国内头部医药创新企业的产业竞争愈发激烈，创新升级与国际化进程，已经成为实现跨越式发展的重要抓手。
备受资本市场投资者关注的是，一场医药行业市值的历史性变革悄然而至。
日前，百济神州的A股股价一路飙升，市值一举突破3100亿元，超越恒瑞医药，坐上了药品领域上市公司市值的“头把交椅”。
值得注意的是，这一市值超越里程碑的诞生，释放出的产业信号并非只是简单的数字和排名变化，更反映出医药行业格局深度调整，以及新形势下中国医药产业的发展哲学。同为创新药龙头的恒瑞医药和百济神州，在创新方面毫无疑问是国内药企中的佼佼者，而市值的变化，无疑体现出国际化进程加速，全球重磅药物实现销售增长，带来的产业新活力。
人们常说，优秀成绩的背后离不开辛勤的耕耘与努力。百济神州深耕创新药领域多年，在创新药商业化突破、研发投入与管线布局以及国际化战略等方面有着丰富经验和成果。此番坐上了药品领域上市公司市值的“头把交椅”，为我们带来了怎样的思考？
百济神州的创新药“出海”顺利商业化拓展是其取得长足进步的重要因素之一。
百济神州的全球化布局、国际化战略的加速落地成为其市值跃升的核心竞争力，尤其在欧美市场的突破显著提升了市场对其长期价值的预期。
百济神州核心自研药物BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽）的全球商业化成功案例备受业界关注，据百济神州2023年及2024年三季度财报披露，百济神州的泽布替尼百悦泽2023年全球销售额达13亿美元，首次突破十亿美元大关，取得里程碑式成果，也因此成为国内首个“重磅炸弹”产品。2024年上半年，百悦泽全球销售额达80.18亿元人民币；2024年Q3在欧洲市场增速尤为明显，销售额达9700万美元，同比增长217%。
2024年，百悦泽在美国慢性淋巴细胞白血病（CLL）市场占有率飙升至60%，欧洲销售额同比激增212%，通过头对头临床试验击败强生的伊布替尼，被FDA认定为“CLL/SLL最佳疗法”，确立了技术领先地位。截至2024年，百悦泽已在70多个国家/地区获批上市，覆盖美洲、欧盟、澳洲等全球主要医药市场，并通过差异化研发策略（如靶点专一性和安全性优化）形成竞争壁垒，顺利实现了其海外商业化布局。
除此之外，百济神州的PD-1产品替雷利珠单抗（百泽安）自2019年上市以来也在不断扩展市场放量，同时攻克海外市场，实现国际化商业拓展。2024年11月，替雷利珠单抗在欧盟获批食管癌适应症，2024年12月获得美国FDA最新批准替雷利珠单抗联合含铂和氟尿嘧啶类化疗用于不可切除或转移性HER2阴性胃或胃食管结合部癌的一线治疗适应症成为首个出海的国产PD-1药物，全球收入持续扩张，市值再度上升。
泽布替尼和替雷利珠单抗（PD-1）两大核心产品推动收入增长。这是继2024年上半年非GAAP计算经营利润达4800万美元之后，百济神州又一即将盈利的好消息。
从研发投入角度来看，百济神州2021—2023年研发费用累计达490亿元，2024年前三季度研发费用101.7亿元，远超恒瑞医药同期45.49亿元。布局小分子、抗体、ADC、细胞治疗等前沿技术平台，推进BCL-2抑制剂sonrotoclax、BTK CDAC等下一代药物，形成“泽布替尼+”组合拳，覆盖血液瘤与实体瘤领域。
百济神州在研发领域的举措证明了全球化的高研发投入维系业绩增长的模式存在成功可能。这种模式不仅确定了百济神州自身的竞争力，同时还为资本市场注入一剂强心针，给未来创新药行业带来更多信心与增量资金。
目前，百济神州全球在研产品管线中，BCL2 TKI sonrotoclax(BGB-11417)、TIGIT靶点产品欧司珀利单抗、RET靶点司曲替尼、Zanidatamab（泽尼达妥单抗）等均保持良好研发态势，有望在后续顺利上市并实现产品国际化。其中，sonrotoclax联合泽布替尼治疗白血病已进入关键试验阶段，有望成为新的重磅产品。
