【排行榜风云】西山科技（834788）：手术动力装置领域的领航人

【公司简介】

重庆西山科技股份有限公司（以下简称西山科技）成立于1999年，定位于高端医疗器械领域，专门从事手术动力装置及其刀具耗材等研发、生产、销售的高新技术企业。主要产品包括神经外科、耳鼻喉科、骨科等系列不同型号的手术动力装置，公司倡导的“自停颅骨钻+铣刀”开颅模式目前已成为开颅手术的标准模式，研发的磨钻已成为国内神经外科专家开展颅内、颅底手术的主要工具，相比于同行，公司具有明显的技术优势。目前，公司产品已相继进入韩国、土耳其、孟加拉、印度、印尼、智利等国外市场，并积极拓展其他海外区域，搭建并完善海外销售网络。

公司于2015年12月11日在新三板挂牌，协议转让方式。截至2017年8月8日，公司总股本3000万股，其中流通股146.43万股。

图表1 西山科技手术动力装置产品

【行业分析 】

动力手术装置市场洋垄断，国内市场多空白，性价比优势助力国产替代成未来发展趋势。 公司主营业务的细分领域为治疗类医疗器械中手术动力装置，属于高端医疗器械，该细分领域正处于兴起时期，市场的空白度较高，需求旺盛，但国内市场目前主要依靠进口，国内大多数相关产品的供应商尤其是规模供应商不多，竞争程度相对较低。由于技术方面存在差距，国内厂商受到来自国外厂商的竞争压力，通常通过低价策略抢夺市场，随着技术水平的不断提高，加之国内产品的价格优势，国产替代将成为未来发展趋势。

人口老龄化拉动需求增长，未来市场空间可观。 随着人均收入的增长，居民医疗保健支付能力不断提高，加之我国逐渐步入老龄化社会，与老年疾病相关的一些医疗卫生服务、医疗器械需求也必然增大。近年来，医疗器械年均增长率超过20%，中国医疗器械行业协会预计未来五年我国医疗器械行业仍将继续保持20%的高速发展。

【公司竞争力分析 】

公司技术优势明显，处于行业领先地位，是全球动力手术的开拓者。 目前公司拥有专利200余项，具有明显的技术优势，主要产品在全球同行业中各项性能指标、产品质量水平均远高于行业标准，处于行业领先地位，公司的变向磨钻技术属全球首创，倡导的“自停颅骨钻+铣刀”开颅模式目前已成为开颅手术的标准模式，推出我国首台具有自主知识产权的脊柱微创手术动力装置、全球首台眼科手术动力装置，是全球动力手术的开拓者。公司的主要产品DK-2000A是全球首个软轴式+微电机式结合的动力手术装置，价格只有国外产品的一半，性价比优势明显。

【市场表现 】

公司自挂牌以来，在2017年6月29日以1.9257元每股的价格转让给重庆同心投资管理中心（有限合伙）60万股，总交易额为115.2万元，占总股本的2%；2017年8月2日公司公告，深圳万联天泽茗晖投资中心（有限合伙）、新余汇泽投资企业（有限合伙）以21.67元/股的价格，分别购入公司股票922935股、50762股，总交易金额分别为2000万元、110万元。

【机构持 股 】

公司前四大股东持股2714.29万股，占总股本的90.47%，均为机构持股，分别为重庆西山投资有限公司，持股1911.43万股，占比63.71%，重庆华犇电子信息创业投资中心(有限合伙)，持股285.71万股，占比9.52%，重庆汉能科技创业投资中心(有限合伙)，持股285.71万股，占比9.52%，重庆同心投资管理中心(有限合伙)，持股231.41万股，占比7.71%。

【 竞争对手产品分析 】

目前公司的主要竞争对手是国际知名品牌，如美敦力、强生、史塞克、施乐 辉、贝朗（蛇牌）、彼岸等一流医疗器械厂商。公司自主研发的DK-2000a手术动力装置，将软轴式与微电机式工作方式结合，具有钻、铣 、磨功能,实现了智能化控制,且软轴发热性能较其它品牌也有明显优势。

图表2 竞争对手产品性能分析

【 财务数据透视 】

公司国内销售模式为“经销为主，直销为辅”，主营业务收入主要来源于手术动力装置的销售收入，主要客户为各大经销商，因公司产品单价高且采取买断式销售，所以代理商为降低风险，每次采购数量较小，客户集中度低，2016年，前五大经销商销售占比22.28%。公司2016年营收1亿元，同比增长135.72%，净利润2641.21万元，同比增长1468.92%，扭亏为赢，公司现金流于2016年首次净流入2743.78万元，高利率连续几年高达70%以上。

图表3 西山科技财务数据简析

【 风险提示 】

产品更新换代风险。 医疗器械行业大量应用新技术、新材料、新工艺，涉及多种学科，未来是计算机和基因工程的时代，若公司不能重视新产品、新技术的研发和现有产品的升级换代，可能导致技术进步缓慢，产品更新换代迟缓而不能满足市场需求，从而降低公司的竞争力和盈利能力，将对生产经营带来不利影响。

【点评