本周共单独公告26项评级调整，其中有1项负面行动，沈阳机床盈利能力下降、亏损规模进一步扩大，债务负担持续上升、偿债能力降低，考虑到公司作为上市公司有一定壳资源、同时债转股协议的后续效果有待进一步观察。具体分析如下：
► 沈阳机床：沈阳国资下属上市公司。东方金诚将发行人主体长期信用等级从AA-下调至A+，评级展望维持稳定，主要理由是：受下游市场需求不足、竞争加剧影响，2016年公司机床总销量同比减少28.61%，机床业务盈利能力下降，2016年公司综合毛利润为14.38亿元，同比减少15.11%；受业务盈利能力下降、期间费用及资产减值损失增长较快影响，公司亏损规模进一步扩大；公司存货规模较大且增长较快，应收账款仍保持较大规模，受限货币资金占比84.08%；截至2016年末公司所有者权益为8.24亿元，同比大幅减少63.53%，主要由2016年公司经营亏损14.37亿元所致，资产负债率继续上升至96.68%，多数偿债指标表现弱化，整体偿债能力降低；政府及其引导的金融机构支持资金需要审批时间较长，大部分尚未到位。不过考虑到公司是A股上市公司，有一定的壳资源价值，而且控股股东、沈阳市国资委以及建设银行于5月初签订的债转股协议后续效果有待观察，存量货币资金能够覆盖存续债券本金余额（包括15沈机床股MTN001规模5亿元和15沈机床股PPN001规模10亿元，分别于20年4月和18年3月到期）。
本周有11项评级关注行动，其中兵团十师合并范围变化，沈公用、柳州投资、兴湘投控涉及高管变动，江东控股、高速地产出售资产，东莞交投变更财务核算方式，神火煤电子公司发生事故停产整顿，云港集团实际控制人变动，富阳城投涉及偿债后续进展；长园集团管理层与第一大股东（分别包括各自一致行动人）的持股比例接近，双方股权争斗对公司未来经营造成一定不确定性，此外公司目前盈利变现效率不佳，自由现金流缺口增大，债务负担上升较快。具体分析如下：
► 兵团十师：地方国资经营管理企业。2017年5月3日公司公告称新疆生产建设兵团第十师将181团、182团、184团、185团和186团的国有企业股权无偿划转给公司，并由公司履行出资人各项职责。划转完成后，上述5个团场公司纳入公司2016年合并财务报表范围，公司总资产和净资产分别增加3.61亿元和1.97亿元。中诚信对此表示关注。
► 沈公用：地方国有公用事业企业。公司5月18日公告称2017年5月16日公司党委书记、董事长孙连政涉嫌严重违纪，正接受组织调查。根据《公告》，公司生产经营管理一切正常，财务状况平稳，对其偿债能力没有产生重大不利影响。大公对此表示关注。
► 江东控股：安徽省马鞍山市城投，当地最重要的基建设施和国资运营主体，主要盈利来自政府补贴。公司5月15日公告称下属子公司安徽星马汽车集团有限公司及其全资子公司马鞍山华神建材工业有限公司拟通过公开征集受让方的方式协议转让所持华菱星马汽车（集团）股份有限公司的全部股份合计84,680,905股，占华菱星马总股本的15.24%，其中星马集团本次拟协议转让24,136,112股，华神建材本次拟协议转让60,544,793股。根据相关规定，本次股份拟协议转让事项须经相关国资监管机构同意后才能组织实施，若本次转让得以实施将导致华菱星马控股股东及实际控制人发生变更。据公开信息，截至2016年末，江东控股总资产为892.72亿元，总负债568.13亿元，实现营收63.23亿元，净利润4.96亿元；华菱星马总资产97.67亿元，总负债70.05亿元，实现营收40.47亿元，净利润0.78亿元，分别占江东控股营收和净利润的64%和15.73%。新世纪对此表示关注，之前大公已对此表示关注。华菱星马于2017年3月2日停牌，但截至目前发行人及其子公司华神建材仍未成功出售股权，且该事项仍未经当地国资监管机构同意，我们将持续关注后续进展。
