦炭成本和进口通关量呈现窄幅波动的特征。成材端，河北地区南下钢坯将面临东南亚进口钢坯的冲击，同样作为冷轧基料用的热轧板带也会受到进口材的冲击。调卷轧材的冷轧厂，低品质镀锌和彩涂板带的出口量仍将进一步萎缩。随着东南亚新建钢厂进入到完全投产期，在其周边需求保持相对平稳的情况下，我们将见到更多以套利为目的的低端进口钢材。
从世界范围看，因中国崛起所带来的多方面冲击有增无减，主要体现在因“中国需求”和“中国供应”引发的全球经济结构的重塑。因国内终端产品自给自足能力的提升，将进一步冲击国外相关产业链，例如随着中国工程机械制造能力提升，将看到国外因产业叠加导致的国外产业链衰退，此区域如无增量需求的出现，必然导致此区域经济的长期低迷。因国内成本上升所导致的产业转移仍将持续，例如：服装、家电、家具、产品代工等行业转移，这将给全球钢铁行业带来新的钢铁需求，但受制于当地基础设施（例如：电力供应能力）完备情况的制约，2020年产业转移将无法再现前几年那样的旺盛局面，产业转移对于钢铁的需求将下一个明显的台阶。因中国制造能力不足、技术能力不足所带来的需求，将呈现持续向好的状况，高端制造业、生物制药、芯片制造、信息网络建设等行业对于钢铁的需求将持续呈现高增长的状态，此需求也同时利好于美国、日韩、欧洲这些掌握核心技术的国家。
2020年全球的钢铁需求改善有限，中国仍是最大的亮点，一带一路、产业转移还会成为为数不多拉动钢铁需求的亮点。反观国内，随着中产阶级人口的持续增长，以耐用品为代表的工业品需求仍将保持良好的增速，同时因后续进入中产阶级的人口的逐年递减，耐用品需求的增速也将呈现逐年减缓的状态。由此导致的结果是：耐用品的价格会被长期压制，耐用品的利润率会进一步走低，中国GDP增速随之也会降低，进而货币的刺激作用会进一步减弱，从而导致工业品的通胀预期被长期压制，工业企业扩张产能和主动补库存的欲望仍将受到抑制，相对于需求，大部分工业生产能力仍将处于相对过剩或绝对过剩的状况，负债率较高的行业将再一次面临出清的压力。
2020年的黑色产业链仍将受到内外部因素的多重干扰，钢铁行业负债率的下降，导致钢铁行业对利润敏感度的提升，电弧炉产能占比的提升，导致钢材供给弹性的增强，“利润”将成为2020年影响黑色品种价格的主导因素，产业链供需双方利润的不同传导机制，将降低黑色商品价格的波动幅度，使价格的波动频率加快，这对于产业、机构、个人在从事黑色商品衍生品交易的能力提出了更高的要求，同时也对期货公司提供风险管理服务的能力提出了更高的要求，就黑色商品衍生品交易，风险管理能力的输出将成为市场热点。
► PART 1 · 终端需求&成材供应梳理 · 大变局下黑色商品的2020
► PART 2 · 铁矿石&废钢供应梳理及铁元素供应总结 · 大变局下黑色商品的2020
► PART 3 · 煤焦&铁合金供应梳理 · 大变局下黑色商品的2020
需求方面，我们预计明年总增速将在1.6%附近，相较今年的5.5%下降近4个百分点。分项上，建筑业增速预计在2%左右，表现为房地产新开工增速下行，基建增速上行，但对冲力度有限，整体维持前高后低走势，主要风险在于政策的不确定性（包括房贷利率能否顺利下行、土地供应政策变化等）；制造业预期平稳回升但力度有限，亮点可能在于汽车耗钢形成的正向反馈，预估增速提升到5%左右，制造业风险在于补库周期顺利开启的迹象尚不明显，制造业需求整体改善幅度预期暂不宜过于乐观；出口方面，考虑外需好转以及国内产能过剩的预期加重，净出口进一步下降的可能性不高。
