事件：
公司发布2017年半年报，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长32.69%；归属于上市公司所有者的净利润为4.10亿元，同比增长30.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元，同比增长30.00%。公司半年报收入端略高于预期，利润端符合预期。公司胰岛素类产同比增长25.10%，医疗器械板块同比增长19.76%，房地产业务实现营收8456万元
我们的观点：胰岛素维持快速增长，渠道下沉开拓基层市场
我们认为，公司胰岛素实现快速增长的主要原因为公司二代胰岛素产品优异，且公司积极开产基层市场，渠道进一步下沉。
1）公司胰岛素产品优异，长期维持稳定增长
2017年上半年公司胰岛素销售收入为9.12亿元，占营业收入比重77.18%，同比增长25.10%。公司二代胰岛素产品优异，市占率超过20%，市场份额为市场第二，国产品牌第一。2007年以来，公司胰岛素产品营收维持稳定增长。
2）分级诊疗政策推广，基层用药获益
公司二代胰岛素主推基层市场。随着今年国家对分级诊疗政策的积极推广，2017上半年基层用药市场增速高于公立、县级医院的7.2%和零售药店终端的6.0%，实现10.9%。通化东宝的胰岛素产品必将从中受益。
公司注重基层市场，自2011年以来便开始对基层县级医院进行胰岛素合理应用的教育，不断进行品牌教育，提升自身知名度。公司上半年销售费用达2.73亿元，同比增长32.16%。其中二季度费用约为，1.51亿元同比增长，52.53%。我们认为公司二季度销售费用的增长主要原因是产品在基层进一步推广、进一步扩大市占率。随着公司加大推广力度，产品销量亦将进一步提升。
3）公司净利率与毛利率维持稳定
公司净利率与毛利率整体维持稳定。2017年上半年公司毛利率为75.10%，，下滑2.07pp。我们认为，公司毛利率出现小幅下滑的主要原因为原材料价格的小幅的波动。
4）三代胰岛素有望快速上市，为公司增加新增长点
2017年6月，公司甘精胰岛素已完成三期临床试验，实验结果显示与原研对照品种在有效性和安全性上一致。甘精胰岛素为三代胰岛素中最大品种，2016年全球销售额超过200亿美元，在所有糖尿病治疗药物中的市占比达52%。该产品成功上市后，预计将实现高速增长，公司为公司增加新的增长点。
盈利预测与投资建议：
我们预计 2017-2019 年公司销售收入为 24.11 亿元、 29.21 亿元和 35.46 亿元，归属母公司净利润为 8.09 亿元、 9.95 亿元和 12.16 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.47 元、 0.58 元和 0.71 元。我们认为，分级诊疗将继续利好通化东宝，公司产品优势明显。因此，我们维持给予“买入”评级。
风险提示：
公司产品降价的风险；环保政策趋严风险；在研产品上市时间晚于预期的风险。
（分析师 全铭 焦德智）
