作者 | 韩乐
来源 | 期货日报
近了，近了，国内首个气体能源品种LPG期货就要来了，随之而来的还有LPG期权，这也将是国内期货市场中第一个期货、期权同步上市的新品种。期货日报记者了解到，3月9日，大连商品交易所（下称“大商所”）发布通知，就液化石油气（LPG）期货、期权合约及相关规则公开征求意见建议，这标志着市场期盼已久的LPG期货、期权上市步伐加快。
LPG是什么？用做什么？有什么特点？
据期货日报记者了解，液化石油气（英文Liquefied Petroleum Gas, 缩写为LPG）是在石油、天然气开采或石油加工过程中获得，其成分主要包括三个碳的丙烯、丙烷以及四个碳的丁烯（正—异—反—顺等异构体）及丁烷，习惯上又称C3、C4，即只用烃的碳原子数来表示，是一种混合物。
从物理性质看，液化石油气以液态形式储存，以气态形式使用。一方面，LPG使用过程需经过减压或升温后才能实现气化，体积会膨胀250倍，气化后的LPG可直接用于燃烧、汽车燃料和其他用途。另一方面，在低温或压力条件下，液化石油气可转化为液态，方便储存和运输，其中，以纯丙烷、纯丁烷两种形态存在的液化石油气，可通过低温液化方式利用低温库或冷冻船进行储存和运输。
从全球全球液化气供应看，全球LPG的62%为油气田伴生气，38%来源于石油炼制副产品。中国液化石油气供应主要分为进口气和国产气两部分。
从使用角度看，液化石油气主要作为燃料和化工原料。在燃料方面，由于其热值高、无烟尘、无炭渣，操作使用方便，已广泛地进入人们的生产生活领域，如民用燃料、工商业燃料、汽车燃料等方面；在化工原料方面，液化石油气经过分离得到乙烯、丙烯、丁烯、丁二烯等，可直接用来生产合成塑料、合成橡胶、合成纤维及生产医药、炸药、染料等产品。此外，不同的液化石油气组分可进一步作为化工原料生产丙烯、异辛烷、甲基叔丁基醚（MTBE）、甲乙酮等，其中用于生产异辛烷LPG消费量最大，异辛烷是理想的汽油添加剂。
据了解，LPG与天然气、人工煤气等共同归属于气体能源。我国国产LPG大约99％以上为石油炼厂的炼油装置所生产，产自油气田的不到1％。我国液化石油气产量2018年达到2615万吨，2018年需求达到约4400万吨，净进口量约1780万吨，对外依存度41%。
液化石油气主要作为燃料和化工原料。从全球消费角度看，约30%的LPG用于化工原料，70%的LPG作为燃料。在我国，47%的LPG用于化工原料，53%的LPG用于燃料。
近几年，国内LPG市场主要呈现以下三方面的特点：
第一，市场规模大、价格波动剧烈。2018年，我国共消费LPG达4400万吨，按近年国内市场平均价格4000元/吨估算，市场规模约为1700亿元。近年来，受到国际国内经济形势的影响，尤其是近年国际油价巨幅波动、替代能源不断涌现，导致我国LPG价格大幅波动。以LPG消费大省广东省为例，2016年以来LPG价格最高4700元/吨，最低2450元/吨，波动幅度高达92%。近5年来平均波动幅度超过50%。
第二，国内LPG产量稳步增长，进口份额逐年增加。在2008—2018年间，国内LPG产量由1884万吨增长至2615万吨，增长39%；净进口方面，LPG增长近6倍，由2008年的259万吨增长至2018年的1786万吨，成为全球最大的进口国，对外依存度由12%增加到41%。
第三，LPG消费量逐年增长，燃料用途仍将占据主导地位。在2008—2018年间，随着我国城镇化水平的提高和LPG化工用途的兴起，对LPG的需求日益增加，消费量由2008年的2144万吨升至2018年的4400万吨，增长约一倍，成为全球最大消费国。在需求量增加的同时，我国的LPG需求结构也发生了显著变化。2011年后LPG的化工用途逐步兴起，原料需求由2011年的579万吨，增长至2018年的2049万吨，增长253%。2018年LPG燃料消费量为2353万吨，占比53%，仍是我国LPG消费的主要领域。
