解析人民币汇率趋势，寻找更好的投资区域

◎作者 | Edison Zhang

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1全球宏观经济形势分析

首先，分享一下关于全球宏观经济的一些相关的走势。说到海外投资，我们针对海外市场几个核心经济体的情况，做简单回顾：

（1）美国

美国的一举一动牵连全球经济的整体走势。2017年美国经济基本延续了2016年“稳增长、低通胀” 的加快复苏态势。尽管增长低于预期，但复苏向好态势未变。

全球经济增长最主要的动力将来自美国。美元持续升值、资本向美国回流、金价和油价下跌、制造业向美国回流、股指屡创新高、消费物价指数回升、出口不断增长、失业率持续下降等都表现好转趋势。

油价下跌---家庭支出大下降/工作岗位增加---消费需求迅速上升，使美国经济不再饱受高通胀之苦。随着美国CPI稳定回升，通缩危险也不复存在。

（2）欧元区

相比美国经济的强势复苏，欧元区的经济基本面也有很大改善。伴随着法国大选和荷兰大选尘埃落定，虽然英国脱欧仍存在不确定性，但整体而言，我们依然认为整个欧洲经济在企稳复苏阶段。虽然复苏力度可能不如美国强劲，但它的整体经济依然是向好的。

（3）亚太区

从2017年初到今天为止，在全球的几个主要核心市场当中，增长最好的其实就是来自于亚太市场。当然亚太市场里面包含的国家和经济体的类型有所不同，但是从它的增长性来说，远远超过了欧洲和美国这两大核心的成熟市场。

亚太市场很多公司的企业盈利在去年下半年开始有了很大的改善，而且从相比于估值来说，其实这两大市场有一定的一个优势。所以对于投资者来说，在海外市场尤其是亚太市场，会有很多的投资机会。

最后，来看一下中国市场。周期性因素决定了中国资本市场趋势向下。从产业结构调整、经济增速下滑、资本外流加速、人民币汇率走势来看，我们认为中国目前的经济可能并没有想象中的那么乐观。所以针对中国经济，我们目前持有一个偏中性谨慎的态度。

（4）总结

总体来看，2017年全球经济增长不容乐观，将是本世纪金融危机以来最低的，明年趋势是否将会好转仍然存疑。发达经济体复苏温和，增速低位徘徊，势头低于预期，美国经济将重新成为带动世界经济复苏的主导力量。

 全球主要央行基准利率水平

在全球的十几个核心成熟市场当中，就央行的货币政策来说，只有美国在6月份又做了一个加息。目前美国的联邦基准利率是1%~1.25%，相比其他国家的货币政策，大家会发现除了丹麦有所谓的降息以外，其他的主流核心发达市场都是保持着持平的状态。

 新兴市场央行基准利率

通过上图可以看到：除了哥伦比亚和墨西哥两个拉丁美洲偏属于新兴市场的国家的利率有所上调以外，其他国家都在一个量化宽松的相应状态当中，有很多国家的整体基准利率也是维持不变的。所以在全球核心经济体当中，只有美国率先结束了量化宽松政策，提前与其他国家进行了加息。

在全球的主要经济体当中，美国依然在强劲地增长，欧洲紧随其后，亚太也在稳健增长。与最近几年相比，中国目前在低速增长，当然从增长率来说可能还远远超于发达国家。所以全球整体经济还是相对中性看好的，当然可能中国面临的问题相对会更多一些。

2中国的货币政策

目前，美联储货币政策维持中性偏紧，欧洲央行、日本央行维持宽松，中国人民银行则中性谨慎。

伴随着中国资本账户的逐渐开放与人民币国际化的推进，中国的资本流动性将大大提高，趋势已经难以逆转，对于政策选择的回旋余地构成难以克服的制约

与此同时，人民币贬值预期与资本外逃的压力要求货币政策中性偏紧，通过稳定汇率化解金融危机的隐患。

如果中国政府既要救实体经济又要通过稳定汇率避免金融危机，央行就必须被迫加强资本管制，这会导致人民币国际化的退步，有违继续开放资本账户的承诺，面临巨大的国际压力。

总结来说，中国货币政策回旋余地还是非常有限的。无论是去杠杆还是大规模放水，在某种程度来说都不具备很强的持续性。在短期可能会缓解一方面的资金压力，但很难作为一个长期持续政策。

