主要观点总结
本文分析了中金公司关于10月金融数据的报告，主要关注货币增速的回升、存款增速下跌但M2增速上升的现象。报告指出，财政投放与风险资产配置的变化是驱动货币增速回升的主要因素，存款增速的下跌也应引起重视。文章还提到，要让货币供应改善持续下去，财政扩张仍然是最重要的因素。报告涵盖了M1和M2的增速、财政存款、风险资产配置、融资增速等多方面内容。
关键观点总结
关键观点1: 货币增速回升
10月金融数据最引人注目的是货币增速的回升，M1与M2增速均出现了明显的反弹。M2同比增速从上月的6.8%回升至7.5%，年化环比增速达到12.1%。
关键观点2: 存款增速下跌与M2增速上升
本月货币供应的一个核心现象是存款增速下跌但M2增速上升。人民币存款增速从9月的7.1%下跌到7.0%，但M2增速却从6.8%回升到7.5%。一部分非M2的存款转化成了M2。
关键观点3: 财政投放与风险资产配置驱动M2回升
财政投放与风险资产（股市、楼市）配置的变化是驱动M2回升的主要因素。财政存款的同比增速下滑，对M2同比增速的提振可能在0.2-0.3个百分点。风险资产配置的变化对货币供应的影响可能不小于财政存款投放。
关键观点4: 存款结构变化与融资增速
存款增速的下跌应引起重视，与之对应的是融资增速仍待提高。非政府部门的社融增速处于低位，信贷增速也在继续下滑。要让短期的货币供应改善可持续，财政扩张是最重要的因素。
正文
10月金融数据最引人注目的是货币增速的回升。分析本月货币供应的一个核心现象是存款增速下跌但M2增速上升。财政投放与风险资产配置的变化是驱动货币增速回升的主要因素，风险资产配置的变化对货币供应的影响可能不小于财政存款投放。存款增速的下跌也应该引起重视，与之对应的是融资增速仍待提高。要让货币供应改善持续下去，财政扩张仍然是最重要的因素。
10月金融数据最引人注目的是货币增速回升，M1与M2增速均出现了明显的反弹。
10月M2同比增速从上个月的6.8%回升到了7.5%，是今年4月以来的新高，年化环比增速达到12.1%、是2023年1季度以来的新高（图表1）。与此同时，M1增速也出现了回升：M1同比增速从9月的-7.4%上升至10月的-6.1%，年化环比增速0.9%、7个月以来首次转正（图表2）。
分析本月货币供应的一个核心现象是存款增速下跌但M2增速上升。
10月人民币存款增速从9月的7.1%下跌到7.0%，但是M2增速却从6.8%回升到7.5%。也就是说，一部分非M2的存款转化成了M2。人民币存款和M2之间的差距主要有两项。第一是财政存款，这个相对容易理解，即财政账户存放在国库的资金，不计入M2。另一项是非财政部门持有的、不计入M2的存款，这部分主要是可转让存款等其他条款相对复杂的存款、以及存放在境外的人民币存款等。
财政存款投放与风险资产（股市、楼市）配置的变化是驱动M2回升的主要因素，风险资产配置变化对货币供应的影响可能不小于财政存款投放。具体来看：
► 10月财政存款增速明显下滑，对M2同比增速的提振可能在0.2-0.3个百分点。
财政支出导致财政存款减少、M2增速提高，但是不影响总存款。10月新增财政存款5952亿元，明显低于2023年以及2022年同期的1.37万亿元和1.14万亿元（图表3），财政存款的同比增速从9月的14.9%大幅下滑至10月的1.0%[1]（图表4），显示出财政的加速投放。考虑到政府债发行以及财政存款的变化，这一因素对10月M2增速的改善贡献了0.2-0.3个百分点（图表5，10月M2增速一共改善0.7 个百分点）。财政投放的加速也会带动实际支出的提振，对M1可能也有一定贡献，但我们不容易量化这一影响。扣除财政存款之后，总存款增速有所改善，但改善的幅度也要明显小于M2增速的改善，因此还有其他原因影响了存款结构的变化。
► 另外一个原因有可能是风险资产配置驱动的存款结构调整。
10月存款一个很明显的特点是，居民与企业存款流向非银机构。10月非银金融机构的存款净增加1.08万亿元，但是居民存款减少5700亿元、企业存款减少7300亿元[2]。我们推测有可能私人部门（也包括金融机构）降低了对一些高收益且不计入M2的存款（比如可转让存款）的配置，或者降低了海外人民币存款的配置。在这个过程当中，私人部门（甚至可能包括金融机构）选择赎回或者到期不再续作自己的高收益存款，或者将境外的人民币存款转回国内，将这部分资金用于购买股票或者是购买房地产。9月我们观察到人民币境外存款的存量在下降（图表9），这一现象在10月有可能继续。在此过程中，原来不计入M2的存款就变成了其他类型的存款计入M2。根据我们的测算，这部分对M2的影响可能达到0.5个百分点左右（图表5）。类似的现象在今年2月也出现过：2月扣除财政存款之后的总存款增速较1月下降了0.5个百分点，但是M2增速却维持在8.7%不变，当时也出现了股市的明显上涨。