此外，记者了解到，LPG来源广泛，市场竞争充分，储运灵活便利，无政府限价约束，是市场化程度最高的品种。
LPG期货、期权合约及相关规则公开征求意见
据通知，大商所公开征集市场意见和建议的内容包括《大连商品交易所液化石油气期货合约（征求意见稿）》《大连商品交易所液化石油气期货业务细则（征求意见稿）》《大连商品交易所液化石油气期货期权合约（征求意见稿）及起草说明》等文件，截止日期为2020年3月13日。
LPG期货合约规则征求意见具体如下：
结合此次公布的合约内容及业务细则征求意见稿，LPG期货合约交易代码为PG，交易单位为20吨/手，最小变动价位是1元/吨，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%。合约月份为1—12月，最后交易日和最后交割日分别为合约月份倒数第4个交易日和最后交易日后第3个交易日。
交割质量标准上，大商所相关负责人表示，LPG品种具有标准化程度高、市场竞争充分等特点。大商所广泛开展企业调研，根据现货抽样检验结果并充分考虑燃料LPG现货市场情况以后，以行业普遍使用的国标GB11174—2011为基础，设定了基于国家标准的主要交割质量指标，包括物理指标（密度、蒸气压）、组分指标、残留物指标（蒸发残留物、油渍观察）、腐蚀指标（铜片腐蚀、总硫含量、硫化氢）、游离水等维度，以确保主要交割质量标准与现货贸易主流一致。同时，将（体积比20%≤C3≤60%）混合气定为标准品，将碳三含量（体积比0%＜C3＜20%）、（体积比C3≥95%，纯丙烷）LPG作为替代品，并允许同时交割纯丙烷和纯丁烷、且纯丙烷的重量比满足[20%，50%]作为替代品，设贴水0元/吨，满足企业交割需求。
交割方式上，LPG期货适用期货转现货、一次性交割和滚动交割方式，交割单位为20吨。其中，为确保充分利用可供交割库容，从交割月第一个交易日到合约最后交易日的前一交易日期间，客户可申请滚动交割。合约最后交易日后，所有未平仓合约的持有者须以交割履约，同一客户号买卖持仓相对应部分的持仓视为自动平仓，不予办理交割，平仓价按交割结算价计算。
交割区域上，广东地区的燃料用LPG年消费量达517万吨，居全国首位，市场化和开放程度最高，众多炼厂和贸易商参与、竞争充分，形成的价格最具代表性。因此，LPG期货的基准交割地设为广东，交割区域包括了华南、华东和华北。在交割区域内符合条件的现货企业现在可以申请交割厂库，具体条件及申报材料参照《大连商品交易所指定交割仓库资格审核工作办法》。
为确保市场平稳运行，大商所将LPG期货一般月份涨跌停板和最低保证金比例分别设为上一交易日结算价的4%和合约价值的5%，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。持仓限额制度设计上，对非期货公司会员和客户，自合约上市至交割月份前1个月第14个交易日期间，若合约的单边持仓量小于或等于8万手，则持仓限额为8千手；若该合约的单边持仓量大于8万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。考虑到LPG价格影响因素多、波动幅度大，为严防逼仓风险，采用从严限仓的原则，大商所设置交割月份前1个月第14个交易日后至交割月前，持仓限额为1000手；进入交割月后，持仓限额500手。
记者了解到，大商所此次发布LPG期货合约规则征求意见稿的同时，就LPG期权合约向市场征求意见。同一品种期货及期权同步上市，在国内衍生品市场尚属首次，受到市场各方关注。
LPG期权合约规则征求意见具体如下：
