最近一段时间化工品价格走势较弱，甚至部分产品创了2010年以来的新低。但是一线白马股的股价却屡创新高，二线白马股也跃跃欲试。我们将就这一现象出现的背后原因及未来预期进行探讨。
首先需要指出的是，我们看对了这波行情。2019年11月25日我们召开了电话会议，基于预期PPI转正的背景下
应加大化工的配置。
当时做出这一判断是因为基于我们历史的研究，发现2009年7月到2010年1月，2012年7月到2014年8月，2016年2月到2016年10月这三个PPI环比为正到同比转正的时期的统计，化工行业相对沪深300的超额收益都在20%以上。
当时推荐的原话是这样的：
站在当下，我们建议化工行业至少标配，具体配置方向：
（1）当前景气度确定景气，受益于猪后周期需求回暖的饲料添加剂，尤其是近期维生素E和蛋氨酸，维生素的当前报价47-48元/Kg，蛋氨酸的价格已经涨到了21000元/吨。建议关注浙江医药、新和成和安迪苏这些一线白马，然后是兄弟科技，花园生物和梅花生物这些二线品种。
（2）此次行情更倾向是一次反弹而非反转，建议配置低估值、质地优的一线龙头股，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利和鲁西化工。
（3）看好产能周期接近尾声，中期内有望率先启动的早周期品种和向上的龙头企业，氨纶建议关注华峰氨纶和新乡化纤，黏胶建议关注三友化工和中泰化学；
（4）卫星石化和投产预期下的民营大炼化。
但是咱们回头看，我们当时依然有很多的不足，这些思考不足之处将会影响下一步行情的预期判断，所以我们今天召开这个电话会议的目的不是宣传我们之前的判断，主要是把这些不足之处指出来，更好的为下一步的投资研究指引方向。
第一点：长期因素进入周期性公司以后，价值因素的考虑不足。万华是整个化工价值股的锚。我们要思考一是万华明年估值中枢在会不会在2000亿市值？二是万华估值中枢在2000亿市值以后，其他一线白马和二线白马的估值中枢变化？
回过去看，这一波化工股当中万华属于涨的最理想的，万华的上涨带动了扬农和华鲁的上涨，扬农和华鲁的上涨又带动了鲁西化工，三友化工，龙蟒佰利等二线白马股的上涨。这使我们意识到，在周期的研究中，方法论要进步。
在周期性公司研究里面，当以外资为代表但不仅限于外资的长期力量进入周期股以后，价值的角度就必须纳入视线。长期力量越大，越应该重视价值因素。
以万华为例，外资持有流通股比例在6.7%-6.8%，这个比例还会持续上升。在这样的背景下，预计会出现万华股价涨，继而带动扬农，华鲁的上涨，接着带动二线白马股上涨。在这个过程当中，最关键的是确立万华的标杆地位，万华的市值占据什么位置决定了随后一系列二线白马股的价值定位。
我们抛出万华2020年的市值中枢在2000亿左右的观点，这是继2017年四季度我们抛出千亿市值企业群的崛起之后的第二个大胆观点。
理由如下：
第一，如果以巴斯夫作为对标，巴斯夫明年2020年PE在15倍左右，万华明年业绩在120亿-130亿左右。基于巴斯夫一样的估值，万华的估值正好接近两千亿。考虑到万华的成长性，外资从全球配置去看加仓万华是非常合理的。
第二，巴斯夫截至现在市值是5000亿，万华是1700亿，市值的增长空间还很大。且以近期万华的百万吨石脑油裂解制乙烯环评公示来看，对于万华来说，中期做大石化业务仍然是解决公司过于单一依赖MDI的有效手段。相较新材料需要较长的培育期，重投资的烯烃项目能够较快实现收入体量和盈利的阶梯式增长。对于市场存疑的竞争能力，我们认为公司在走向一体化和多元化的过程中，已经无需再追求每个细节的绝对成本优势，对于现阶段的公司，已经无需再出奇制胜，成长为世界级的化工公司只需要交给时间来解决！
第三，2020年的MDI价格会较2019年理想。从供给端来看，2018年是自2015年以来MDI新增产能冲击较大的一年，产能增速大概9%，超过了全球每年5-6%的需求增速。但是从目前来看，Sadara和联恒等公司扩产带来的冲击已经基本上被市场消化。对于需求端，从行业里反馈的情况来看，2019年并不是太悲观，上半年的全球消费也有约5%的增速，而国内的情况更是要比国外稍好。展望2020年，需求端因为中美贸易关系的缓和只会更加向上，供给端尽管万华在宁波（扩产30万吨）、科思创在德国布伦斯特比尔（扩产24万吨），以及巴斯夫在美国都有扩产的打算，但从历史情况来看，在行业底部的时候投产节奏一定会根据市场的情况大大放缓，2020年投产放量的概率很小，很可能要推迟到2021年甚至更靠后些。所以从供需来看，现在的MDI处在绝对底部，明年向上的空间取决于需求好转能够达到的高度。乐观估计，2020年MDI的价格中枢要高于2019年。
