【平安固收】特朗普2.0：可能政策组合与影响推演

特朗普2.0主要政策： 总体来看特朗普2.0政策基调较1.0版本更加强硬，主要政策主张集中在贸易、移民和税收三部分。 贸易方面， 总统在关税政策方面具有较大的自由量裁权，对特定商品或特定国家加征关税可以通过引用贸易法、IEEPA等方式，而不必须通过国会。对所有进口商品全面征收10%关税政策成本较高，对特定国家加征关税概率更高。节奏上，美国可能选择先谈判再征税的方式，并在25年二三季度开始分阶段落地。 移民方面， 驱逐移民或是特朗普上任后的首要事项，其称将宣布国家进入紧急状态并使用军队。特朗普第一个任期驱逐非法移民规模在120万人左右，预计本轮力度略高于上一轮。 税收方面， 永久性延长17年减税法案政策成本巨大，预计方案是缩小版，即部分条款临时性延长。新的税收法案可能在明年三四季度落地，2026年生效。

特朗普2.0的经济影响： 加征关税、驱逐移民和减税的效果偏滞涨，通胀上行幅度大于GDP下行的拖累。假设17年减税法案大部分得到延长，对经济没有增量刺激，预计较乐观的对华征收60%关税+驱逐130万非法移民政策组合在2025年将拖累美国GDP增长0.3个百分点，同时带动通胀上行1.1个百分点。节奏上，如果二季度加征关税，通胀影响最早在四季度。

美联储如何应对： 美联储面临两难困境，政策路径具有不确定性，包括美联储对供给冲击型通胀的应对（21年曾因加息滞后而受到质疑）以及对尚未落地政策的考量（16年12月列入了联储SEP预测的假设中，本轮尚未开始）。我们预计美联储将持谨慎态度，如果基本面总体稳健，美联储可能会选择保留政策空间来应对未来税收和贸易政策的不确定性，我们预计美联储将在12月或明年1月降息一次，然后按照季度频率3、6、9月各降息一次，四季度保持利率不变，至明年底政策利率可能在3.75%附近。

资产策略： 2025年宏观环境不确定性和波动性增加。美国实行贸易保护主义，其他经济体面临关税和外需放缓风险，可能加快降息节奏；美联储降息前景不变但降息节奏放缓，预计美元整体保持强势，但美债仍有配置价值。同时在滞胀环境中，黄金也是良好的风险对冲资产。

风险提示： 1）政策不确定性、2）模型测算误差、3）地缘政治冲突升级。