美国就业仍偏稳健——2025年1月美国非农数据点评（海通宏观李俊、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2025-02-08 19:43

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

李俊 S0850521090002

·投资要点 ·

美国就业放缓。 1月美国新增非农就业为14.3万人，较前2个月明显放缓。不过，去年11月和12月分别上修至26.1万人和30.7万人。失业率小幅下降至4.0%，劳动参与率小幅上升至62.6%。

美国就业有何隐患？第一，美国就业修正频繁、且幅度不小 。从2024年各月数据来看，多数月份经历了明显的下修。

第二，就业结构依然糟糕。 美国新增就业贡献基本都是来自于服务业，其次是政府；而制造业贡献微乎其微，甚至不少月份是拖累项。

第三，长期失业人群居高不下。 美国永久性失业人数持续处于170万人以上，占总失业人数的比重持续在50%以上。并且从事多种职业者占总就业比重上升至2010年以来高点；因经济原因从事非全职工作的人数也处于450万人附近徘徊。

最 后，关于美国就业数据基准修订方面 ，2024年3月的总非农就业水平（经季节性调整）下修了58.9万人，幅度约-0.4%；而过去10年的绝对平均基准修订幅度为0.1%。

市场降息预期延后。 根据CME观察显示，截至2月8日，市场预期美联储下一次降息大概率要到7月份；预期2025年降息空间或仅25BP。

风险提示： 美联储货币政策超预期。

美国就业放缓。 1月美国新增非农就业为14.3万人，较前2个月明显放缓。不过，去年11月和12月分别上修至26.1万人和30.7万人。因而，连续3个月平均新增就业人数仍维持在20万人附近。

失业率小幅下降 。1月失业率为4.0%，较去年12月继续下降0.1个百分点。其中，成年男子失业率为3.7%，与去年12月持平；成年女子失业率为3.7%，较去年12月下降0.1个百分点； 青少年失业率则大幅下行0.6个百分点至11.8%，为2024年4月以来低点。是失业率下降的最大贡献项，连续3个月大幅下降。

劳动力参与率回升。 1月劳动力参与率为62.6%，较去年12月上升0.1个百分点，与2020年2月仍有0.7个百分点的缺口。

新增就业重要贡献仍是服务业。 从商品生产来看，1月商品生产就业持平，主要来自耐用品制造拖累，耐用品制造业就业减少9700人，采矿业也减少7000人；而建筑业则继续新增4000人，连续22个月为正。

从服务生产来看， 1月服务业新增就业近11.1万人，明显不及过去2个月，贡献了新增就业的77.6%。其中，教育和保健业和零售业等贡献较多。此外，政府就业也贡献了3.2万人。

美国就业有何隐患？

第一，美国就业修正频繁、且幅度不小。 美国非农就业数据通常需要经过多次修正，每个月数据至少要经历2次调整。从2024年各月数据来看，多数月份经历了明显的下修。也就意味着， 每个月公布初始数据可能无法反映真实的就业情况。

第二，就业结构依然糟糕。 美国新增就业贡献基本都是来自于服务业，其次是政府；而制造业贡献微乎其微，甚至不少月份是拖累项。并且，截至1月，制造业就业人数占总就业的比重仅8%左右，服务业则高达86%。 也就意味着，美国制造生产依然处于偏弱情况，美国总统特朗普的贸易政策有可能会进一步加剧这种情况。