【食品饮料丨薛玉虎】安琪酵母(600298)：各项业务齐发力，毛利率再创新高

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2017-07-14 07:50

正文

事件

公司上半年实现营业收入29.1亿元，同比增长22.4%，净利润4.21亿元，同比增长62.1%；净利润率14.47%，同比上升3.55个百分点。其中二季度收入14.91亿元，同比增长19.1%，净利润2.08亿元，同比增长41.2%；净利润率13.95%。

观点

1.收入保持高增长，YE 增速恢复30%以上：公司递交了两市第一份中报，成绩靓丽。上半年收入继续保持20%以上的高增长，达到22.4%，其中二季度在伊犁工厂停工检修的情况下仍然增长19.1%。上半年分产品业务来看，预计烘焙酵母同比增长18%，酵母抽提物YE 增速回升至30%，保健品业务大幅增长近80%。各项业务均保持高速增长，国内外业务齐发力，预计国内业务同比增长18%，国外业务同比增长25%左右。

2.毛利率再创新高，管理费用率有所上升：二季度毛利率再创新高达到37.17%，同比提高5.3个百分点。产品结构提升的因素外，糖蜜成本的大幅下降是主要原因。今年以来糖蜜供过于求的背景下价格大幅下降，全年成本锁定在730元/吨左右，而16年是920元/吨左右，预计对全年的边际利润增量贡献在1亿以上。而国内糖料增产周期一般在三年左右，因此预计后续毛利率还将继续维持在高位。管理费用率增长较多，同比提高近2个百分点，主要原因是研发投入提升，以及俄罗斯等新产能即将投产员工薪酬提高。

3.现金流情况好转，海外新产能即将投放：二季度销售现金同比增长17%，经营性现金流同比增长47%，基本和利润表增速相符，随着下半年糖蜜库存逐渐消化现金流将继续向好。俄罗斯项目拟新增加投入1.81 亿元，预计在7 月底进行试产，投产后将利用当地有利的糖蜜和能源成本，盈利能力进一步提高。

4.盈利预测与估值：我们上调公司17-19 年EPS 分别至1.01元，1.25 元和1.55 元，对应PE 分别为24X/19X/16X，估值仍然低于利润增速中枢，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：汇率波动，海外政策风险、产能释放不达预期。

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