长线投资社群：一周交流精选 （第十八期2018.05.13）

@一蓑烟雨：对于伟明环保，我想更多的应该是从商业模式上去判断。一般而言，这样的环保股是不会有如此高的毛利率和如此好的经营性现金流的。是什么商业模式能让伟明环保连续保持七年？如果能透过财务的指标，看到本质的商业模式，我们才可能放心的长期持股。

@民工君：伟明好像是bot模式。

@龟：伟明是bot形式，在建项目转为运营项目，收钱了，业绩自然就变好了，一段时间没有在建项目转为运营项目，或者转化的不多，业绩就持续低增长。这类企业跟踪建设和投产的节奏就可以，不算长期持有的好标的，但是节奏对了，可以来一发。

@jiushi：伟明环保，大规模解禁，大家怎么考虑呢？

@一叶知秋：解禁应该问题不大，主要是控股股东解禁；第二，员工持股完成不久，价格比较接近现价，控股股东要减持的话还不如等大宗转给员工持股，当然，减持还是会有一部分，但是今年洁美也好，万浮也好，坚持反而上涨。

@拈花一笑：伟明上一年的垃圾处理每吨大概是75元，部分地区高的有一百多，发电每度是0.65，今年一季度是0.645左右。

@天山龙江：根据种种信息看，伟明环保今年净利润增速在40%以上应该可以期待，目前动态市盈率23倍，而明年的动态市盈率会降到20倍以内，从买入持有一年的周期看，赚钱是大概率事件！是否是一笔成功的操作，一年时间还有待跟踪验证，如果期间业绩出问题，我会处理。从基本面和技术面综合分析，基本可以确定将走出长期底部。目前26.55元，目标价38～40元，往上应该有50%左右的空间。

天润乳业

@天山龙江：大家对天润乳业怎么看？根据盈利预测目前动态市盈率30倍，根据月线技术形态均线已经粘合，只要未来业绩有保障，向上突破只是时间问题。

我老婆说天润乳业的奶特别香，我们家经常买天润的奶。天润在全国都在建销售渠道，未来业绩持续增长还是有潜力的，毕竟目前天润的净利润只有1亿，市值也只有45亿。

具体投资逻辑见知识星球——长线投资社群众筹圈《长线股跟踪 5号 天润乳业》。

中顺洁柔

@天山龙江：中顺洁柔，唯一一家A股上市的生活用纸企业！今天中顺洁柔大涨6.69%，今晚正好和浙江中顺洁柔公司的总经理一起吃饭，他介绍了他们公司非常多的情况：①产品供不应求，目前产能只能满足60%的市场需求。②公司非常注重现金流，存货周转都是非常快的。③公司非常注重和经销商关系，增发股份，把经销商都纳入了合伙人计划，极大地调动了积极性。④公司实行了股权激励，管理层都有股权，大家的积极性也很高。⑤去年产品进行了提价，而目前产品的主要原材料价格已从高位开始下降，有利于公司业绩提升。⑥未来5年公司每年的扩产计划不低于10万吨。

从历史业绩看:中顺洁柔 2015年净利润8819万元，增长30.65%；2016年净利润2.6亿元，增长195.27%；2017年净利润3.49亿元，增长34%。根据盈利预测，2018年/2019年净利润4.38亿/5.49亿，增长25%/25%。根据九斗提供的数据，最近5年中顺洁柔的平均估值为38倍，若按30倍保守考虑，则一年内合理市值165亿，目前117亿，向上约有40%的空间。

从技术上看:中顺洁柔2017年6月2日最低价10.41元，2018年1月4日曾创出历史最高价17.45元，之后震荡回落，两次回踩年线，目前已调整了4个月，均线粘合。5月10日这根放量大涨6.69%的大阳线会成为中顺洁柔新一轮上涨的冲锋号吗？让我们拭目以待。本人期望一年内目标价20元！

