【报告导
读】
公司十余年积累高品质时刻网络，新冠疫情不改长期盈利根基。二季度货运及递延所得税助力净利环比大幅减亏。预计下半年客运主业减亏节奏有望超市场预期。
【投资要点】
1.
长期盈利根基稳固，维持“增持”。
十余年打造高品质网络，疫情不改长期盈利根基。预计下半年减亏节奏超预期。不考虑全球普遍的财政资助，维持2020-22年EPS至-0.39/0.44/0.62元。维持目标价15.38元，相当于2020年净利及长期股权投资收益20倍PE贴现。
2.
Q2税前利润环比减亏17%，货运弥补部分亏损。
二季度ASK同比恢复55%，估算座收同比降超三成。Q2税前利润-4.1亿元，环比Q1减亏17%，略好于民航业14%的减亏。（1）积极承运“客改货”包机近200班，估算Q2货运收入3.5亿元，净利或超亿元。（2）公司持股东航超13亿股，为准确反映疫情期间股权投资现状，Q1已重分类至其他权益工具投资。Q2录得东航分配股利,贡献投资收益0.68亿元。
3
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Q2净利环比减亏63%,得益递延所得税资产确认。
一季报未确认递延所得税资产，考虑未来数年能够产生足够的应纳税所得额抵减，我们已假设年内确认。中报对上半年亏损予以递延所得税资产确认，Q2所得税-2.2亿元，助力净利环比减亏，不影响我们对全年预测。
4.
下半年减亏节奏有望超预期。
因私出行早复苏，预计下半年干线公商务逐步启动。公司干线占比高，有望受益两类需求叠加加速周转恢复，收益恢复有待国际有效复苏；国际占比低，意味着国内三四线增投压力相对有限。7月ASK同比恢复82%，其中国内实现2.5%的正增长。预计四季度机队周转将基本恢复，下半年主业利润有望大幅减亏。
5. 风险提示。
疫情持续风险，经济下行，汇率油价，安全事故风险。
【报告正文】
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