泡沫与增长的两难 | 评美联储加息

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美联储昨天加息，似乎自信能踩下刹车，使美国经济保持在安全增长的轨道上。但它面临的可能是更险恶的两难局面：为复苏而容忍不断上升的资产价格和负债水平；还是遏制复苏，等待政府解决问题。中国面临同样的两难困境，在放任泡沫与确保增长之间该如何取舍？

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点击查看大图：各发达经济体的私营部门债务占GDP比重已高于2008年全球金融危机前水平，并且正快速上升。最引人瞩目的是中国信贷的增加。

美联储昨天宣布加息，将基准利率调升25个基点，至0.75%-1.0%。这是美联储在过去十年第三次加息，距离上次加息也时隔仅三个月，再次印证美联储主席耶伦3月初在芝加哥演讲中的政策宣示——相比2015年和2016年，美国已准备好更多加息，今年至少会有三次。耶伦似乎自信能踩下刹车，使美国经济保持在安全增长的轨道上，但她面临的仍可能是政策两难：要么放任金融泡沫 ，要么遏制经济复苏。

全球经济前景似乎略有起色，美联储加息也似乎预示着全球翻过了“低利率”（甚至负利率）、“低通胀”（甚至通缩）与“低增长”（乃至停滞）的一页。的确，全球总体通胀呈上升趋势，即便在欧洲和日本也是如此；大宗商品价格已经稳定下来，帮助了困顿的新兴市场。但这是否意味着可以断言，增长持续可期？

重温“长期滞涨”理论有助于更好思考当下的全球经济。“长期停滞”论中最可怕的一个说法是，好光景不一定代表内在健康。总览过去二十年发达市场的经验，似乎唯有金融过度才能打破“长期停滞”的束缚。金融过度的泡沫环境推动投机性投资，或者缺乏购买力的群体在此期间可以借贷他人的多余储蓄，但结果都以悲剧收场。本世纪初的互联网泡沫与2008年金融危机前的次贷泡沫都是先例。这次会不同吗？

令人担忧的是，各发达经济体的私营部门债务占GDP比重已高于2008年全球金融危机前水平，并且正快速上升（见题图）。最令人瞩目的是中国信贷的增加，中国私营部门债务占GDP比重自2008年以来几乎翻了一番。这种庞大的信贷扩张令建筑热潮轰隆不止。没有这种扩张，世界经济似乎很难逃离通缩困境。

发达经济体能否走出“长期停滞”的陷阱？中国未来去杠杆之路又将如何走？问题类似，解局却不同。了解详尽分析，请登录商论App阅读自由交流专栏文章《借来的时间》（一键切换，双语阅读）

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中国未来的去杠杆之路该怎么走？

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