► 东莞交投：地方国有企业，广东省内四大路桥集团之一，资产主要是珠三角核心区域的高速公路股权，下属子公司东莞控股是A股上市公司（持股比例41.8%）。公司5月12日公告称按照东莞市人民政府于2017年1月1日发布的《关于取消试行车辆通信费年票制的通告》，东莞交投已经停止了非经营性一级公路收费业务。为真实反映东莞交投2016年末及以后的财务状况和经营情况会计核算科目作如下调整：原体现在汇总报表的“在建工程”科目和“其他非流动资产”科目，将并入“其他非流动资产”科目核算，反映尚未偿还的政府还贷公路债务由市财政局统筹解决；此外，原体现在汇总报表“资本公积”科目的财政拨入非经营性公路项目的配套资本金，将不再体现。上述处理将致使东莞交投资本公积减少约31.49亿元，但由于东莞市国资委2016年对东莞交投增加资本金45.48亿元；且2016年东莞交投对2015年并入非经营性固定资产及无形资产增加资本公积0.05亿元作冲回处理，东莞交投2016年审计合并报表资本公积较年初增加13.94亿元。最终，此次财务核算变化后，合并报表总资产较年初增加2.91亿元，净资产较年初增加10.70亿元。同时东莞市国资委对东莞交投增加充足的资本金以弥补非经营性公路出表带来的净资产的减少，并承担非经营性公路的贷款偿付责任。中诚信对此表示关注。我们认为，变更非经营性公路财务核算方式后，东莞交投的存量贷款由政府预算统筹解决，该事项未对公司经营造成重大不利影响。
► 神火煤电：神火集团下属国有上市公司。公司5月17日公告称5月15日公司下属薛湖煤矿2306风巷掘进工作面发生一起煤与瓦斯突出事故，造成3人死亡。目前薛湖煤矿已停产整顿，公司所属其他矿、厂即日起全面深入开展安全生产大检查与隐患排查治理专项活动。根据公司2017生产经营计划，薛湖煤矿2017年预计实现收入7.47亿元，占公司预计主营收入的3.79%，预计实现利润总额0.94亿元，占公司预计利润总额的8.55%，比重不高。中诚信对此表示关注。
► 云港集团：连云港港口控股集团100%持有的国有企业，截至17年3月末实际控制人为连云港市国资委。公司5月22日公告称接到通知江苏省港口集团将于2017年5月22日在南京市挂牌成立，公司控股股东连云港港口控股集团有限公司50.1%股权将以折价入股方式进入省港口集团，同时连云港港口控股将作为省港口集团全资、控股或控制的企业进行管理。此次股权调整后，连云港港口控股仍持有公司100%股权，公司实际控制人将由连云港市国资委变更为江苏省国资委。中诚信对此事件表示关注。此事件目前对公司的信用资质尚未造成重大影响。
► 柳州投资：柳州市国资委全资持有的主要从事当地基础设施建设、公用事业类国有资产运营及保障房开发等业务的主体。公司5月10日公告称公司董事及监事发生变动，中诚信对此表示关注。该事项未对公司经营造成重大影响。
► 高速地产：安徽国资下属地产企业。公司4月24日公告称正筹划转让其所持有的安徽省高速地产集团（苏州）有限公司40%股权及全部债权。截至目前，挂牌期满后，仅苏州公司控股股东中赫置地有限公司一家公司向安徽省产权交易中心递交了参与此次股权及债权转让事项的受让申请。2017年5月15日，高速地产以其持有的苏州公司40%股权及全部债权作价166877.41万元转让给中赫置地，截至2017年5月16日，中赫置地已支付全额转让价款。联合对此表示关注。我们继续关注该事件后续进展。
► 兴湘投控：湖南省国资委100%持股的综合投资类企业，业务涉及建筑施工、餐饮酒店、租赁服务、汽油销售等多个板块。公司5月18日公告称“接湖南省纪委通知，公司党委书记、董事长黄明涉嫌严重违纪，正接受组织调查。”此外公告还称“鉴于黄明同志担任本公司党委书记、董事长不到3个月，本次事件对公司日常管理、生产经营及偿债能力不产生不利影响。”中诚信对此表示关注。该事项未对公司经营造成重大影响。
