【光大纺服|19年报及20Q1业绩点评】搜于特：疫情致Q1业绩压力较大，关注经营健康度和医疗用品拓展进度

搜于特（002503.SZ）2019年年报及2020年一季报点评

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公司2019年收入下滑30.12%至129.24亿元，归母净利润同比降43.81%至2.08亿元，扣非净利润同比降45.46%，EPS0.07元。2019Q1-2020Q1收入分别-38.73%、-49.12%、-11.50%、-8.21%、-57.92%，归母净利润分别-32.36%、-71.21%、-10.62%、-50.11%、亏损。

自18Q3开始公司收入持续同比下滑，主要为终端零售疲软背景下，公司主要业务供应链管理、品牌管理、品牌服饰等销售均承压，其中供应链管理和品牌管理子公司19年收入分别-29.37%、-7.43%，收入占比分别为84%、15%，净利润分别-70.38%、-50%；按品类分，19年材料、服装收入分别占比82%、11%，分别同比-32.20%、-2.39%。

从季度表现来看，规模较大的控股子公司绍兴兴联自18年10月丧失控股权、持股自51%降为49%转为联营企业致19上半年收入和利润降幅同比较大，19H2出表效应消除、收入同比降幅有所改善，但20Q1受疫情影响收入再次大幅下滑。

19年毛利率为7.99%同比持平，20Q1下降4.98PCT至3.84%；期间费用率19年、20Q1分别为4.76%（+0.83PCT）、9.82%（+5.15PCT），销售费用率19年、20Q1分别+0.20、+1.67PCT，管理费用率分别+0.22、+1.17PCT，研发费用率分别+0.12、+0.13PCT，财务费用率分别+0.29、+2.18PCT。

存货19年末31.91亿元、较19年初增加16.25%，20Q1增加5.17%；应收账款19年末较19年初增加31.64%、20Q1减少2.84%，存货和应收账款周转均持续放缓。经营净现金流19年下滑116.87%，20Q1大幅减少为-3.11亿元。

公司2020年营业总收入预算为140亿元，归母净利润预算为3亿元以上。

我们认为：1）短期来看公司业绩压力仍存，纺织服装行业（尤其是公司供应链管理业务所在的上游纺织制造行业）受国内外疫情影响需求端压力较大，叠加原材料棉花、棉纱价格持续下跌，可能对公司开展供应链管理等产业链上服务带来不利影响，周转和现金流方面均出现压力。另外，国内消费环境疲软亦影响了公司品牌服饰业务。