汽修工具，是指用于汽车维修、保养和检测的各种工具和设备，属于汽车零部件行业。
图：《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》
来源：信达证券
国内汽车后市场，正迎来全新发展期：2023年10月，商务部等9部门联合印发《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》，提出优化汽车配件流通环境、促进汽车维修服务提质升级、构建多层次汽车赛事格局、加快传统经典车产业发展、支持自驾车旅居车等营地建设、丰富汽车文化体验、优化汽车消费金融服务等政策措施，积极推动国内汽车后市场进一步规范发展，有望带动国内汽车后市场环节利润占比稳步提升。
根据国家统计局数据， 我国汽车保有量从2004年的2742万辆增长到2023年的3.36亿辆，年均复合增长率达14.10%。
图：中国汽车保有量（单位：万辆）
来源：开源证券尽管汽车大行业的增速较慢，但后市场近几年却一直持续较快增长：根据灼识咨询，按商品交易总额计算，中国汽车后市场行业规模由2018年的0.84万亿元提升至2022年的1.24万亿元，年复合增速10.23%；预计2027年可达1.93万亿元，2023-2027年复合增速可达8.97%。
图：中国汽车后市场规模（单位：亿元）
来源：浙商证券以行业龙头公司来看，部分公司已经逐步具备全球竞争力：比如，常润股份的商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备作为汽车保养维修不可缺少的举升工具，主要供应汽车售后市场，市场需求主要取决于全球汽车保有量。目前其在千斤顶领域的市占率全球领先。
从常润股份来看，2024年前三季度，实现营收22.36亿元，同比+2.8%；归母净利润1.53亿元，同比+20.8%。公司归母净利润增速强劲，主要是产品结构升级及原材料价格下降带动。截至2024Q3，其合同负债0.46亿元，同比+8.12%；存货4.08亿元，同比+8.08%；2024年Q1-Q3经营活动净现金流为2.7亿元，同比+78.42%，主要是回款增加所致。这个行业，如今，景气修复的驱动因素在于：经济形势逐步好转，叠加新车补贴、以旧换新等一系列鼓励汽车消费的措施和政策，汽车市场逐渐回暖。一、手动工具的初步阶段（20世纪初至20世纪30年代）——在汽车刚刚普及的初期，汽修工具以手动工具为主，如扳手、螺丝刀、钳子等。这些工具设计简单，主要用于基本的汽车维护和修理。这一阶段的核心技术主要集中在材料的选择和加工工艺的改进，例如高强度钢材的应用和工具形状的优化，使得手动工具在使用时更加耐用和有效。三、机械化工具的引入阶段（20世纪40年代至60年代）——随着汽车生产规模的扩大，机械化工具液压工具、气动工具等逐渐被引入，提升了维修的效率和安全性。液压和气动技术的应用是这一阶段的核心，提升了重物搬运和部件拆卸的便捷性。三、电子工具的兴起阶段（20世纪70年代至90年代）——随着汽车电子化程度的提高，电子工具逐渐成为维修的重要组成部分。汽车诊断仪和电子测试设备开始广泛应用，帮助维修人员实时监测和分析汽车的运行状态。这一阶段的核心技术在于电子传感器和数据处理技术的发展，使得故障检测和诊断变得更加高效和准确，显著提升了维修的精确性和效率。四、智能化工具的快速发展阶段（21世纪初至今）——随着汽修工具的智能化水平不断提升，越来越多的工具开始集成智能技术和物联网功能。维修工具不仅可以实现自动化操作，还能与移动设备连接，提供实时数据和远程支持。物联网、大数据分析和云计算技术的应用是这一阶段的核心，使得维修过程更加智能化和高效化，提升了维修人员的工作效率和客户体验。总的来看，汽修工具的技术迭代逻辑是提升维修效率。未来随着科技的进一步发展，汽修工具将更加智能化、自动化，满足更高的维修需求。
图：汽车零部件产业链
来源：东吴证券上游——主要为钢铁、机械加工（钢材、毛胚件、配件等）以及电子行业（IC芯片、液晶显示屏、PCB电路板、二/三极管等）。代表企业有宝钢股份、中芯国际、京东方、深南电路、立讯精密等。中游——主要包括汽车零部件制造和汽修工具行业。代表企业有常润股份、冠盛股份、道通科技等。其中，自2015年起，常润股份的螺旋千斤顶在全球及国内市场占有率位列首位，并保持至今；2021年，随车配套千斤顶（小型）在全球乘用车市场占有率约为20%，国内市场占有率超35%。下游——主要为整车以及汽车维修行业，包括4S店、第三方维修连锁店、汽车维修厂、快修店和汽配批发/零售商等。代表企业有途虎、和谐汽车等。
图：中国汽车后市场主要参与者
来源：国联证券
图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]汽车维修设备，就是指用于汽车维修保养的各类设备，也包括维修工具，这些设备有时也被叫做汽保设备，因现在车主越来越重视汽车保养，维修与保养两个概念已经相提并列了。