2025年1月13日，百济神州公告预计将实现2025年全年经营利润为正（非净利润）。从市场大环境来看，医保“支持真创新、真支持创新”政策落地预期，叠加港股及海外科技板块回暖，推动创新药板块普涨。百济神州作为国际化标杆企业更受资金青睐。市场对百济被视为“销售兑现+全球化创新”的成长型标的，其高增速和海外收入占比支撑更高估值溢价。
业内观点分析认为，百济神州的跨越式发展和股价市值保障，本质上是资本市场对“全球化创新药企”商业模式的认可。其国际化战略、核心产品商业化突破、研发投入转化效率构成了短期估值跃升的基础，而盈利拐点预期则进一步强化了长期想象空间。
作为中国药企的传统龙头，长期以来恒瑞医药凭借其广泛的药品管线和市场布局占据行业领先地位。随着国家集采和医保谈判政策推进，恒瑞医药也做出快速反应，积极调整企业战略。
近年来，恒瑞医药加大转型力度，持续推进国际化进程。2024年5月16日，恒瑞医药宣布，将包含HRS9531在内的三款GLP-1类创新药的独家权利，有偿许可给美国Hercules公司。根据协议条款，美国Hercules公司将向恒瑞医药支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元。
同时，作为对外许可交易对价一部分，恒瑞医药将取得美国Hercules公司19.9%的股权。据悉，美国Hercules公司是一家于2024年5月在美国特拉华州设立的公司，著名投资机构贝恩资本生命科学基金联合Atlas Ventures、RTW资本、Lyra资本联合出资4亿美元。
这种“管线+PE”成立NewCo的模式，代表着恒瑞医药对于自身出海道路的摸索，毫无疑问恒瑞医药也已经充分意识到全球化的重要性。恒瑞医药积极布局国际化，与百济神州的全球化相得益彰。
除此之外，恒瑞医药的多款在研管线药物通过商业授权成功实现价值转化，显示了中国创新药企“出海”的强劲势头。
作为国内制药行业龙头公司，恒瑞医药持续转型创新药研发并迈向国际化，有效推动了业绩的稳定增长。
恒瑞医药部分License-out案例
2024年第三季度报告显示，2024年前三季度恒瑞医药的表现亮眼，前三季度恒瑞医药营业收入为201.89亿元，同比增长18.67%；归属于上市公司股东的净利润为46.20亿元，同比增长32.98%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为46.16亿元，同比增长37.38%。
在研发投入方面，据披露，截至目前，恒瑞医药累计研发投入超400亿元，2021年到2023年研发投入每年均超60亿元，2024年前三季度研发费用为45.49亿元，同比增加22%。
除了全球化的创新能力，跨地域资本市场融资能力对于推动企业发展同样重要。百济神州通过横跨“美股+港股+A股”三地上市累计融资超500亿元。在资本市场，恒瑞医药也开始寻求多地上市，前不久，港交所最新披露显示，医药龙头恒瑞医药正式递交上市申请，拟赴港上市，未来有望实现“A+H”两地上市，联席保荐人为摩根士丹利、花旗及华泰国际。
针对此次向港交所递交上市申请，恒瑞医药官方表示这将能够进一步加大对研发管线的投入，加速推动创新药的研发进程。一方面，这一举措将为公司持续优化产品组合及增强市场竞争力提供有力支持，并确保其在全球制药行业中稳步发展。另一方面，香港上市有助于公司拓展海外业务和国际研发合作，进一步实现海外市场的突破。
当前，中国创新药越来越多地凭借创新实力跃入全球市场，“中国创新力量”也成为了热门话题。有观点认为，中国医药资产的广度、深度和质量都发生了重大且根本性的变化，随着更多创新药企的崛起，百济神州、恒瑞医药等国内头部企业都将面临新的机遇和挑战，中国医药行业将呈现出更为多元化和国际化的格局。
