信用风险呈系统性特征

市场经济是信用经济、货币经济。信用风险经常呈现系统性特征，信用风险与宏观经济和货币政策有着复杂的因果关系。大量事实表明，单个信用风险的累积、叠加和扩散可能引起系统性、区域性金融风险，并可能在特定的经济环境下，引起宏观经济的巨大波动。宏观的系统性金融风险，也会对实体经济造成严重冲击。微观和宏观层面的信用风险，直接关系到企业价值、一国金融资产的价值，影响金融市场利率及汇率形成，引导资本流向和资源配置，进而影响经济决策和经济政策。对信用风险的管理，不仅关系到微观主体企业的业绩增长、可持续性发展和价值创造，而且与宏观经济发展及国家经济稳定之间存在着极为密切的联系及相互作用机制。

　　Wison最早运用系统信用风险的多因素模型，验证了信用风险对宏观经济的影响。Bangia等人最早建立了基于经济周期的风险转移矩阵，证实了宏观经济变量对解释企业信用风险的重要性。Berger和Udell、Figlewski随后又从不同角度，研究了经济周期因素与企业信用风险的关系。Borio等、Pederzoli和Torrcelli的研究表明，在经济衰退时，企业面临着较高的信用风险，但这种信用风险是由于经济扩张时无限制的金融信用膨胀引起的。Rosch的研究表明，在经济下滑时，企业之间信用风险的相关性增加。

　　周期理论认为，宏观经济周期的波动会导致企业信用风险，如消费不足、投资周期、货币因素使企业面临经营风险、投资风险和筹资风险。此外，企业自身内部管理的周期性波动，也会使企业面临不同程度的风险。市场理论认为，市场竞争存在企业退出市场竞争风险。市场经常处于非均衡状态，产品市场、货币市场、资本市场和外汇市场的不均衡，均会从产品供求关系、利率、汇率、股票价格等方面，直接影响企业的经营和财务状况，使企业面临各种信用风险因素。信息非对称理论认为，在信息时代，由于企业外部的交易市场、借贷市场、资本市场存在着信息严重不对称，企业内部在所有者与经营者之间、不同级别、部门之间也都存在信息不对称。有限理性的“经济人”在追求自身利益最大化的过程中，一方面，信息优势方会利用私有信息从事不易被交易对方识别的机会主义行为，从而使交易对方做出错误的决策，并承受由此产生的风险；另一方面，不对称信息下难以产生有效的合约惩罚，从而纵容了失信行为，信用风险由此产生。

　　微观主体的信用风险因素及风险后果相互影响、层层传递，是个价值不断毁损、递减的过程。一是信用风险由小到大、由此及彼地层层传递与扩散，从单个企业到与其有信用关系的银行或其他非银行金融机构乃至整个证券市场，其影响范围和强度不断放大，形成相互波及的风险链，致使资本市场融资功能丧失、系统风险的产生。二是企业信用风险、金融机构风险、货币市场风险、资本市场风险、外汇市场风险以及其他要素市场之间的相互影响、相互传递与扩散机制，以及演变为整个地区乃至整个国家或全球性的金融和经济危机的过程。

　　已有研究表明，金融资产价格的波动会通过金融市场进行传导。关于金融市场的联动程度研究，Stehle的固定收益国际资本资产定价模型，提出了国际资产价格均等化理论，表明证券市场间的联动效应很高。Errunza和Losq的中度市场分割理论，以及Bekaert和Harvey的国际资本资产定价模型，又分别从不同角度验证了证券市场的关联性。Baig和Goldfajn也认为，股票市场是相关的，即一个市场的变动会引起另一个市场的变动。行为金融学则认为，金融主体的从众心理、羊群行为是金融风险传导的助动力。

　　海曼·明斯基提出的金融脆弱性理论认为，私人信用创造机构，特别是商业银行和贷款者，有不断经受周期性危机和破产风潮冲击的内在特性，金融中介的困境会传递到经济生活的方方面面，导致宏观经济的动荡和危机。明斯基认为，形成金融体系内在脆弱性的原因有两个。一个是代际遗忘，即当前金融业的繁荣使人们忘记了上一次的金融灾难，本性的贪欲战胜了对过去危机的恐惧，认为当前资产价格的上涨会持续下去，于是又重演了历史悲剧。另一个是竞争压力，贷款人出于竞争的压力，为了赢得顾客和市场，做出许多不谨慎的贷款抉择。信息经济学将私有信息分为两种：隐蔽信息和隐蔽行为。前者产生合同前的逆向选择行为，后者产生合同后的道德风险行为。其基本原理揭示，针对逆向选择行为建立信号传导机制和信号甄别机制、针对道德风险行为建立监控威慑机制，可以有效缓解授信企业和受信客户之间的信息不对称程度。