@启明：是个快消品，感觉他的品牌还不够强大，说起纸巾首先想到的是维达。

@俊杰：目前国内的几大民用消费用纸从品牌来看全国营销的有维达，洁柔、清风、五月花，后起之秀的斑布。外资品牌有清风，舒洁。洁柔目前是多品牌运营，普通级就洁柔，高端纸品叫“Face”。目前看洁柔的整个市占率已经达到一定数量级，目前由于环保控制使得整个开工率受限，其次因为生活用纸功能性的需求增加，使得整个纸品需求额在扩大。

@思家：一切以基本面为前提。去年读了洁柔的过往年报和激励计划，刚读了洁柔2017年年报。感觉很不错。公司能在纸浆大幅上涨的情况下作出应对（降低促销力度）提高毛利率，确保业绩稳步增长，非常难得！给管理层点个赞。虽然今年洁柔的业绩增速可能只有30%，但我认为确定性很高（渠道下沉提高净利率、生产布局完善减少运输费用、增加高毛利新品比重、团队拓展新城市等）。加之历史估值锚定，今天依然存在小幅双击的可能。值得关注！

中顺过去10个季度毛利率、净利率和ROE一直在稳步提升。今年一季度仍在继续，而且是在去年纸浆成本大涨的背景下。我觉得确实是家注重业绩和股东回报的好公司。行业上，环保趋严、消费升级、集中度提高这几个逻辑未来3年也是比较确定的。加之处于历史估值偏低位置，我觉得是值得关注的。

声明下，我目前不持有洁柔的股票，只是看好这家公司，如果未来几天成交量仍然很活跃，我可能会买一点，且行且观察吧。

比音勒芬

@SAM：比音勒芬一家不错的公司，主营高尔夫服装，低估值、利润增长也不错，关键是走高端路线，毛利超过60%，17年净利润增长33%，一季报净利增长43%，个人认为属于第二阶段的公司，有兴趣的一起研究下。

我尽量将自己的研究范围圈在医药/消费/零售这些容易看懂的行业。我也不会对股票有偏见，比如近期的顺鑫农业。请问有几家服装公司毛利有60%以上？它没有工厂的，只是家设计公司。近期医药股我基本减仓完毕，短期也没兴趣买入医药股。商业模式跟金牌类似，不同于传统的服装公司，初步印象，我也不一定买，先研究下。

@TaoTao：随着大消费逐渐被市场认可，原本不被关注的纺织服装这块确实体现了一定价值洼地的迹象，从逻辑上说，消费升级当然也包括人对衣着需求的升级，表现在产品单价的提升，再叠加相关厂商对网购电商冲击的逐渐调整适应，也就出现了部分相关品种的业绩回升，虽然纺织一直不算是个好行业，但是考虑到中国庞大的人口基数，潜在的消费升级需求，相关公司值得投资者关注。

@育彬：刚看了比音勒芬股东人数，筹码非常集中，非常符合我的选股标准，值得关注！

@不如走远：看到大家在讨论比音勒芬，发表下自己的看法，比音勒芬的核心竞争力我觉得在商业模式和品牌定位上：第一，他的店分为直营和加盟，直营里又分为联营和独立开的店，联营就是在机场高铁店等地方和业主方联营，利润分成，自己不用负担房租等费用，加盟商的话要求对方必须是高端商场的店面才行。

比音勒芬大部分直营店都是采用联营模式，所以就没有高端铺位租金贵的顾虑，同时占用了优质铺位资源，对所有店的管理上，不管直营和加盟，统一定价，不允许私自打折，加盟店买货后不允许退货，只允许小比例换货，在店面管理上坚持走高端品牌路线，同时对比外国品牌的高尔夫服装，它的店面数量最多，外国品牌都是一些国内公司代理，市面上假货也较多，这有利于比音勒芬的发展，我觉得风险主要在于它是否能把握住服装潮流，在设计上能否抓住市场流行趋势。

看它近三年的业绩增长和店面数量增长，并不是直接正比关系，公司也强调公司的目标是提高店面营业额而不是靠开店数量来发展，另外，它对加盟店的审核比较严格，必须是高端百货商场之类的地方，不像好太太，对经销商要求比较低。