► 长园集团：民营上市公司，主要从事辐射功能材料和电网设备的研发、生产及销售。2017年4月20日公司董事会同意了全资子公司长园深瑞继保自动化有限公司与正中投资集团有限公司就长园深瑞自有物业厂房达成合作开发意向。5月10日公司收到深圳市沃尔核材股份有限公司等股东提请召开临时股东大会审议《关于终止的议案》的要求。5月15日公司收到上交所上市公司监管一部问询函，要求公司（以及沃尔核材及其一致行动人）就合作旧改事项提供补充说明或解释。在公司5月17日公告的问询函回函公告中，沃尔核材质疑公司通过现金收购上海和鹰机电科技股份有限公司股权，将上市公司巨额现金转移至和鹰科技实际控制人手中，再由和鹰科技实际控制人将巨额现金增资到董事长许晓文、董事总经理鲁尔兵和监事姚太平控制的持股平台深圳市藏金壹号投资企业（有限合伙）。5月17日公司收到上交所上市公司监管一部问询函，请公司就是否隐瞒藏金壹号与公司关联关系及关联交易事项作进一步核实和补充说明。5月18日公司董事会通过决议不同意沃尔核材等股东提请召开临时股东大会审议《关于终止的议案》，并公告“藏金壹号虽然是公司关联方，但其在公司收购和鹰科技交易中不存在需要回避表决的情形，藏金壹号不需要在股东大上回避表决，董事长、董事总经理在董事会上也不需要回避表决，且公司收购和鹰科技也不是关联交易”。鹏元对此表示关注。公司目前股权较分散，无实际控制人，截止5月24日受管理层控制的公司股东藏金壹号等29方主体签署了《一致行动人协议》，协议签署后，臧金壹号及其一致行动人合计持有长园集团22.31%股份，而此持股比例与公司大股东沃尔核材及其一致行动人的持股比例24.21%仅相差1.9个百分点，股权争斗将给公司未来发展带来一定不确定性，此外公司目前盈利变现效率下降，自由现金流缺口增大，债务负担上升较快。
► 富阳城投：大公关注主要是14富阳债01持有人会议表决通过了变更偿债保障措施和提前偿还债券的议案。关于公司相关债券提前偿付详见上期评级调整周报和策略周报，不再赘述。
本周有14项正面评级行动，嘉高投受到政府补贴、债务置换等支持力度较大，四川长虹盈利同比改善，华夏幸福、康美药业、利亚德、上实股份、青岛金王涉及定增，世茂股份完成项目收购后优质土地储备进一步增加，贵州高速、盛屯矿业营收规模增长较快，万丰奥威与下游客户签订长协，冀东水泥涉及与金隅的合并事项，但尚未反映在最近一期报表内，三钢闽光16年定增后对偿债能力和短期流动性改善较为明显，债务资本比处于低位、流动性压力不大。具体分析如下：
► 嘉高投：联合将发行人的长期主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定。嘉兴市经济稳定增长，16年公共财政预算收入387.93亿元，同比增长10.4%，公共财政预算支出442.19亿元，同比增长4.1%；公司作为嘉兴市高速公路建设与经营的主体，在嘉兴市高速公路经营区域具有区域垄断优势，跟踪期内，公司持续得到嘉兴市政府在财政资金补贴、股权划转、存量债务置换等方面的支持。2015、2016年公司分别收到政府补助6.02亿元和4.56亿元。2016年，公司子公司获得政府债务置换12亿元，按公司持有子公司51%股权比例计算，增加资本公积6.12亿元，其余5.88亿元增加少数股东权益，债务结构改善。事实上，17年1季末公司总债务规模仍然维持在90亿元以上，总债务规模是16年EBITDA的30倍，自身偿债能力并未明显改善。
► 四川长虹：绵阳市国资委下属家电企业。联合维持发行人长期主体信用等级为AA，评级展望由负面调整至稳定，主要理由是：公司通过推广智能电视产品，转变盈利模式，加大自有销售平台建设力度，彩电业务竞争实力得到明显提升。公司非家电业务发展较快，多元化效益逐渐显现，有助于提升企业整体抗风险能力。2016年和2017年一季度公司实现主营业务收入686.21亿元和166.47亿元，分别同比增长4.88%和8.6%，跟踪期内公司外汇远期外汇管理对经营业绩提供了有力保证。虽然公司盈利规模同比明显增长，但其中投资收益和政府补贴等非经常性损益占比很高，且公司债务负担和周转压力没有明显改善。
