【安信军工-公司深度0523】ST船舶：迎油价上涨、中美贸易止战双重利好

2009~2012年高油价下，造船企业从低迷造船市场迅速进军海工市场，获得大额海工订单。 造船企业在过去几年切入海工市场的背景：一方面，全球造船产能在经历2006~2007年造船牛市后迅速扩张，但2008年金融危机后船舶市场迅速萎靡，造船企业迫切谋求产业转型；另一方面，2009~2012年国际原油价格高企导致海工市场持续火爆。因此，全球海工装备成交额在2011~2013年达到高峰。公司自2011年后也陆续获得海工订单。

但是，2012~2017 年，油价快速回落，导致海工产品新建价格大幅下滑，交付难的问题至今 深刻影响造船企业经营。 自 2012 年开始，海工市场受油价影响连续 5 年深度萎缩，海工装 备成交量下滑十分明显。同时海工装备企业之间的竞争加剧，导致海工装备新建价格大幅下 滑。海工产品交付难成为困扰船企的一大难题。

受海工产品交付难的影响，*ST船舶连续大额计提海工产品资产减值损失。 2016年，预计海工产品不能按照合同原价交付，计提海工产品减值损失21.6009亿元。2017年，公司将手持的7座自升式钻井平台及4艘平台供应船转让给天津中船建信海工投资管理有限公司，合同金额总计74.836亿元。参照此转让价格，2017年，对手持4艘海工订单计提减值14.4283亿元。公司2016~2017年大幅亏损的原因正是进行了连续2年的大额资产减值计提。在将风险提前暴露的背景下，公司将轻装上阵有利于未来实现业绩反转。

国际原油价格持续走高，有可能对公司已计提的海工产品资产减值损失进行部分冲回。 按照海工行业经验，当原油价格保持高于75美元且保持3个月以上时，船东认为海工产品经营状况可改善，有利于海工产品交付。 我们认为，国际油价的持续上涨有利于海工产品相对于计提价格提价交付，有可能实现部分冲回。

2. 中美贸易止战，利好新造船订单

中美贸易战止战，航运/造船周期复苏最大风险解除。 此前市场一直担心中美贸易战影响航运造船市场复苏进程。2018年5月19日，中美两国在华盛顿发表《中美就双边经贸磋商发表联合声明》。中美贸易战停火！止战！

中美贸易总量将上新台阶，有望利好航运/造船市场复苏。 联合声明中：双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。中国将大量增加自美购买商品和服务，增加自美进口。据中国海关总署统计，2017年中国对美国货物贸易出口金额4298亿美元，进口金额1539亿美元，对美进出口金额为5837亿美元，占全国进出口总额的14.2%。

扩大能源进口，利好油船/LNG船新船订单。 联合声明中，双方同意有意义地增加美国能源出口。美国能源出口主要是石油和天然气，此前并未大幅向中国出口。扩大自美能源进口首先利好油运和LNG航运需求，其次在国货国运，国轮国造的背景下，最终利好我国油船、LNG船舶订单。

2016年是民船海工双重周期底部，目前逐步复苏趋势确立。 根据Clarksons数据，民船业自2016年底部以来迎来5大积极变化：

1）BDI指数2016年底部至今上涨389%，航运业有回暖迹象。

2）2018Q1，我国承接新船订单1553万DWT，同比增长180%。

3）新船价格呈上涨趋势，2018年3月Clarksons新船价格指数同比增长9%。

4）造船业供给侧改革推进，落后造船产能正加速清出；新接船舶订单正向优势企业集中，2017年全国前10家企业新接订单占全国73.4%。

5）我国高端船舶连获订单，例如外高桥造船获得豪华邮轮2+2订单，发展势头迅猛。

此外，世界造船业重心向中国转移的趋势未变。 根据Clarksons数据，2017年，我国“造船完工量、新接订单量以及手持订单量”占全球总量比分别为41.9%，45.5%，44.6%。我国已超韩、日，成为全球最大造船国。

因此，我们认为，我国造船业底部逐渐回暖的发展趋势确立。 中国船舶是我国民船产业龙头单位，未来造船业回暖将给公司业绩提供较大弹性。

3. 预计2018年将实现业绩反转，维持“买入-B”评级

我们预计2018年公司将实现扭亏为盈，业绩反转。理由如下：

1）公司给出2018年经营计划，采取有效举措确保扭亏为盈。 公司于2018年计划完成营收145.01亿元（因海工和长兴重工转让致使营收减小）。其中：船舶造修业务营收85.19 亿元，动力装备业务营收46.58亿元（同比增长9%），机电设备业务营收18.56亿元（同比增长246%）。同时，正如公司2017年年报所述，公司将采取积极有效举措确保扭亏为盈。

2）2016、2017年连续2年计提大额减值损失，轻装上阵利于未来业绩反转。 2016、2017年公司分别对船舶海工产品计提大额资产减值损失37.2亿元、26.3亿元，造成2年大幅亏损分别为-26.1、-23.0亿元。此外，上市公司置出长兴重工和中船圣汇股权，止住亏损点。2018年公司轻装上阵，经营基础已得到大为改善。