钢企盈利率环比下降。根据Mysteel数据，上周45港进口铁矿库存15341.68万吨，环比升44.15万吨，维持高位水平；基于2024钢铁供给收缩及全球铁矿增产预期，我们认为铁矿供需偏宽松，矿价中枢将环比下降。上周螺纹模拟吨毛利271.8元/吨，环比降21.4元/吨，热卷模拟吨毛利181.8元/吨，环比升18.6元/吨；247家钢企盈利率64.94%，环比降9.52个百分点。随着钢企复产增加，需求边际下降，行业利润环比有所回落。利好政策频出，我们认为对需求不必悲观。2024年10月25国常会提出“持续抓好一揽子增量政策的落地落实”；国家发改委表示“将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策”；工信部表示“将多措并举扩大汽车消费。落实好汽车以旧换新、车购税和车船税优惠等促消费政策，继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点”。整体宏观及各方面政策仍偏积极，或持续提振市场预期，我们认为对钢铁需求不必悲观。分领域来看，我们预期地产有望逐步止跌企稳，对钢铁需求的负向拖拽将逐步消失；另外，基建有望继续发挥托底作用，汽车等制造业需求也将平稳增长。从供给端来看，行业盈利从2022年开始下降，目前已持续亏损约两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也加速了行业并购。《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》指出“上市公司应综合运用并购重组等方式提升上市公司投资价值”，我们预期这一政策将助力钢铁行业的并购，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来钢铁行业盈利的修复。
维持“增持”评级。钢铁行业PB低于1倍的公司较为普遍，且个别PB低于0.5倍，我们认为本轮政策将有助于推动钢铁公司估值修复。1）推荐产品结构升级的华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。
风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。
【能源运营】长江电力（600900）水电主业量价齐升，投资收益稳健增长
维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34.32元，维持“增持”评级。
3Q24业绩超预期。公司1~3Q24营业收入663亿元，同比+14.6%；归母净利润280亿元，同比+30.2%。公司3Q24营业收入315亿元，同比+17.3%；归母净利润167亿元，同比+31.8%，超出我们此前预期。Q3水电主业量价齐升，联合营投资收益稳健增长。公司3Q24业绩高增主要受益于发电量同比大幅增长：公司3Q24境内水电发电量1152亿千瓦时，同比+15.1%。我们推测公司3Q24发电量大幅增长主要受益于长江流域来水同比偏丰：3Q24乌东德/三峡水库来水总量约522/1652亿立方米，同比偏丰12.6%/20.8%。公司3Q24营收同比增速（17.3%）超水电发电量增速（15.1%），或与6座电站发电量的结构性变化有关（3Q24三峡、葛洲坝电站发电量同比+12.4%/-7.3%，增速均低于公司总发电量增速）。3Q24公司财务费用28.1亿元，同比-3.4亿元。3Q24公司投资净收益13.7亿元，同比+18.2%，投资收益保持稳健增长。投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见2024年3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024年10月30日中债30年期国债到期收益率2.36%，较2024年初-48.2 bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。【建材】华新水泥（600801）骨料销量收窄，Q4水泥提价弹性可期
维持“增持”评级。公司前三季度实现收入247.19亿元，同比+2.29%，实现归母净利润11.38亿元，同比-39.26%，扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69%，其中Q3实现收入84.82亿元，同比+1.78%，归母净利润4.08亿元，同比-40.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34%，符合预期。维持公司2024-26年EPS为0.91/1.09/1.34元，展望24Q4水泥提价有望带来行业盈利修复，同时25年产能置换、碳排等政策或驱动行业供给格局改善，参考可比公司25年PE为16.22倍，上调目标价至17.67元。
Q3国内水泥销量下滑收窄，海外水泥保持增长。Q3我们预计国内水泥销量同比仍有单个位数下滑，但环比Q2下滑幅度有显著收窄，我们判断主要是7-8月公司有一定保量策略，而9月之后由于旺季不旺湖北也逐步开启错峰。Q3预计海外水泥销量同比增长仍在30%以上，带动公司整体水泥熟料销量同比仍有增长。