汽车维修设备，一般可以分为：汽车诊断设备、检测分析设备、养护清洗设备、钣金烤漆设备、保养用品、维修工具、轮胎设备、机械设备等。由于汽车维修设备种类和品种繁多，严格分类比较困难，但以上基本是行业主流的分类方法。
维修工具——主要指用于手工操作的各类维修工具，如扳手、螺丝批、组套、工具车、工具箱、工作台等。（常润股份）机械设备——主要指一些不便分类的汽车维修设备，但又符合机械设备属性，如举升机、千斤顶、吊机、吊车等。（常润股份）汽车诊断设备——主要包括汽车解码器、读码卡、数据流分析、专用电脑等。（道通科技）根据常润股份2023年财报，成本结构中，原材料（钢材，以及支撑臂、底座等千斤顶零部件）占比73.12%，外购辅助产品占比15.61%，制造费用（部分非核心环节采用外协加工，如表面处理、金加工、冲压焊接等）占比7.31%，人工成本占比3.96%。
以常润股份的千斤顶产品为例，其生产是在负载快速起升、慢速回油技术等具有自主知识产权的优势专利技术基础上，进一步融合了材料、自动化应用等技术：原材料采购——零部件加工（切割、成型、焊接）——零部件清洗、清理（去污、干燥）——产品组装——部件涂装（喷砂、磷化等表处理）——总装。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）
图：千斤顶产品通用工艺流程图
来源：常润股份招股说明书千斤顶等设备的组装需要高精度，任何零部件的误差都可能影响整机的性能和安全性。此外，其性能测试复杂，通常包括负载测试、回油测试等，这些测试需要模拟实际使用情况，确保设备在各种条件下的可靠性和安全性。
从收入规模看，2023年，道通科技（32.51亿元）>冠盛股份（31.8亿元）>常润股份（27.51亿元）常润股份——主要从事汽车维修保养设备、汽车配套零部件产品的研发、制造和销售。产品主要分为4大系列，即商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品。
图：常润股份主要产品分类情况
来源：常润股份招股说明书2023年，汽车配套零部件收入10.85亿元，占比39.44%；商用千斤顶及工具收入10.11亿元，占比36.75%；外购辅助产品收入3.73亿元，占比13.56%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice冠盛股份——主要从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售。主要产品属于传动与控制系统相关零部件，包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减振、转角模块等多个系列。
图：冠盛股份主要产品情况
来源：冠盛股份招股说明书、财报2023年，传动轴总成收入12.09亿元，占比38.02%；等速万向节收入5.33亿元，占比16.76%；轮毂轴承单元收入5.19亿元，占比16.32%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice道通科技——主营业务包括传统的汽车诊断业务和新能源充电桩业务两大板块。其中，汽车诊断业务主要包括汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测的TPMS系列产品、针对汽车智能辅助驾驶系统的ADAS标定工具系列产品、以及软件升级云服务。
图：公司主要产品介绍
来源：浙商证券2023年，汽车综合诊断产品收入12.87亿元，占比39.59%；新能源充电桩收入5.67亿元，占比17.44%；TPMS产品收入5.32亿元，占比16.36%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice
图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice一、常润股份——2024年前三季度，实现营收22.36亿元，同比+2.8%；归母净利润1.53亿元，同比+20.8%。Q3单季度，营收7.87亿元，同比-7.01%，环比-3.91%；归母净利润6626万元，同比+9.45%，环比+68.54%。据财通证券预计，公司收入下滑主要是高基数叠加北美飙风天气影响出货所致；归母净利润增速强劲，主要是产品结构升级及原材料价格下降带动。
图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice二、冠盛股份——2024年前三季度，实现营收28.8亿元，同比+26.38%；归母净利润2.21亿元，同比+2.13%。Q3单季度，营收10.09亿元，同比+29.48%，环比-10.45%；归母净利润6310万元，同比-18.91%，环比-30.8%。