接下来我们来看一下针对目前中国的货币政策，央行有几种应对政策：

1.对外减少外汇市场干预，稳汇率已经不是重中之重，对国际社会的承诺、外汇储备的大幅减少、高昂的干预成本、干预的有效性、以及可持续性决定了这一选择。

2.对内加强资本管制，将人民币贬值压力内部消化，事实上有些管制措施一直在日趋严厉，属于外松内紧。

3.针对实体经济下滑的严峻局势，维持货币政策的宽松，进一步注入更多流动性，稳汇率已经让位于稳增长。

无论央行采取何种政策工具，只要货币政策进一步宽松，就会注入更多流动性，就会增加人民币的供给，就会导致市场利率和资本收益率的下降，人民币贬值以及资本外逃压力的上升。

3人民币汇率的走势及影响

未来无论是股市、房市还是债市，其走势都跟人民币汇率的变动密切相关。

弄清楚汇率变动的趋势至关重要。

汇率影响因素主要包括：

（1）国际收支（供求关系）

国际收支简单来说就是贸易的顺差和逆差。中美贸易顺差不断减少，美国政策的不确定性，中美贸易战的潜在风险，资本和金融项目近几年的大规模净流出，都对人民币的整体汇率造成很大的贬值压力。

（2）经济增长率差异及其变化

中国经济增长率放缓，美国经济增长率提升，二者的差距在缩小，此消彼涨的关系是影响汇率变动方向的关键。

美国：量化宽松退出、美联储加息、油价大幅下跌，经济复苏带来的通胀回升的隐患提前化解，高增长、低通胀的格局可期。

中国：人民币贬值、被迫降准降息、货币政策中性谨慎防危机，财政政策宽松求增长，即使能够扭转实体经济下滑的局面，通货膨胀率的同时回升仍然不可避免。 

（3）外汇储备

外汇储备代表中央银行干预外汇市场的能力，也代表一国外汇市场的扭曲程度，代表本国货币被高估或低估的程度。

中国外汇储备已经由原来的3.99万亿美元减少到3万亿美元以下。

（4）利率水平

从现在的趋势看，美联储进入加息周期以后，未来三年继续加息取向清清楚楚，中国人民银行即使跟随美联储被动加息，回旋余地也非常狭小。利差未来会不断收窄而不是进一步扩大，这一因素给人民币带来的仍然是贬值压力。 

（5）与资本流动相关的市场因素

最近，外汇储备大约减少了8000亿---10000亿美元。2014年下半年以来，我们曾经面对五个季度中国资本外流规模基本上相当于过去五年资本流入规模的窘境，资本外流的速度在不断加快。外汇供求格局趋紧，外资对中国未来前景的信心减弱。

（6）中央银行干预

中国人民银行不断抛售美元甚至抛售美国国债导致人民币面临贬值压力。2016年中国持有的美国国债创下了有史以来最大规模的下降，2016年12月同比减少了1880亿美元。

所以简单总结来说，人民币面临的是贬值压力，贬值的趋势已经形成。短期内，稳定人民币汇率的操作只是缓解这一趋势的进程，不可能让这一趋势完全逆转。

4海外市场投资和外币理财

（1）海外金融关注度高，美国市场最热

随着中国经济全球化的战略布局，高净值人群对海外金融投资的关注度和

需求日益增加，近五成的高净值人士表示未来会继续增加海外金融配置。

就国内市场与成熟市场资产配置策略来看，国内主要还是倾向房产配置，约60%资产集中于房产，而成熟市场各项配置资产分布较为均衡，债券、房产、对冲基金、PE都有。

说到中国高净值人群海外金融资产配置国家，美国以压倒性优势成为高净值人群最青睐的海外金融资产配置国家，比例高达73.7%。

（2）美元理财投资痛点及方向选择

• 投资复杂，维护耗时耗力

• 产品复杂，专业性要求高

• 最低投资金额门槛高

• 难以判断汇率走势

（3）美元理财投资建议

• 了解自己，量力而行

• 只投理解的产品与信任的平台

• 追求资本的合理升值

• 避免资本的长期锁定

5海外市场

（1）海外股票市场走势分析（美国，欧洲，香港）

首先来看一下标准普尔500指数的走势，在这张图中我们可以看到这是过去两年的一个走势。 

在过去的一年半的时间当中，其实美国市场真正下跌的只有三个阶段：

（1）2016年的1月到2月

实际上，2016年1月的市场下跌是全球市场的下跌。在2016年的第一个交易的时候，我们国内的A股也发生了持续的垄断。相对于美国市场，基本上下跌的幅度也基本上持续了一个月，但在这之后也很快收复了之前的下跌。

