投资建议：我们认为煤炭板块在2024H1业绩压力已经基本释放完毕，自2023年年初以来煤价持续下降带动行业ROE回落预计在2024Q2-Q3见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头；2）煤电一体的标的；3）长协焦煤标的；4）业绩底部恢复的标的。
煤炭领先大多数行业，提前检验压力测试期下行业供需。我们认为回顾2024年，煤炭行业经历了中期压力最大的淡季及旺季，3月开始的电煤需求淡季，价格主导为非电煤，但钢铁水泥等行业盈利击穿2015年的底部，下游已经经历了偏历史极值的需求状况，煤价最后底部维持813元/吨。而6月开始的电煤旺季，水电的大幅度增长（部分区域来水创历史新高），导致火电增速-7.4%，做为2023年占近70%的发电来源，火电需求也检验了一把偏极值的假设，同时叠加山西增产，但最后煤价依然较为稳定在840元/吨左右，在偏极端的供需背景下整体煤价依然韧性十足。
日耗维持历史最高水平，基本面超预期下板块向上拐点或不远。我们观察到7月开始随着水电需求的边际走弱，立马8月火电增速转负为正。而日耗数据也攀升至历史最高水平并一直延续至今，并且当前并未跟随过往经验出现日耗的季节性回落，始终维持历史最高水平。我们判断这可能源于超越往年的气温、电网优惠导致非电煤自发电比例下降及新能源调峰等原因，这可能使得短期日耗快速回落可能性降低，预计电煤的日耗下降可能要延后至国庆后。同时当前非电煤的钢铁、建材水泥基本面已经显现出较为明显的底部回暖特征，预计非电煤需求逐步抬升可以支撑后续部分电煤需求转淡的缺失，而10月开始北方冬季补库也即将开始，在此背景下煤价后续回落的下行压力将明显较市场预期更小。
板块再现红利吸引力。我们认为从煤炭中报角度看，头部企业在行业下行压力仍大的背景下，业绩其实均符合甚至超过预期。而展望Q3，随着当前基本面煤价超预期，预计板块业绩继续呈现同比改善趋势。而中报，多家煤炭企业增加中期分红，板块分红向上趋势可能继续抬升；近期长端的利率又出现明显下行，10年期国债回落至2.04%，当前板块股息率在中报业绩调整后依然有平均6%以上，再现红利的吸引力。
风险提示：下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、进口规模扩大。
文章来源
本文摘自：2024年9月19日发布的《再现红利吸引力，煤炭或迎来拐点》黄 涛，资格证书编号：S0880515090001
重要提醒
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
