《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》点评：50号文对城投债影响有限

事项：

财政部、发展改革委、司法部、人民银行、银监会、证监会六部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）。

评论：

1、50号文的重点在规范地方政府的融资担保上。43号文以后，地方政府债券的大量发行，地方政府举债融资已经明显规范。此次财预50号文的重点更多的在融资担保行为。

50号文要求尽快组织一次地方政府及其部门融资担保行为摸底排查，督促相关部门、市县政府加强与社会资本方的平等协商，依法完善合同条款，分类妥善处置，全面改正地方政府不规范的融资担保行为。上述工作应当于2017年7月31日前清理整改到位。

2、50号文第三点单独提到，规范政府与社会资本方的合作行为，PPP融资方式可能是此次监管涉及的重点领域。

第三点内容包括：地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金，严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债，除国务院另有规定外，地方政府及其所属部门参与PPP项目、设立政府出资的各类投资基金时，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益，不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相举债。

3、50号文对城投债负面影响较小

50号文提出，进一步健全信息披露机制，融资平台公司在境内外举债融资时，应当向债权人主动书面声明不承担政府融资职能，并明确自2015年1月1日起其新增债务依法不属于地方政府债务。

对于这一点，43号文以后，城投债市场已经较有充分的认识。同时，2015年以后城投债收益率的快速回落，更多的是建立在地方政府融资“正途”（地方政府债券）放开，负面事件为零的基础上。

4、供给侧改革大潮中，依然推荐龙头产业债

2016年二季度开始，城投债和产业债的相对利差见底回升。对应的背景是，供给侧改革中产业债盈利改善，城投债利好出尽，监管政策有加强迹象。现在来看，这种状况仍未改变。再考虑到这两者利差虽有一定回升，但是相对利差的绝对水平仍处于较低位置，我们认为短期内产业债仍好于城投债。