（2）2016年6月底

第二次下跌是当时英国脱欧的时刻。但是从市场的反应来看，我们会发现实际只跌了2~3天，市场就迅速收回了之前的跌幅，然后又持续创出了一个新高的走势。

（3）2016年的10月底到11月初

第三次的下跌是美国总统大选之前大概一个多月左右，市场持续震荡走低。这个过程并没有出现快速的下跌，而是一个稳步的下跌。标普500指数也出现了历史上不常见的连续九天下跌。

在过去一年半的市场过程中，标普500指数只有三个月份是相对回调幅度，持续性比较强，幅度也相对较大。其他月份基本上都是在稳步上升过程或者是在横盘整理的阶段。

针对于美国市场的股指来说，它的下跌往往是相对时间比较短，也比较快。它的上涨时间往往会比较长，但是速度相对会比较慢。对于海外的成熟市场来说，一般的涨跌和大部分国内市场很大程度上是完全相反的。

想做海外市场投资的投资者可以去关注一些市场在短期内回调的机会，对于中长期来说，其实还是有一定的上升空间。当然目前如果看标普500指数的走势，它依然是在一个完美的上升通道当中，没有任何顶部的记号。

当然从它的整体涨幅来说，从2009年3月9号涨到2017年的6月22号，也有八年多时间。但从目前市场的运行规律包括整个美国经济的动力来说，其实依然还是有一定上升空间。

那接下来看一下欧洲的几个主要市场——德国、法国和英国的几个主要指数。

从这三个图的走势来说，它的整体趋势和美国市场是非常相似的，也在持续创新高。对于欧洲市场来说，实际上在去年英国决定退出欧盟的时间点，整个欧洲市场在短期之内出现了一个很大的震荡，对于市场的影响还是相对比较大的。

反观一年前的走势，无论是美国市场还是欧洲的主要市场，从股指的角度来说，都是持续不断地创新高。包括英国股票也高出去年6月份同期的高点。国内A股市场的持续缓跌与海外市场的持续上涨形成了一个比较鲜明的对比。

接下来简单分析一下恒生指数的走势。 

相比2016年四季度美国市场的强劲走势，恒生指数在去年四季度处于缓步下跌的过程。但从今年年初到目前为止，亚太市场的表现是全球市场中最好的，平均股票类型的涨幅达到了18%~22%。

从中短期的趋势来看，目前也是在一个完美的上升周期过程中。当然从绝对涨幅来说，现在这个位置也并不低。所以对于海外市场，如果您之前比较早入场，近期可以去考虑分批止盈。如果您之前没有入场但想去投资海外股票市场的话，建议您可以在等待市场回调的基础之上，根据当时的市场情况作一个参考。

（2）美元指数走势分析

其实在2016年的后半年，美元指数有一个比较快速的回升，这当然也伴随着美国大选以及美元的强劲反弹。反观最近这半年，大家对于美元的整体走势还是相对比较看淡的。从美元的整体趋势来说，在过去半年，它从103~104的高位逐步回调到现在的96~97。

在未来的半年到一年内，无论是澳元、英镑还是欧元，相比非美货币我们相对比较看淡美元。其实从资产配置角度来说，大家可以加强对非美货币的配置，前提是已经有了一些美元。

（3）欧元走势分析

以美元指数作为参考，欧元真正的低点是在去年年底。基本上欧元兑美元的走势也是创了很长时间以来的低点，达到了1.03`1.04附近。

但是伴随着最近半年美元的持续走弱，欧洲经济的持续复苏以及欧元的不断强势过程，会发现现在欧元兑美元是在1.1~1.12。但从未来的中长期来看，如果我们认为美元会持续走弱的话，兑欧元还是会到1.14~1.15。所以对于持有欧元的投资者，其实可以继续持有，因为未来还有一定的看涨机会。

