焦炭期货极值价格
本文主要通过自 2020 年以来，焦炭期货行情共产生三个极值
价格
1、在历史的区间低点时，产业内并没有表现出明显的特点，
比如巨额的亏损，极高的库存或者低迷的需求。
2、三次价格出现一定的规律性，均出现在需求淡季，同时，
市场对未来的需求信心不足；
3、在大的周期环境中，宏观需求对产业影响更加明显；
自 2020 年开始，焦炭期货加权价格大幅进行波动，从图 1 可以看出
四年来，焦炭以年为周期的情况下，共出现 3 个低点，第一个在 2020 年 4
月份，第二个是出现在 2023 年 6 月份，第三个出现在 2024 年 8 月份。
从图 1 中可以看出，在每次触底之后，价格都出现了不少的涨幅，虽
然 2023 年涨幅有点少，但从低点到高点也有 800 多点。
目前，焦炭期货价
格再次到达了历史的极值，这次该如何表现呢？
1 利润
2020 年 4 月，受疫情影响，全国开工推迟，叠加多地限制出行，市场
旺季焦炭的用量比较悲观，此时，焦企的利润处于盈亏平衡位置；至 2023
年 6 月，疫情过去，3、4 月份的旺季预期并没有兑现，对下半年的预期更
差，焦价再创新低，焦企多维持盈亏平衡；2024 年 8 月，焦价再创新低，
焦企多为亏损，但亏损相对有限。
整体看来，三次的低价都对应着焦企处于盈亏平衡或者略亏的局面，
虽然利润和价格的关系没有那么明显，但这种盈利状态限制了焦价下滑的
空间，一定程度上为焦价提供了支撑。
2 库存
2020 年 4 月，焦企、钢厂与港口累计的库存高达 1300 多万吨，与之后
的时间相比，库存处于相对高位，这个是之前生产习惯使然，一方面焦价
比较低，相同的货币可以购买更多的焦炭，因此各个环节的焦炭保有量比
较高；另一方面，主要是运输和供应方式，受高速公路和铁路，以及长协
供应的影响，钢厂库存明显出现下降。
2023 年 6 月，焦炭总库存 900 万吨
左右，与往年相比处于一个较低的位置；2024 年 8 月，焦炭总库存更低了，
不足 800 万吨。
整体看来，近四年来，焦炭库存一直在下降，这个主要是由于运输和
生产方式改变引起的调整。由于焦炭供应稳定和运输的通畅，钢厂可以尽
力降低焦炭库存。此时，虽然价格到达了历史低价，但库存并没有表现出
高库存结构，尤其 2024 年 8 月，虽然价格一直走低，但同期焦炭库存也在
走低。因此，大周期的焦炭低价与库存的关系比较弱。
3
供给
2020 年 4 月，独立焦企与钢厂附属焦企累计产量 115 万吨；2023 年 6
月两者产量为 114 万吨；2024 年 8 月两者产量为 113 万吨。
整体来看，这三个时间段，焦企维持一个正常生产，并没有出现大幅
增产或者减产。一方面，其间焦企的利润不错，焦企的生产积极性较高；
另一方面，下游需求稳定，减产的动力较小，尤其在后两个时间段，焦企
的库存处于一个较低的水平。可以看出，焦炭供给并没有在跟随价格表现
出一个极端的供应水平，只是一个正常的供给水平。
4 需求
2020 年 4 月，受疫情影响，铁水提产有所推迟，弱预期打出了第一个
极值；与 2020 年 4 月不同，2023 年 6 月，铁水产量维持在一个高位，当时
铁水产量维持在一个 240 万吨的高位，下游刚需比较充裕。但是受上半年
恐慌的影响，下游控制采购，投机需求消失，只保持刚需，再次把价格打
到一个低位；2024 年 8 月，弱现实加弱预期致使钢厂亏损较为严重，只能
够不断打压原料，在一个较低的价格仍向下提降 6 轮，焦价也出现第三个
极值。
整体看来，铁水的产量受钢厂利润影响比较大，而钢材的价格直接影
响到钢厂的利润，虽然焦价对钢厂有一定的影响，但在所占成本比较少。
在三个极值中，钢厂铁水生产正常，只是 2024 年 8 月，在宏观需求不好的
情况下，铁水产量创出同期低位。因此，需求对焦价的影响也较为有限。
5 小结
1、在历史的区间低点时，产业内并没有表现出明显的特点，比如巨额
的亏损，极高的库存或者低迷的需求。
2、三次焦价的时间节点有一定的规律性，一是处于焦炭需求淡季，这
几次价格出现的时间节点为 4（受疫情影响，需求推迟）、6、8 月尚未进
入旺季；二是市场表现出弱现实和弱预期；第一次受疫情影响，市场预期
表现较弱；第二次在上半年焦炭落价 1000 元，产业受伤比较严重，对后市
极度悲观；第三次在上半年投资不及预期后，对金九银十表现也比较悲观。
3、历史极值与产业联系较弱，焦价极值并不是由于产业的供需驱动的，
下面我们从宏观角度进行探讨。下面就讨论房地产与基建投资对焦炭的影
响。
6
固定资产投资
2020 年，受疫情影响，固定资产投资降至历史低点，固定资产完成额同比降幅在 20%左右，对黑色有比较大的冲击。走出疫情的阴霾后，固定资
产的投资并没有相应的反弹，自 2023 年之后，固定资产的投资在逐渐走低，
尤其是房地产，下降幅度在 10%左右，较低的固定资产投资，长时间持续维
持一个低位，让黑色维持一个偏宽松的供需格局，形成了黑色产业链的低
利润，低价格的格局。
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