第二点、忽略了一个战略性的成长板块，即锂电材料板块。
近期锂电行业情况发生了显著的变化：
第一、近几个月以来，海外电动车发展节奏明显加快。德国政府提高电动车补贴，us提出新草案，拟修改补贴政策。在欧洲碳排放压力驱动下，电动车销量提速，2019年1-10月欧洲电动车销量约45.1万辆，同比增长39%，其中特斯拉销量共7.82万辆（Model 3销量6.56万辆），占比达到17%，Model 3畅销全球市场。这一趋势扶持了中国的中游行业。
第二、中国大幅放开了外资进入锂电市场的制约，这个将显著的改变中游材料企业和电池企业之间的力量对比。单以国内而论，宁德时代占据了主要的市场份额，中游材料企业面临巨大的价格压力。但放眼全球，宁德时代的市场份额也仅为20多个点。以2019年1-10月为例，全球动力电池厂商中，宁德时代市场份额为26.6%，松下为23.9%，LG化学/比亚迪分别为11.3%/10.6%。结合市场份额和配套关系来看，以LG化学为代表的韩系电池厂增强劲头十足，将成为宁德时代最主要的竞争对手。第三、弯道超车培育了一批优秀的锂电材料公司，如正极材料（当升和容百）、隔膜（恩捷和星源）、电解液（天赐、新宙邦和江苏国泰）、六氟磷酸锂（多氟多）等 。我国拥有全球最完善的产业链，而且部分企业与海外竞争对手的差距迅速缩小；日韩电池厂商的动力电池业务盈利压力较大，引入高性价比的材料供应商是必然选择。我们认为，国内锂电材料环节有望受益于全球化竞争。
第三、遗漏了地产竣工后周期和基建相关子行业，如纯碱、钛白粉、pvc和减水剂等。
对于周期板块，我们之前推荐了氨纶、粘胶、维生素等。我们依然对这些领域非常看好，对明年继续保持良好预期。但是在这个过程当中，我们也遗漏了几个点，尤其是地产竣工后周期和基建相关的子行业，典型的如纯碱、钛白粉、pvc和减水剂等。
现阶段这几个的基本面一般，但展望2020年，新增的供给非常有限，需求受益于地产竣工后周期将会显著的改善。
以纯碱来说，一方面，整个市场库存处于历史较高位，目前的开工率是94%-95%，行业基本不赚钱。但是预计到2021年底，整个纯碱行业没有明显的产能投放。另一方面，需求端来看，明年整个玻璃行业会有大幅投产，只信义一家投放产能就拉动整个市场玻璃产能增加4%。玻璃是纯碱主要的下游，将近50%纯碱的需求是来自平板玻璃，如果加上日用玻璃，能达到60%。玻璃产能的增加将有效刺激纯碱的需求。在这种情况下，我们预计2020年之后，下游竣工加快，随着玻璃产能明显上升，市场上纯碱的库存水平会明显下行，价格随之上涨，且会涨势较猛。钛白粉也是遵循地产竣工后周期的，我们对这一块也是看好的，建议进行布局，当然标的已经内化在我们前面的推荐里面了。至于基建方面，基建投资反弹已经在市场逐渐形成共识，减水剂用量直接受混凝土用量带动，我们调研的减水剂龙头公司反映，到明年上半年订单预期充足。此外减水剂行业还受添加量提升，龙头企业市占率提升，EO价格低位毛利率提高多重利好，几家龙头上市公司走出了20%以上的业绩增速
。
第四、周期性股票的行情一直会在预期和现实之间来回波动，中间难免会有反复。
从现在开始到春节过完一小段时间。下游产品需求较弱，库存较高。所以中间不排除有些公司股价涨了一段时间后又有回落，但只要中线的逻辑主线在就坐稳了，建议趁早布局，布局过程中可不用过分在意期间调整。
最后总结配置如下：
第一、配置以万华为首的白马。看好万华2020年估值中枢在2000亿市值，以及万华估值中枢在2000亿市值以后对其他一线白马和二线白马的估值带动。如华鲁恒升、扬农化工、新和成、民营大炼化、龙蟒佰利、鲁西化工和三友等。
第二、周期看好如下部分：一是饲料添加剂的浙江医药、新和成和安迪苏这些一线白马；二是早周期品种的氨纶和粘胶，氨纶建议关注华峰氨纶和新乡化纤，黏胶建议关注三友化工和中泰化学；三是地产竣工后周期和基建相关子行业，如纯碱（三友和海化）、钛白粉（龙蟒佰利）、pvc（中泰化学）、减水剂（苏博特和奥克）等。