@SAM：换个角度理解：比音勒芬和周黑鸭都是走高端路线开店，目前周黑鸭在机场和高铁站以及高端商场的店面数约1800个，比音目前才665间店，说明市场空间远没达到饱和。

@小飞侠：可能集中在商场和机场，球场真的很少看见。周黑鸭是高频消费，而比音勒芬是低频消费。

@SAM：有道理，但很多商圈周黑鸭都是跟服装品牌开得很近，重要的是消费群体。

@剑歌：看了两年来的所有卖方研报，有几点思考：①15～17年,门店为601/602/603个，处于停滞；但这些年收入大概是12%左右的增长。17年底 652家，门店规模开始扩张。②15年和16年整个行业低迷，17年开始逐步回暖，但17年以来业内多个股价逐渐反转。安踏收的FILA这两年的定位和比音有一些可比性。安踏股价16年年中开始走牛。在行业低迷的时候，比音勒芬的营收和利润稳健增长，凸显实力。③存货再创新高。是风险，也许也是机会。管理层是怎么考虑的？④18年推股权激励。买入价60元左右。为什么是这个时间点？⑤股东户数一年内从1.4万户缩减到不到5千户。

安车检测

@天下无双：3月2日我去审车（12年的车、免检已过），被检测站的场面震到了，我所在的城市新建了几个检测站，代办安检的小伙子忙的跟华尔街交易员一样，“注册登记日期在 2012 年 9 月 1 日（含）之后的车辆，可以适用免检 2 次的政策”，2018年9月1日后将迎来检测高峰，12年至今应该是购车高峰期、逐渐过了免检期这个增量就被释放出来了，政策又放开了民营企业进入监测站领域、监测站数量猛增，设备需求上升中，同时公司拥有的联网监管系统设计能力铸造壁垒，带来检测设备议价能力较强，这个牛！（转发自长线投资社群众筹众筹圈）

伊利股份

@PC天涯：伊利事件告一段落，基本定性。周末去超市看了下牛奶和冷饮，伊利的酸奶和纯牛奶价格在国内品牌中偏高，但销售谈不上火爆，跟同等比还是有优势。冷饮这块，伊利做的最好。首先品类多，前些年主要是小布丁之类，今年发现多了不少其他的，销售火爆，尤其有小孩子的家庭基本都会买一点，预计二季度报表不错。估值目前24倍多，在消费类龙头企业中算合理偏低了，处于历史估值偏下位置。个人觉得值得投资，企业大了，负面消息难免会有！从格力/茅台/白云山等哪个没有点负面消息，希望搞大点，把估值进一步打下去！

@辉大狼：伊利这次的负面事件算黑天鹅吗？

@阿琅先生：算是了。单论乳业，伊利已经一家独大，蒙牛轮不到了，光明也够不到，我是这么觉得。遭遇黑天鹅，股价短暂杀跌，长期还是要涨回去的。

@TaoTao：这次伊利调整，我是建仓了，乳业格局难以撼动，伊利依然会是这个前景看好的产业龙头！

顺鑫农业

@三千越甲：顺鑫农业踏踏实实走中低端大众酒是正途，这个价格带它有品牌认知和渠道的优势，这也是陶博士把他定位于类快消品的原因。国内白酒高端/次高端的竞争格局已定。未来几年，基本不存在大众酒异军突起杀入次高端和高端的可能。

@john董：牛栏山二锅头是占据消费者心智的老品牌，最多能算老树开新花。我一直在注意，出差在外看到低端快消类的就是牛栏山和江小白在竞争。

@冰川：二锅头高端也可以做，8年前我记得香山饭店的二锅头都过千，当时我也很惊讶！

@转发：为什么二线白酒股在疯涨？“喝酒吃药”行情又来了，这次白酒领头的却是二线酒企，5月10日，古井贡酒涨幅高达7.66%，自5月以来，多只二线白酒股涨幅超过20%。一线酒企“茅五洋”涨价受到限制，未来利润增长存在不确定性。而在消费升级背景下，名优酒以及地方强势品牌更具优势。