Q3国内水泥盈利仍疲弱，海外盈利保持稳定，Q4弹性可期。我们测算24Q3公司水泥均价环比Q2基本持平，国内水泥7-8月价格仍在底部，沿江区域竞争博弈较为严重，提价效果有限，我们预计Q3公司国内水泥仍有小幅亏损。海外水泥经营性盈利保持高位稳定，Q3单季度汇兑损失在1.3亿左右，或仍然主要来自于非洲等区域的外汇波动，整体公司海外选址的风险较为分散，损失风险可控。10月开始华东大幅提价100元/吨，湖北四轮提价累计上调140元/吨，沿江区域在Q4的提价效应有明显提升，有望带动公司水泥盈利展现向上弹性。
骨料盈利韧性强，销量有所下滑。Q3以来随着沿江部分大矿投产，骨料价格小幅回调，我们预计公司骨料单吨毛利环比亦有小幅下滑，但整体盈利韧性较好。骨料Q3销量同环比均有所下行，主要受到竞争加剧和市场需求下滑影响。后期看由于各家矿山折旧仍在初期，预计骨料竞争的盈利底部会高于水泥。
风险提示：新开工下行幅度超预期，水泥行业错峰效果不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：华新水泥（600801）骨料销量收窄，Q4水泥提价弹性可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【基础化工】万华化学（600309）Q3业绩低于预期，石化项目投产在即
维持“增持”评级。由于公司Q3业绩低于预期，下调公司2024-2026年EPS分别为4.62/6.00/7.94元（原为6.27/7.51/8.50元）。参考可比公司估值，给予公司2025年15.13倍PE，维持目标价为90.76元。
公司Q3业绩低于预期。公司 2024年前三季度实现收入1476亿元，同比+11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%。其中，公司2024Q3单季度实现收入505.4亿，同比+12.48%，环比-0.73%；单季度归母净利润29.2亿，同比-29.41%，环比-27.33%。盈利能力方面，Q3毛利率13.4%，同比-4.03pct，环比-1.91pct，Q3净利率6.59%，同比-3.66pct，环比-2.07pct。我们认为Q3业绩低于预期的主要原因预计是Q3公司多套装置检修、产品盈利进一步承压、费用环比增加。
Q3产销量同比增长，环比略降。根据公告，公司Q3总产量为313万吨，同比+15%，环比-7%；Q3总销量为323万吨，同比+15%，环比-1%；Q3吨收入为14927元/吨，同比+6%，环比+6%。具体来看，聚氨酯业务Q3实现收入188亿（同比+9%，环比+5%），销量141万吨（同比+14%，环比+2%），吨收入1.33万元（同比-5%，环比+2%）。具体品种中，聚合MDI需求表现较好，主要受益于家电以旧换新、建筑市场需求好转、外需稳定，但纯MDI、TDI、聚醚的需求压力较大。
聚氨醋、石化及新材料布局众多，多项目迎来投产期。万华化学始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。（1）聚氨酯：公司于2024年上半年完成福建MDI 40万吨/年技改至80万吨/年项目，并公示拟将福建工业园80万吨/年MDI装置扩能至150万吨/年MDI产能。(2) 石化：继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料：公司POE项目及柠檬醛业务均已投产，更多新兴业务产业化持续推进中。
风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。
基于主动配置六因子定量模型对各个行业的多维度因子进行定量计算。排名前五的行业分别为化工、有色、轻工、农业、通信，排名后五的行业分别为煤炭、地产、银行、汽车、钢铁。在定量计算的基础上，基于微观交易结构、行业风格与高频数据三个主观因子对行业进行主观赋分，以修正原始定量模型中维度未涉及与数据滞后的部分。计算机、军工、电子、传媒、通信，排名后五的行业分别为公用、石化、煤炭、交运、食饮。结合量化模型与主动观点，生成2024年11月A股行业主动配置观点。综合排名前五的行业分别为计算机、通信、非银、电子、传媒，排名后五的行业分别为煤炭、地产、公用、石化、钢铁。排名前25%的行业中以成长风格行业为主，但非银排名同样靠前，亦有较高概率获得超额收益。稳定与周期风格行业大幅下行，金融内部亦出现分化。建议构建非银与成长风格行业均衡的哑铃型配置组合。排名后25%的行业中以稳定与周期风格行业为主。在经济修复预期大幅上修的背景下，经济运行以及宏观政策趋势性改善的预期仍在继续上调，市场资金流动性边际改善或导致资金流向成长性行业，而从稳定的行业中流出。风险因素：模型设计的主观性、历史数据有偏、超额收益均值回归、高换率无法实现、量化模型局限性。01、宏观：一揽子增量政策初见成效
02、汽车：豪华性能车发布，品牌持续向上 ——小米SU7 Ultra量产版新车上市点评
