1、大摩 -中国房地产：十二月销售表现尚可，但持续性仍是关键
12月房地产销售同比仍维持向好态势，房价跌幅收窄，但建设和房地产投资依然疲软。我们维持此前观点，认为房地产政策将继续采取被动应对策略，鉴于第四季度房地产数据有所改善，在2025年3月之前新的刺激政策力度可能有限
12月房地产销售表现尚可，全国商品房销售面积同比小降0.5%，但销售额同比增长2.4%（相比11月分别为+3.2%和+1.0%）。这一走势符合我们和0.3%（11月为-0.2%和-0.3%）。其中，一线城市二手房价格继续保持上涨势头，环比上涨0.3%。
建筑施工活动仍显疲态：
竣工面积同比下降30%（11月为-39%），导致全年降幅扩大至28%。新开工面积同比下降23%（11月为-27%），全年降幅达23%，反映出开发商土地储备不足，对销售持续复苏信心不足。这些因素叠加建设规模收缩（2024年同比下降12.7%），致使12月房地产开发投资同比下降13.3%（2024年全年同比下降10.6%）。考虑到土地市场持续低迷（CREIS监测的300城土地成交量2024年同比下降17%），加之开发商现金流紧张，以及当前以项目交付和降杠杆为优先任务的策略，我们预计新开工和房地产投资或需到2026年第四季度才能企稳。
销售持续性仍需密切关注：
虽然2024年第四季度居民购房意愿有所回暖，但市场信心仍较脆弱，需要政策层面更快速、更协调的跟进（尤其是在融资支持、存量房回购及城中村改造时间表等方面）。随着政策效应逐渐减弱（近期看房人数下降且挂牌价格走低），加上即统淡季，预计未来数月房屋销售将地产销售能否企稳仍存在较大不确定性，考虑到土地市场持续疲软导致新房供应减少，我们预计2025年一手房（相比之下，二手房销售量预计同比增长8-10%）。
2、贝森特在听证会上说了什么？
美国财政部长贝森特昨晚参加了参议院金融委员会的听证；
虽然没有获得民主党的支持，但是共和党的青睐已经足够他后续过关；
贝森特都说了什么？
关于关税：
1⃣支持关税。关税的三大作用：纠正不公平贸易；增加税收（平衡减税延期带来的赤字），谈判筹码（例如针对非法移民等问题计划对加拿大和墨西哥征收的关税）。
2⃣关税对通胀的影响可控。主要有两个渠道，一个是美元升值，对全球普征10%关税会使得美元升值4%；二是外国厂商尤其是中国制造商会为了保住份额降价。
3⃣中美贸易。会要求中国履行第一阶段协议，尤其是购买美国商品服务，而且可能会额外要求增加购买，履约期由2年变为4年。
关于减税：
1⃣美国财政的问题在支出端，而不是在收入端。
2⃣如果减税不能延期，将对家庭和小企业造成巨大的冲击。
3⃣减税虽然会更利于高收入者，但是高收入群体也需要减税来提高投资激励。
其他
1⃣会废除拜登政府的全球15%的最低企业所得税，但是会保留对于先进制造业的税收减免。
2⃣会加强对俄罗斯及其能源行业的金融制裁。
3⃣美联储尤其是FOMC，至少在货币政策制定上应该保持独立。
3、机构观点：降准的迫切性
每年的年初均是流动性紧张的时候，主要因为集中用钱，主要包括：缴税期+居民过节取现金+MLF到期，三块内容。
①我们参考历史1月缴税+取现+MLF到期所需资金均值作为当前基础货币需求总量依据，即目前资金需求约3.4万亿；
②截止于1月15日央行投放基础货币约1.4万亿。
— —相当于目前基础货币资金存在约2万亿缺口，仅次2022年年初2.3万亿缺口水平。
故我们预计大概率需要做“降准”对冲流动性紧张的局面。
静待降准，科技成长，尤其中小盘科技成长的上涨行情将进入到加速阶段，维持重点推荐：电子+计算机+机械>军工。
4、债券市场本周复盘，供参考
本周债券市场走势主要受到资金面因素的影响，银行同业存单、短端利率债、高等级信用债收益率均明显上行，而长端利率债相对坚挺，收益率继续下行。各类债券资产表现分化的核心逻辑在于，资金价格的抬升导致杠杆策略不再受益甚至出现明显亏损，因此流动性较好的高等级信用债和短端利率债被抛售。
但市场并不认为流动性趋紧的格局会持续很久，有较大概率会在春节之前会重回宽松格局；再加上近期的监管约谈风波令多数机构担心后续买入长债会受到一定限制，因此不愿轻易卖出长债。此外部分机构担心，如果在当下资金紧张的时侯卖出手中筹码，可能将难以在资金面重回宽松的时候再买回相同性价比的债券。因此整体上来看，长端利率对资金面有些“脱敏”，收益率窄幅震荡，截止周五3点，10年期国债收益率较上周仅小幅上行1bp，30年期国债收益率基本与上周五收盘时持平。
资金面趋紧、短端利率水平抬升，依然与央行当下重心是全面稳汇率有关。本周央行上调了跨境融资宏观审慎调节参数，继续将人民币中间价死守在7.2以内，并且在外汇市场指导委员会上强调“不得推波助澜加剧顺周期行为”，稳汇率态度明确且坚定。而在资金市场中，受春节临近、取现需求增加以及央行指导等因素的影响，本周大行融出意愿整体偏弱，并且似乎刻意与机构资金需求时点错位，从而加剧了在缴税缴准及MLF大额到期的背景下流动性紧张的格局。尽管自本周三以来，央行为了对冲MLF到期的影响而大量投放OMO，但也更多是在对冲，并非以大额投放为目的，整体起到的缓和作用相对有限。
至于长端利率债表现坚挺的原因，主要有两方面。其一是虽然本周隔夜资金价格一度飙升至两位数水平，但机构普遍倾向于认为资金紧张是阶段性现象，因此只要负债端较为稳定就尽可能的选择硬抗，宁可不断滚隔夜也不愿轻易卖出长债，而这也导致借钱的刚性需求持续存在。其二是本周央行在新闻发布会上表示“暂停国债买卖是为了防止市场波动”，对市场情绪起到一定的提振作用。
