【华创地产•袁豪团队】蓝光发展三季报点评：业绩小增，低估值

地产豪声音 · 公众号 · · 2020-11-01 20:37

正文

华创地产研究团队感谢您的关注与支持！

袁豪鲁星泽曹曼邓力

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

点评

1 3Q20营收同比+13%、业绩同比+5%，预收高覆盖

3Q2020，公司实现营业收入313.8亿元，同比+12.5%；实现归母净利润26.7亿元，同比+5.4%；实现扣非后归母净利润27.1亿元，同比+10.2%；基本每股收益0.83元/股，同比+8.2%；毛利率和归母净利率分别为24.2%和8.5%，同比-1.8pct和-0.6pct；三项费用率合计7.7%，同比-1.2pct；加权平均净资产收益率15.9%，同比+1.9pct。前三季度受疫情影响，项目复工和竣工均有所延迟，公司及时调整经营节奏，保持了经营业绩的平稳。截至20Q3末，公司预收账款达737.9亿元，较20H1末-2.4%，可覆盖19年地产营收2.1倍，料公司后续业绩释放的可持续性较强。

2 3Q20销售额622亿、同比-7%，降幅收窄，20年计划新开工强劲

3Q2020，公司销售金额622亿元，同比-7.4%，降幅逐步收窄；其中，权益销售金额为471亿元，权益比76%；销售面积795万平，同比+1.4%。其中，成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为15.7%、12.0%、21.8%、30.8%、10.5%、9.2%，公司全国化布局均衡。投资方面，3Q2020，新开工835万平、竣工278万平，分别同比+17.0%、+13.3%。20年，计划新开工1,100万平，计划竣工600万平，分别同比+27%、+16%，考虑到公司20年计划新开工仍较强，并19年竣工计划完成率129%，预计有望推动公司销售和结算平稳略增。

3 3Q20拿地/销售面积比97%，20H1物管业绩靓丽

3Q2020，公司新增土储建面775万平，拿地/销售面积比97%。2020年，公司计划土地投资总额不超过400亿元。2020Q3末，资产负债率、净负债率分别为79.9%、97.6%，分别同比-0.5、-4.5pct，分别较20H1末-0.9、-8.0pct，负债率稳步下行。物管方面，2020H1，蓝光嘉宝服务实现营业收入11.7亿元，同比+25%；实现净利润2.4亿元，同比+31%；20H1末在管面积约8,988万平，较19年末+25%；合约面积约1.41亿平，较19年末+20.4%。

4 投资建议： 业绩小增，低估值，维持“强推”评级

蓝光发展2015年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，带动融资通畅，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市，望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响，我们下调2020-22年每股收益预期分别至1.34、1.48、1.63元（原预测值为1.51、1.81、2.15元），现价对应20/21PE为3.7/3.3倍，19A股息率为5.8%，下调目标价至6.5元（原目标价8.85元），维持“强推”评级。

5 风险提示： 新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。