成材方面，考虑到技改提升有效产能利用率，预估明年新增铁水产能约能达到1350万吨，增幅1.6%，新增粗钢产量约2900万吨，增幅2.9%，总产量稳步提升。其中螺纹新增产能1000万吨，热卷新增产能1100万吨（不完全统计）。
因此，2020年成材整体供需关系将边际转弱，价格重心继续震荡下移，螺纹全年主运行区间3000-3700元/吨，热卷3050-3850元/吨，卷螺差中值100-150左右。对05主力合约来讲，在环保的影响下，目前产量提升相对温和，并且后期还有春节因素影响检修停产增多，同时需求的下降相对缓慢且符合预期，主要是建筑需求季节性转弱，热卷下游阶段性补库需求尚未结束，因此短期并不过于悲观，需要关注的是今年冬储累库水平，以及春季需求启动时间，螺纹05参考区间3200-3650元/吨，热卷05参考3300-3800元/吨。
铁元素方面，国外主流铁矿石对国内的供应增量为4750万吨，但非主流矿减少1800万吨、国内矿库存将消耗1120万吨，因此预计明年国内铁矿供应增量为1830万吨（增量集中在下半年），比19年总供应增加1.3%，铁元素贡献量约1114万吨。对比生铁1350万吨的新增产能，折合需求2160万吨，铁矿石将产生330万吨的供应缺口。但后期非主流矿弹性大且不确定高，预计全年将呈现紧平衡状态，估值区间下修至70-90美金。对于05合约来说，有铁矿减产和高炉投产影响，以及采暖季后的复产影响，预计总体呈现前高后低走势。
预估明年废钢产生量约增加1600万吨，铁元素贡献量约1530万吨。对比粗钢3900万吨的新增产能，折合需求1600-1700万吨，废钢供需趋于紧平衡，但需要注意季节性短缺情况的发生。
煤焦方面，明年预计没有明显的供应缺口。其中国内焦煤供应能力增加1000万吨左右，全球焦煤市场增加600万吨左右。需要注意的是，焦炭市场明年是多个政策的最终时间节点，包括4.3m焦炉淘汰、京津冀周边以钢定焦等等，但由于政策执行力度存疑，焦炭供需平衡存在较大变动空间。若根据今年去产能经验判断，明年焦炭产能减量约在500万吨，较今年基本平稳。若政策执行严格，部分时间段或因去产能集中，出现供应缺口。因此，预计焦炭全年运行在1700-2100元/吨，05合约在1800元/吨上下；焦煤全年运行在1100-1350元/吨，05合约在1150元/吨附近。
铁合金供应方面，硅锰在经历了18-19年的产能快速扩张后，供需错配明显。预计明年将会维持低利润水平，产量增速应保持在3%-4%，对比粗钢2.9%的增速，整体市场相对松平衡，预计全年价格重心下移，现货价格区间在5300-6300元/吨，锰矿报价维持在3-5美元/吨度，对应现货区间25-60元/吨度。硅铁由于后期成本较高的地区产能将逐渐淘汰，因此预估明年供应增速-4%，需求整体有2.9%的增速，供需差将扩大，但考虑到交割库常备库存3-4万吨，基本上能弥补上该缺口，因此总体供需为紧平衡状态。现货价格重心围绕成本波动，全年参考区间5500-6000元/吨。对05合约来讲，预计2020年硅锰期货的价格区间在5600-6500元/吨，期间因锰矿的短期供需失衡，价格有可能达到7000元/吨。硅铁期货价格因有硬性的成本支撑，价格区间在5600-6200元/吨，并且硅铁表现将强于硅锰。
对于利润来讲，由于预期明年原料端趋于平稳或紧平衡，在钢铁产能过剩的背景下，预计利润会形成收缩，主运行区间-200~500。