► 华夏幸福：民营地产上市公司，主营业务涉及产业园区建设及城市地产开发等。大公将发行人长期主体信用等级从AA+调整至AAA，评级展望维持稳定，主要理由是：公司产业新城建设业务具有很强的区域专营性，园区规模优势明显，2016年公司两个PPP产业新城项目入选《第三批政府和社会资本合作示范项目》名单；2016年，公司经营区域仍以京津冀地区为主并扩张至长三角等地区及“一带一路”热点区域，实现运营模式的跨区域复制；受益于公司“园区+地产”的协同效应，2016年公司签约销售额大幅提升，位于全国房地产前列，同时源于公司独特的地产经营模式，公司在受托园区拿地方式上具有明显的优势；公司具有很强的园区招商能力，2016年入园企业数量和签约投资额增长较快；随着园区不断拓展，2016年，公司营收和毛利润分别为538.21亿元和177.75亿元，分别同比增长40.4%和34.3%，盈利能力指标保持在较高水平。虽然公司16年70亿定增后资本实力有所增强，但随着公司规模扩张，公司投资支出显著增大且短期内无缩减趋势，债务负担持续处于高位，此外公司少数股东权益占比较高、未来有一定的子公司股权回购压力。
► 康美药业：民营上市药企。中诚信维持发行人长期主体信用等级为AA+，评级展望由稳定调整至正面，主要理由是：2016年公司中药饮片市场份额达2.45%，近年来产销规模始终排名全国第一。近年来公司整合医疗健康资源，不断开拓西药、食品及保健食品和中药材专业市场物业租售业务，2016年非中药板块合计实现收入110.83亿元，占比51.21%，同比增长5.57个百分点。2016年公司通过非公开发行A股募资81亿元，自有资本实力明显增强。截至2016年末，公司资产负债率和总资本化比率分别为46.4%和41.34%，杠杆水平较上年有所下降，财务结构更加稳健。公司整体财务状况较为稳健，但经营性应收项目金额较大、盈利变现效率不高，公司在建及拟建项目计划总投资额较大（截至16年9月末接近100亿元，已投资50亿元左右），需关注其未来投资压力情况。
► 世茂股份：民营地产上市公司。联合将发行人长期主体信用等级从AA+调整至AAA，评级展望维持稳定，主要理由是：公司是国内商业地产运营龙头企业，开发运营经验丰富，品牌影响力较大、产品品质较高。公司土地储备规模较大、成本较低，可持续经营能力强。2016年12月公司完成对前海项目、杭州项目及南昌项目的收购，使得公司位于核心城市的商业地产储备规模进一步增加，对未来经营业绩提供有力支持。2016年公司自持物业规模较上年大幅增加11.22万平方米，在商业地产行业景气度下滑背景下，公司营收及盈利水平较高。我们认为，公司16年收入和盈利略有收缩，信用资质无明显改善，16年定增未获发审委通过、且在近期对地产类企业融资限制程度加强的情况下再次申请定增较为困难，此外公司少数股东权益占比较高。
► 贵州高速：新世纪将发行人的长期主体信用等级从AA+调整至AAA，评级展望维持稳定。主要理由是公司作为贵州省高速公路投资及运营主体，核心业务在区域内具有一定垄断优势。新通车路产产能有效释放，2016年公司通行费收入大幅增加，经营性现金流入情况较好，对利息偿付的保障能力增强。此外公司获得融资机构支持，融资成本降低。考虑到公司每年存在100亿元左右的自由现金流缺口，总债务规模持续增长。
► 利亚德：自然人实际控制的上市公司，主营LED产品的生产和销售。联合评级AA，本次将主体评级展望由稳定调至正面。随着订单增加以及外延式扩张，公司盈利持续增长，16年收入、净利润和EBITDA均增长超过一倍。但公司盈利变现情况一直不佳，因业务以工程项目为主，客户主要是政府部门、大型企业，收款周期长，应收账款增加拖累经营变现，16年受存货增长8亿元、应收账款增加6亿元，经营现金流较弱，而且因为外延式扩张导致投资规模较大，发行人持续存在自由现金流缺口。公司16年6月非公开发行股票募集资金15亿元，盈利积累叠加定增募资共同带动债务资本比由42%降至30%，不过17年一季度债务规模攀升较快，债务资本比反弹至43%。考虑到公司现金流表现不佳，债务资本反弹，且资产和盈利虽有所增长但绝对规模有限。
► 盛屯矿业：民营上市公司。联合将发行人长期主体信用评级从AA-上调至AA，评级展望维持稳定，主要理由是：跟踪期内公司金属贸易板块发展迅速，带动公司整体收入大幅增长，利润水平进一步提升。同时，公司资产与权益规模持续增长，经营性现金流由净流出转为净流入，抗风险能力持续增强。此外，公司收购了云南保山恒源鑫茂矿业有限公司80%股权，公司矿产资源储量有所增长，随着公司技改矿山产能的逐渐释放，公司采选业务发展将得到有效支撑。我们认为，公司金属贸易板块营收规模虽大但毛利水平很低，拖累公司整体毛利率持续下行，同时公司盈利变现效率仍很低，债务负担和流动性压力有所加重，信用资质并无明显改善。