据通知，LPG期权分为看涨期权和看跌期权，交易单位为1手（20吨）LPG期货合约，最小变动价位为0.2元/吨，占标的期货最小变动价位的1/5，以提高期权报价精度。LPG期权涨跌停板幅度、交易月份与期货合约一致，行权价格覆盖期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。
为与标的期货价格范围相匹配，大商所采用分段式的行权价格间距。具体来看，行权价格≤2000元/吨，行权价格间距为25元/吨；2000元/吨
据了解，由于LPG期货、期权同步上市，部分期权合约的参数设计基于现货数据模拟期货市场的运行轨迹，并与相关业内专家、产业企业、投资机构等进行了深入研究论证。目前形成的LPG期权合约规则与大商所现有期权品种基于同一套规则体系，在借鉴国际期权市场惯例的基础上，合约设计充分参考了豆粕、玉米、铁矿石期权的研发经验和运行情况，在注重风险防控的同时兼顾市场流动性，针对LPG期权最小变动价位、行权价格与行权价格间距等方面进行了精心设计，从规则层面保障期权功能有效发挥。
值得注意的是，由于LPG期权需在标的期货有成交的前提下才会挂盘，因此期权合约最早在标的期货上市后第二个交易日开始交易。
国内首个气体能源品种备受市场人士期待
市场人士表示，LPG是重要的燃料和化工原料之一，广泛用于民用燃料、工商业燃料、汽车燃料等方面。我国是全球最大的LPG消费国和进口国，近年来LPG价格波动剧烈，产业企业对上市衍生品的呼声较高。通过上市衍生工具服务LPG行业健康发展，对于推动我国能源市场化改革、保障我国石油化工产业稳定运行意义重大。
“2020年波诡云谲，能源相关产品价格波动剧烈，企业的风险管理需求亦在提升，LPG期货的推出将恰逢其时。”光大期货能化总监钟美燕表示，国内LPG需求主要分为燃料需求、化工需求和出口需求。目前LPG主要是锚定燃料类的产品，产品更容易标准化。此外，LPG价格的波动率较高，LPG炼厂气价格在过去三年内的波动幅度较大，年均价格波幅超过50%。“基于期货价格发现以及风险管理的两大功能，期货的上市有助于平抑市场的不理性波动，助力现货企业更加稳定的经营。”
从目前LPG现货以及远期的流动性来看，市场非常活跃，因而期货的上市是具备投资者基础的。“作为大商所第一个期货与期权一起上市的品种，交易所也是在形式上做出了非常大的创新，将使得企业的策略选择更为丰富。”钟美燕称。
“就产业链来讲，LPG上接天然气和原油，全球60%的来源于天然气为源头的伴生气，35%左右来自于炼厂原油蒸馏催化等工艺，与原油关系密切；而从下游来看，作为一种化工基本原料和燃料，LPG在化工生产中分离得到乙烯、丙烯，能够与目前上市的聚乙烯和聚丙烯价格产生一定联动；作为燃料，LPG与甲醇价格也有一定关联。”银河期货基金经理陈焱认为，LPG期货、期权上市之后，一方面对自身行业的发展有重大的推动意义，另一方面，对于能够丰富石化产业链上下游品种的期现操作。
对此，天风期货研究所所长贾瑞斌也认为，LPG上市后，可与现有的原油、燃料油、甲醇、乙二醇等品种形成更为完整的能源化工品品种系列，有利于发挥板块内的集聚效应。“LPG期货与期权的同步上市，可以形成更广泛的合力，立体式、全方位地稳定相关企业生产经营，推动LPG产业结构优化和高质量发展。”
目前，我国已成长为全球进口量第一、消耗量第二的LPG需求大国。在贾瑞斌看来，LPG品种的上市有助于推动企业能源产品销售模式的多元化发展，有助于提升产业链企业的风险管控水平，有助于推动国家能源安全的健康发展。
在全面深入市场调研及广泛征求意见、充分论证基础上，大商所完成了LPG期货、期权合约规则设计工作。“下一步，大商所将梳理并研究各方意见和建议，进一步完善合约和规则，与各方共同做好上市前各项准备工作，确保LPG期货及期权平稳上市运行。”大商所相关负责人表示。
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