美亚光电| 点评：Q3 收入端恢复增长， 汇兑损失压制当期利润

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【东吴机械】陈显帆/周尔双/朱贝贝/黄瑞连 18217532383 /严佳/罗悦

公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入10.47亿元，同比下降0.27%；归属于上市公司股东的净利润3.27亿元，同比下降18.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.92亿元，同比下降14.29%。

Q3公司实现营收5.31亿元，同比增速14.98%；Q3实现归母净利润/扣非后归母净利润分别为1.79/1.69亿元，同比增速分别为-7.80%和+2.79%，Q3收入和利润增速较上半年提升明显，单季度业绩改善显著。我们认为公司Q3业绩复苏的主要原因有： ①色选机需求较为刚性，受疫情影响相对较小，Q2恢复良好，三季度延续稳步增长势头；②CBCT上半年受疫情影响较大，Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如从通策医疗5月中旬种植等口腔业务开始恢复，Q3收入同比+24.49%，印证了国内口腔业务的持续复苏，对口腔CT需求起到提振作用，带动公司CBCT业务快速恢复。

2020前三季度公司综合毛利率53.62%，同比-1.90pct；净利率为31.22%，同比-7.01pct，盈利能力下滑主要受到上半年疫情影响。 其中Q3单季毛利率54.14%，同比-1.58pct；净利率33.77%，同比-8.34pct。 2020公司单三季度期间费用率为19.37%，同比+3.48pct，其中销售费用率10.42%，同比+0.02pct；管理费用率（含研发）为6.73%，同比-0.07pct；财务费用率为2.21%，同比+3.53pct，推测主要是汇兑损失所致（公司海外销售收入按照美元结算，Q3美元贬值）。由此可见，汇兑损失带来的财务费用率大幅提升，是公司Q3业绩增速低于收入增速的最主要原因。

2020年9月上海CDS口腔展和华南国际口腔展举办，公司合计获取CBCT团购订单671台，10月底上海DTC口腔展如期举办，看好公司CBCT团购订单持续提升，我们认为一系列密集口腔展会带来的充足CBCT订单，确保公司四季度业绩快速增长。②6月公司发布了口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证，9月上市销售，考虑到口扫和CBCT下游客户完全重叠，渠道现成，我们预计口扫有望快速放量，提升公司经营业绩，进一步打开公司的成长空间。

我们预计公司2020-2022 EPS分别为0.80、1.11、1.36元，当前股价对应动态PE分别为61.00倍、44.15倍、36.13倍，维持“买入”评级。

疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品推广不及预期。

美亚光电三大财务预测表