► 万丰奥威：民营上市公司，主要从事汽轮生产业务。鹏元评级AA，本次将主体评级展望由稳定调至正面。公司与通用、路虎与日本丰田等国际知名的整车制造商签订长期合作框架协议，合作关系稳定，业务持续扩张，收入和盈利稳步增长，16年EBITDA达到18亿元。15年12月公司定向增发募集资金17.3亿元，债务资本比有所下降，17年一季末考虑票据后债务资本比25%，债务负担不重。账面货币资金较为充裕，可以覆盖全部短期债务，短期周转压力较轻。我们在16年3月的汽车行业专题报告中考虑到公司近年来盈利和偿债指标均有一定好转。
► 上实股份：上海国资下属地产类上市公司。中诚信将发行人长期主体信用评级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：受益于2016年上半年房地产市场宽松的政策环境，公司房地产销售业绩大幅增长，当年实现房地产合同销售面积和销售额分别为75万平方米和109.9亿元，同比涨幅远高于全国商品房销售的平均涨幅。受益于销售规模的大幅增长，2016年末公司预收账款金额为63.17亿元，同比增长204.68%，占2016年营业收入的97.35%，较大规模的待结算资源为公司未来业绩提供良好保障。2016年公司完成非公开发行股票，募资净额为37.23亿元。此外，收购标的上投控股2016年签约销售额占公司总签约销售额的20%，且龙创节能业务运营良好，两者对公司收入的贡献已显现。目前公司在上海、青岛等地区拥有27.41万平方米的优质商业不动产，能为公司带来稳定租金收入和分散公司整体经营风险。综合来看，公司定增后债务负担有所减轻但仍处于较高水平，整体营收规模和盈利能力无明显改善，在近期地产严厉调控的大背景下、经营现金流继续大幅增长的可持续性存疑。
► 冀东水泥：北方主要的水泥生产上市公司。大公联合维持发行人长期主体信用等级为AA+，评级展望由负面调整至稳定。主要理由是：雄安新区基建项目的推进将为公司业务发展提供增长空间以及重组事项推动了区域性资源整合等有利因素。但是雄安新区建设方案尚未落实，短期内不会给公司带来增量收入且公司定增收购金隅下属水泥公司事项暂未完成，产能未能增加。同时虽然公司毛利有所回升，但是过高的期间费用对营业利润侵蚀较大，16年净利润仍然亏损。债务负担仍然较重，且短期流动性压力仍然较大，偿债仍然依赖外部支持。
► 青岛金王：民营油品贸易和蜡烛生产企业，16年新增化妆品业务。鹏元将发行人长期主体信用评级从AA-上调至AA，评级展望维持稳定，主要理由是：公司通过并购、投资等涉足化妆品行业，并且产业链逐渐完善，盈利逐步释放，16年收入和利润大幅增长。同时公司非公开发行股票，资本实力有所增强。但是我们看到公司目前化妆品业务仍然处在扩张阶段，收入占比仍然不及原有主业，油品贸易利润较薄，蜡烛市场相对较小，未来整体盈利提升持续性仍然有待观察。16年并购完成后，资产中商誉规模大幅增长，若并购公司业绩不达预期，则面临较大的减值风险。债务方面，公司整体偿债能力因为定增而有所增强，但是债务短期化十分明显，17年偿还金额较大，且公司为民营企业外部支持力度相对有限。
► 三钢闽光：福建国有钢铁企业，福建地区市场占有率达到65%。中诚信将发行人长期主体信用等级从AA-上调至AA，评级展望维持稳定，主要理由是：受钢铁行业转暖以及公司降本增效影响，16年经营性业务扭亏为盈。另外16年公司非公开发行股份及支付现金方式购买关联方三钢集团中板厂、动能、铁路运输业务相关的经营性资产与负债以及三明化工土地使用权并募集配套资金29.6亿元，完成重大资产重组，自有资本实力增强，债务杠杆大幅下降。虽然行业改善持续性有待观察，但是公司16年定增对偿债能力和短期流动性改善较为明显。截止16年底，含票据的债务资本比仅为25.4%，大幅低于行业水平，并且账面资金能够完全覆盖负债。
本周评级调整涉及多支交易所债券，其中公司债14盛屯债、15盛屯债、12金王债、11三钢01、11三钢02取得交易所回购入库资格。