据信达证券预计，公司营收增长主要是北美区域KA新客户开拓及轮毂轴承品类进入KA客户体系所致；归母净利润增速低于营收，主要受到费用边际增长影响：1）原材料期货套保衍生品损失（Q3投资损失2552万元，上年同期为+1367万元）；2）前期部分应收票据计提影响；3）新增股权激励费用。
图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice三、道通科技——2024年前三季度，实现营收28.04亿元，同比+28.07%；归母净利润5.41亿元，同比+103.8%。收入方面，公司汽车诊断业务实现收入21.78亿元，同比+20.11%，其中TPMS和ADAS产品线增长较快；新能源充电桩业务实现收入5.91亿元，同比+77.77%，主要是自营电商渠道和美国线下市场大客户持续放量驱动。利润方面，综合毛利率55.84%，同比+1.62pct，主要是其持续丰富高毛利产品矩阵，并优化了供应链的管理所致；期间费用率为36.02%，同比-5.21pct，主要是公司推动数智化变革和组织能力建设，运营效率提升所致。
图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice
图：现金流VS 净利润VS CAPEX
来源：并购优塾，Choice
图：净现比
来源：并购优塾，Choice从经营活动现金流&净利润看，2021年三家公司净现比普遍较低，主要是原材料价格上涨导致当期采购额大幅上升；2022年道通科技净现比为负，主要是为应对新能源业务扩增，增加采购备货、人员投入、营销费用等支出增加所致。从经营活动现金流&资本支出看，常润股份和冠盛股份现金流基本能覆盖其支出，而道通科技的新能源充电桩业务处于孵化期，短期现金流承压。
图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice净资产收益率方面，冠盛股份>常润股份>道通科技，主要影响因素是权益乘数和总资产周转率。常润股份原本的经营杠杆、效率较高，2022年上市后优化了资本结构，导致权益乘数下降，且账面上留存资金大幅增长，影响了整体资产周转率。常润股份的总资产周转率高于同行，是因为存货周转率较高，说明其销售和存货管理方面表现较好。道通科技的毛利率较高，主要是因为汽车诊断工具属于电子产品，技术含量高于传统汽车修理设备，产品附加值更高。
图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice从盈利能力看，常润股份和冠盛股份净利率持续改善，主要是钢材等原材料价格有所回落；而道通科技净利率大幅下降，主要是新能源充电桩业务处于孵化期，产品前期尚未完全贡献收入。
图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
图：产业链价值分配
来源：并购优塾，Choice从价值环节看，中游设备商的ROE通常较高，主要是由于汽车修理设备的技术含量和附加值较高，能够实现较好的利润率。相较之下，上游和下游，受原材料价格波动和市场竞争激烈的影响，ROE波动较大。值得注意的是，汽车电子行业的ROE也普遍较高（涉及大量高科技产品和解决方案，技术壁垒较高，企业能够通过技术创新和产品差异化实现较高的利润率），而道通科技虽然属于电子业务，但因新能源充电桩业务的投入拖累了整体盈利水平，导致ROE偏低。从成长性看，产业链增速普遍较高，主要受益于汽车保有量的不断增加和消费者对汽车维护、保养意识的提升，以及汽车技术的不断升级，市场对高效、智能化的修理设备需求持续增长。此外，新能源汽车的普及也推动了对新型维修设备的需求，为中游设备商带来了新的增长机会。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）从生意质地看，尽管中游设备商的现金流可能会受到市场波动影响，但整体资本开支相对较小，资本回报水平可观。汽车后市场订单呈多品种、多批次的特点，因此具备技术能力、多品类供应能力、生产能力、响应能力等的供应商更具竞争优势。总体来说，属于较为优质的生意。
图：汽车月度销量（单位：万辆）
来源：上海证券汽车维修设备行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪：根据中汽协数据，2024年10月汽车销量305.3万辆，环比+8.7%、同比+7.0%；1-10月累计汽车销量2462.4万辆，同比+2.7%。
随着乘用车保有量逐步增长，乘用车车龄结构也在变化。2018年中国乘用车平均车龄为4.9年，2022年提升至6.2年，预计2027年将提升至8年，而美国、欧盟将达到12.5年、12.6年。对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。可联系工作人员咨询获取报告库，微信：bgys2015