万华化学

@尧：万华化学5月9日晚间披露重大资产重组预案，公司拟通过发行股份的方式对控股股东万华化工实施吸收合并。万华化工100%股权净资产账面值21.11亿元，预估值为522.12亿元，预估增值率近24倍；公司拟合计发行新股17.16亿股，每股发行价格为31.93元。交易后，万华化工旗下化工类资产将整体注入公司，万华化学将合计拥有210万吨MDI产能，跃居全球第一大MDI生产商。

@理：个人觉得，重资产行业，吸收合并的时候，看总资产或者净资产增加多少要小心。与其看资产，不如看营收和利润增长空间，也就是看产能。这次万华的注入，bc的MDI产能30万吨，宁波万华的MDI产能120万吨，1/4股权就是30万吨，假设bc的其他产能忽略不计。一吨的均价在16000，毛利在9000，这样大致就可以算出它们的营收和利润水平。

@老金：这种算法是对的。其实就是并入60万吨MDI产能，利润在45-50亿之间，花了不到150亿，买了一个利润在40-50亿之间的生意，而且最重要的一点这些股份三年之内不能卖出，显示出管理层志在长远。

万华我持有接近两年。第一次买进的时候只有300亿市值，当时已经研究跟踪9年，预期展望想象未来5到10年2000-3000亿。

万华很简单，重新上市后，18年净利润180～200亿的利润，996亿的市值，未来几年还不断的有新产能释放。5倍市盈率，年化20%的收益。我觉得12倍合理，反正我2000亿之前一股都不会卖。

MDI现在的实际结算价18500，万华成本全世界第二低，MDI的占比已经从95%下降到55%左右，我不担心未来的周期性。

淡水泉买万华在左侧12元左右，我买万华在右侧也在12元左右。我跟淡水泉这几年挺有缘，万华一起，最近我进的一个股，他们也是新进。越涨越便宜，多好，管他呢，没有十倍一股都不卖。

@锋：作为去年曾经帮我赚过不少钱的万华，也来说一下对它的看法。目前万华有MDI和石化，减少了对MDI的依赖，但是这两项业务都是周期性比较明显的，而且两项业务还是同周期的，并不能说因为它有了石化业务就说变得弱周期了，相反，其实MDI周期性比石化更弱一些。在保持乐观的同时，还是要看清它的产品周期性变化。目前的万华肯定是低估的，未来可能会成就几千亿市值，但是过程一定不是慢牛向上，而是波折非常大。

TDI要到今年10月才投产，这同样的周期性很明显的产品。

@老金：基本把最近万华发的所有公告看了一遍，把股东大会详细记录看了三遍，周一再抽时间听全部录音，说实话，信息量超大。我是07年5月开始研究跟踪烟台万华的，第一次买是16年5月，到现在算研究跟踪了11年，持有2年。但是，我只能说略懂万华，因为万华这些年一直在不断研发和投资新产业链，未来四大事业群十几个产业链，至少会有五个产业链未来世界第一。我对万华的未来非常有信心，16年300亿买的，我个人估算26年300亿净利润。十年时间10倍，26年3000亿应该没问题，26年进入世界500强，26年进入全球化工10强。所以我50%仓位持有一股都不会卖，陪伴万华从青少年慢慢走向壮年。

目前我能看到体量能和MDI媲美的也许就是水性涂料。水性涂料目前还在初期，还没有产生什么利润。万华很多产品只要出来直接秒杀国内一切对手。万华最让我放心的就是舍得投入研发和人才的同时，不遗余力的削减成本提高效率。万华后续研发和规模化产品很多，产品种类丰富，从单一产品独大会逐步成为综合性的专业化学公司，这会平衡未来的收益，未来业绩波动性减小。现在市场把万华当成强周期看挺好，未来几年总有那么一个时间，市场资金会醒悟过来，万华是弱周期。我不急，我才拿了两年两倍，我等着万华利润和估值双双超预期的那一天。