（4）澳元走势分析

相比美元和欧元，澳元是一个相对来说波动性比较大的投资币种。澳元现在的整体位置大概在0.75，但在五、六年前，澳元兑美元最高达到过1.10。

所以从中长期的角度来说，无论是欧元、澳元还是其他的非美货币，在过去十年的整体位置都在一个相对历史性的低位。对于已经持有美金的投资者，从资产币种的配置来说，其实可以考虑配置一些非美货币。

而选择投资币种的其中一个决定因素是它对未来是不是有一定的刚需。这包括未来的职业规划或者未来子女的留学规划等。

从澳元的整体走势来说，在未来的半年到一年，澳元兑美元有可能会上涨到0.78~0.79，目前来说还是有一定的上升空间。而且从绝对的低位来说，无论是澳元兑美元还是澳元兑人民币，其实是一样的比例。整体来说，现在都是在中长期的底部，所以无论是有短期、中期还是长期的需求，都可以做相应的外币配置。

（5）英镑走势分析

实际上，英镑兑美元的走势是创出了几十年以来的新低。其实相比于其他非美货币，英镑在过去半年的走势是相对比较弱的。当然这也是取决于英国政策的不确定性，包括英国退欧、政府的换届改选等。

（6）黄金走势分析

过去六年，黄金真正的最高点大概在2012年。黄金最高达到过1920美元每盎司。在随后的几年当中，黄金持续下跌，最低达到过1000~1100美元左右。实际上在2016年初，黄金走出了一个非常强劲的反弹格局。

实际上，特朗普当选之后，黄金出现了一个比较大幅的回调。在2016年底，黄金到了一个阶段性的底部位置。2017年，黄金的整体走势还是稳中向上的。

过去3~4个月，黄金依然在一个窄幅的区间波动，平均来说是在1200美元每盎司~1300美元每盎司，它整体的波动幅度并不是非常大。

那么在这个过程当中，如果投资黄金类型的品种，不是做一些杠杆幅度比较大的投资的话，这当中的回报可能不像想象中的多。

对于在场外的投资者，如果想做一些黄金的投资，目前可以考虑分批介入。当然平均的位置可能是在1220~1240美元每盎司。

6现阶段如何进行资产配置

对于每一个高净值客户来说，资产配置就相当于一个私人定制套餐。高资产配置其实并没有一个完整的模型，这里面参考的因素会比较多，需要

根据个人的风险偏好、投资习惯、年龄等。所以每个人设置的方案是不太一样的，但依然有一些核心逻辑可以做为参考。

无论资产是多少，其实都面临同样的问题。我把资产配置的三个核心要素归纳成三个简单的问题：

（1）整体的资产投资于哪一个市场

（2）投资于哪一种资产类别

（3）所投资的占比

其实所有的资产配置都在解决和平衡这三个方面，无论是对于国内市场还是以海外市场，当然这里面是有一些相对参考的指标。对于大部分高净值客户来说，国内资产基本上可能会达到80%，海外可能会有20%。但对于更高净值的客户来说，国内资产和海外资产的占比往往可以达到五五分。

投资其实分成几种类型。从投资产品来说，分成固定收益类和浮动收益类。从投资的区域来说，分为国内、境内和海外。

从投资的类别来说，可以把它理解为股票型或者债券型。从投资的流动性来说，可以分成短期、中期和长期。从币种来说，可以分成人民币和美元，或者是人民币和其他的外币。从大的资产类别来分，可以把它分成一级市场和二级市场。

最后，简单分享一下为什么大部分的客户需要去做资产配置。

因为在金融市场当中，市场是永远存在一个波动性的。在各大类的资产类别当中，它的表现是差异是非常大的。

反过来说，什么样的客户不需要去做资产配置？前提是如果您可以准确地预测出在未来某一个时间阶段哪一个市场哪一种资产类别的表现会是最好的。但是在现实生活当中，没有任何一个机构和投资者能够做出这样的判断。这也是为什么做资产配置的时候，我们需要谈到不同的资产、不同的地域、不同的类别。

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