【传媒互联网】网易1Q17分析：精品游戏龙头地位进一步巩固，手游份额实现历史最高；考拉与严选定位清晰，近3倍于行业增速发展

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2017-05-12 08:00

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※ 游戏业务继续保持快速发展，电商业务迅速崛起，驱动收入和利润均大幅超市场预期

在剥离“夺宝”业务后，1Q17A总体收入依然实现同比增长72.3%至RMB136.4亿（vs. 53.1% in 4Q16），超市场预期14.2%。电商毛利率受剥离夺宝影响，同比下滑5.1百分点；游戏业务受手游占比提高影响，毛利率同比下滑3.1百分点，叠加导致整体毛利率同比下滑3.1百分点。经调整后净利润达到RMB43.4亿，+62.6% YoY, +9.6% QoQ，高于市场预期15.8%；净利率达到31.8%，同比下滑1.9百分点，环比下滑0.9百分点。截止17年3月31日，递延收入达到RMB69.6亿，环比下滑7.6%，占过去12个月收入的比重为15.8%，较上季度下滑3.9百分点。

※ 手游超预期高增长，游戏第二极地位进一步巩固；期待《我的世界》上线对公司用户和收入的贡献

1Q16A网易游戏总体收入为RMB107.4亿，+78.5% YoY, +19.8% QoQ，占总体收入为78.7%；【端游】同比增长31.3%至RMB28.7亿，《守望先锋》在5月1日-31日采用免费模式推广，取得了战网人数同时在线最高的记录；【手游】达到RMB78.7亿，+105.4% YoY（vs. 83.9% in 4Q16）, +36.4% QoQ，占中国手游行业市场份额达到28.6%，达到历史最高（中国手游在1Q17实现275.1亿，同比增长56%，环比增长19.7%），依然在中国iOS畅销榜中位居四席。

我们回顾了网易游戏28个季度的收入同比增速，1Q11A-1Q12A同比增速位于27.8%-40.1%属于端游的成长期；2Q12A-2Q14A属于端游的成熟期，同比增速在负0.3%-17%之间；4Q14A-2Q16A受益手游的崛起，增速区间位于36.1%-76%之间。阴阳师的成功一方面帮助网易扭转了Q3增速放缓的趋势，同时证明了公司在打造精品内容的成效。从17年pipeline来看，《我的世界》7月的正式上线将是网易再次证明其研发和运营能力的重要体现。

※ 电商业务剥离夺宝后，考拉和严选定位清晰，实现了近3倍于行业增速的高速增长