和前两年春节一样，我推出了一个年度盘点策划，陪伴杆友的假期。
今年，我为大家准备了“2018大佬的抉择”系列回顾文章。希望你喜欢。
近期围绕高铁灰犀牛的争论很多。熟悉杠杆游戏的杆友知道，我是铁粉，几乎每个季度都会对铁路总公司的财务进行分析。
从中我发现过很多有趣之处。铁老大，在债务和建设、发展上如何抉择？我精选了3篇文章，时间跨度刚好是三个季度。我发现，铁路总公司其实比谁都更明白债务，那么他到底做了些什么？
今天请看第三篇。
这个策划，需要向杆友和各位企业、大佬说一句抱歉的是，有些数据和内容，显得有些过时。因为这毕竟是2018年文章的回顾。
如有不合时宜和得罪之处，还请多原谅。其实站在几个月甚至12个月后，看过去的事情，对读者思考回顾2018年，对企业、大佬反思总结过往，也是一件好事。
撰文|张银银&编辑|欣欣然
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（ps:欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）
中国铁路总公司（以下简称“中铁总”）2018年三季审计报发布。审计报告显示，2018年前三季度，中铁总负债合计达5.28万亿元。
负债创下历史新高同时，负债利息也从上半年的356.03亿元，增长到了492.69亿元。
包括杠杆游戏在内，外界长期关注中铁总的债务。但很多人不知道的是，中铁总早已开始稳杠杆，债务增速明显放缓，甚至盈利前景显现。
而通过的手段很有意思：中铁总直接基建投资，逐年大幅减少。一定程度上说，在各条新线的出资上，建高铁地方自己多买单，地方政府逐步成新的背锅侠。
1
债务增长其实早已明显放缓，债务率非常稳定
中铁总2017年末总债务为4.99万亿元。
针对中铁总的二季报，杠杆游戏写过《
债务跃上5万亿！中铁总8万亿帝国乾坤大挪移
》（9月4日）。2018年上半年，中铁总公司债务增速、增长总量并不高——只增长了约1573亿元债务。
截至三季度，相对2017年，中铁总的债务增量为2900亿元左右。
这一数字算高还是不高？
我们来看看过往的情况。2015年，中国铁路总公司债务增加4196亿元。2016年，中国铁路总公司债务增长超过6200亿元，2017年只增长了2725亿元。
全年下来，或许债务增加额度会高于2017年，但肯定比前几年还是要低。
因为债务增长较少，中铁总2017年末负债率维持稳定，65.21%——实现了近几年，负债和权益比基本都维持在65/34左右。
具体而言，2016年末，中铁总的资产负债率为65.03%，2015
年末资产负债率约为65.57%，2014年末资产负债率为65.52%。
而截至2018年三季度呢？负债和权益比依旧是65/34，准确的负债率为65.24%，见下图1。
图1.中铁总2018年三季度资产负债情况 图表来源|中国铁路总公司2018年三季审计报
从这个意义上说，中铁总的杠杆率确实稳定了下来，且和很多国企、央企比，这并不算高。
而且非常确切，中铁总的投资计划2018年一点都不激进，也就是说债务控制会很好。
刚好，有几组数据值得注意，恰恰也是对坊间传言的一个纠正。很多人说，近年来，我国铁路投资持续加码。这并不是事实。
如下图2，2017年全国铁路完成固投8010亿元。
图2.2017年国家铁路主要指标完成情况 图表来源|中铁总公司官网
而2016年，这个数字为8015.16亿元，虽然降幅不大，但确实是下降的。
2015年，这一数据为8238.21亿元。
2018年，预计全国铁路固定资产投资安排7320亿元，其中，国家铁路7020亿元，投产新线4000公里，其中，高铁3500公里。
这是全国数据。具体来看，国家铁路固定资产投资，2017年完成7605.97亿元，2016年为7676.9亿元，2015年为7681.71亿元。也是一样，虽然降幅不大，事实起码也是下降。
我们再来看，中铁总公司近3年的基建投资，数据下滑就更厉害。如下图3：
图3.2015-2017年，中铁总公司基建投资数据 图表来源|中国铁路总公司2017年统计公报
中铁总2017年基建投资只有4916.18亿元，2016年为5850.55亿元，2015年为6090.55亿元，逐年下滑。
也就是说，如果没有意外，2018年全国铁路投资也是继续下滑。中铁总投资部分也不会多到哪里去。
2
目前铁路投资略有加快，但依旧不算快
在杠杆游戏《
债务跃上5万亿！中铁总8万亿帝国乾坤大挪移
》（9月4日）一文中，我分析过，当时1-7月，铁路固投完成3750.21亿元，下滑1.4%。而去年同期为3804.91亿元，当时有2.9%的微增。
这个固定资产投资增速，和全国今年前7月全国固投增速不高，仅5.5%，低于去年同期的8.3%走势相似；和全国基建1-7月仅录得5.7%增速，比1-6月还回落1.6个百分点也一致。
当然，起码全国固投以及基建还是正增长，而铁路投资为负增长。
可以理解，每年夏天都有高温、大雨、滑坡等天气、地质因素，影响了铁路基础设施建设。
下半年，铁路投资必须努力了。从这个角度而言，即便不谈其他因素，6、7月开始，中央重视基建，频频发出信号，无论之于整体固投、基建，还是对于铁路投资而言，都是必要的。
上文我解读过，根据计划，2018年，预计全国铁路固定资产投资安排7320亿元，其中，国家铁路7020亿元，投产新线4000公里，其中，高铁3500公里。
而国家铁路固定资产投资，2017年完成7605.97亿元，2016年为7676.9亿元，2015年为7681.71亿元。虽然降幅不大，事实上，连续几年小幅下降。
这么说，按照计划，铁路固投增速短期内为负，也是合情合理的。
过了2个月，截至9月，全国铁路固投完成5722.89亿元，增长4.9%，可以说还是很有成就，最近拼了一把。
图4.2018年9月份全国铁路主要指标完成情况 图表来源|国家铁路局
显然，按照这个节奏，要完成年度目标问题不大。这里，杠杆游戏想做个解释：全国铁路固定资产投资，包括国家铁路固定资产投资，也包括地方铁路。
此外，中铁总的基建投资，只是铁路固定资产投资的一部分。铁路投资还包括其他合作方、资金方的投资，如地方（相关铁路基建平台）投资，以及维修既有铁路、改造站房等投资。
讲到这里，我就想说重点了，铁路的大建快上倒没有结束，虽然投资这几年略有下滑，但依旧处于高位。而中铁总却能稳债务率，靠的是什么？
3
建铁路地方出大头成为主流！中铁总不愿意再背那么多锅
发改委最新的铁路可研批复，是重庆至黔江高速铁路。
我认真看了批复，发现地方和中铁总的出资比例，非常震惊。
原文是这么说的：本项目由中国铁路总公司和重庆市人民政府共同筹资建设。资本金占总投资的50%，计267.5亿元。其中，重庆市出资203.4亿元（含征地拆迁费用53.8亿元），由重庆市及沿线区县财政安排；铁路总公司出资64.1亿元，使用中央预算内投资等解决。
简单一算就可以发现，地方资本金出资比为76.04%，中铁总只出23.96%。
图5.渝厦高铁重庆至黔江段地方、中铁总出资比例 图片来源|发改委关于新建重庆至黔江铁路可行性研究报告的批复
