中金公司 从美国看美国：特朗普打响关税第一枪，展望及影响

1、特朗普关税政策动态

初始政策宣布：2月1日周六，特朗普在社交媒体宣布对墨西哥和加拿大征收25%的关税，同时对中国加征额外10%的关税，理由是打击非法移民和芬太尼。此外，他还威胁对欧盟的半导体、药品、金属、汽车等征收关税，但未给出太多细节。周末市场主要聚焦于对墨西哥、加拿大和中国的关税变化。

后续政策调整：美国时间会议当天下午，特朗普与墨西哥总统通话后，表示可以暂停对墨西哥征收关税一个月，条件是墨西哥派遣1万名国民警卫队到美墨边境加强巡逻，阻止非法移民和非法毒品流入。随后与加拿大总理特鲁多通话后，也同意对加拿大关税延期一个月推行。而对于中国加征的10%关税，特朗普表示可能会考虑与中国领导人通电话讨论。

2、关税政策背后逻辑

关税手段与法律依据：特朗普此次征关税较为突然，且以打击非法移民和芬太尼为理由，实际是将关税作为倒逼其他国家满足其需求的手段。 他使用的法律依据是1977年颁布的国际紧急经济权力法案（IEEPA），上一轮征关税主要使用301条款和232条款针对贸易调查，此次因针对移民和芬太尼问题而采用IEEPA。该法案授予总统宣布国家进入紧急状态的权力，在紧急状态下可对威胁来源国实施贸易制裁措施，且实施速度快，几周内即可完成。

墨西哥应对背后逻辑：墨西哥与美国主要利益冲突在于非法移民和毒品问题，贸易方面相对好谈，美墨加曾在2019年签署贸易协定。墨西哥同意派遣1万名国民警卫队到边境限制移民，对美国而言，可节省限制非法移民所需的大量财力、物力和人力，还能避免因暴力执法被民主党指责。所以特朗普以暂不增加关税为回报，达成了与墨西哥的交易。

3、关税政策未来走向

关注墨西哥和加拿大表现：墨西哥和加拿大的关税只是推迟一个月，未来一个月需关注它们在落实边境管控、限制非法移民和毒品流入等方面的具体表现，特朗普将根据这些情况决定后续关税政策。

贸易关税风险仍存：这一轮关税主要针对移民和毒品问题，但后续针对贸易的关税仍存在风险和加码可能。 4月1日是一个关键时间点，特朗普上台第二天签署的“美国优先的贸易政策”行政命令要求联邦机构在4月1号前递交一系列研究报告，内容涵盖美国贸易赤字、全球关税政策、成立对外税务局、审查其他国家贸易不公平行为（包括中美第一阶段贸易协定）、评估供应链变化、审查中国绕道第三国出口及小额关税规定、审查中美正常永久贸易关系等 ，按以往做法，后续可能根据报告结论加征关税，贸易问题复杂，关税风险较高。

4、特朗普热衷关税原因

作为谈判工具与重商主义倾向：特朗普将关税作为谈判工具，强迫别国满足其需求，如移民问题。同时他具有强烈的重商主义色彩，希望通过关税限制进口、提振出口，实现贸易逆差平衡，把贸易作为国家增加财富的重要手段。

增加财政收入需求：特朗普上台接手财政赤字较高的美国经济，未来还希望减税，但减税需要资金，且今年上半年美国面临债务上限问题，在此背景下扩大财政赤字减税压力巨大。他一方面想砍掉一些效率低下的政府部门削减开支，另一方面希望增加税收，提出建立对外税务局，希望对外国人征税来增加财政收入，所以未来征关税可能性较高，幅度可能在5% - 10%，对美国经济影响相对较小。

5、关税对经济的影响

贸易渠道影响：对美国来说，关税会带来进口商品成本上升，增加通胀上行风险，但美元升值和商品替代效应可能部分抵消通胀影响，总体通胀风险可控。对被征税国来说，出口会受到直接影响，如美国消费者购买力转移，若各国相互报复加征关税导致关税升级，将对全球经济总需求不利，最终物价影响可能更偏向通缩。

金融渠道影响：美国加关税会使美元升值，其他国家货币贬值，汇率变动影响信用派生，影响效果取决于国家金融账户状况。金融账户顺差的国家，本币贬值有利于促进信用扩张，如日本；金融账户逆差的国家，本币贬值则是紧信用效果，如中国和美国，美元升值对美国有金融收紧作用。

供应链渠道影响：增加关税会干扰全球供应链，使制造业企业面临更多不确定性，影响资本开支，打压全球经济总需求复苏。美国以内需为主，供应链影响相对较小，而对一些出口导向型国家影响更大，对中国出海企业也有较大影响，它们需重新考虑未来发展和投资方向。

6、关税对市场的影响

对各类资产的影响：加征关税支撑美元汇率，使其保持强势，对大宗商品价格有压制作用，因美元走强和全球总需求受压制都会减少对大宗商品的需求。股票方面，关税敏感性股票受损，如美国汽车股（40%汽车从墨西哥进口）、特斯拉、苹果等，因担心贸易伙伴报复。美元升值对海外营收占比高的美国企业有负面影响，而避险或防御性板块如必选消费、公共事业、医疗相对受益，避险资产黄金价格上涨，债券收益率整体下降，收益曲线扁平化，长端利率下降更多，因市场预期对全球经济需求有负面影响，短端利率受通胀和美联储货币政策影响下降较少。

中美合作可探讨领域：如果中美进行合作，可探讨的领域包括中国扩大内需，削减中美贸易逆差；放宽外资在中国的投资和运营限制；中国增加对美国投资，促进制造业回流，如宁德时代到美国建厂的可行性；中国支持美国国债；推动俄乌停火；在打击芬太尼方面加强合作等。 特朗普征关税动机虽强，但中美存在合作空间，贸易关系可能有谈判和改善的余地。

星球已经运营多年，目前365元/年，也就是一天一元钱而已。

星球分享什么内容呢？

顾名思义，就是各种券商关于上市公司或行业的最新的电话会议调研纪要。

基本上，这就是一个调研纪要的汇集地，更新及时，纪要齐全，消费、科技、医药、周期、热点都有覆盖，很好的投资工具。