存单周报（0210-0216）：银行水位低，存单“提价换量”

冠南固收视野 · 公众号 · 证券 · 2025-02-16 23:39

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摘要

供给方面，净融资大幅上行，期限结构明显拉长。 本周（2月10日至2月16日）存单发行规模为7914.8亿元，净融资额5739.5亿元（上周为1356.2亿元）。 供给结构上， 本周国有行发行占比由23%上行至28%；股份行发行占比由25%上行至37%。 期限方面， 1Y期存单占比由9%大幅上行至39%，存单发行加权期限拉长至8.26个月（前值为5.52个月）。 下周到期规模上行， 存单到期规模为5013.1亿元，周度环比增加2837.8亿元。

需求方面，理财等需求偏弱，其他和其他产品类为二级市场配置主力。 （1） 就二级配置机构而言，其他（或主要是外资）和其他产品类为本周存单二级市场配置主力，周度净买入规模分别为408亿元、399亿元。三农净买入规模由980亿元大幅减少至55亿元；货基由净卖出转为净买入108亿元；理财由净买入转为净卖出54亿元；国有行净卖出由-152亿元回升至-78亿元。 （2） 一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由87%下行至84%。

估值方面，一级定价方面，股份行存单定价上行 。 （1） 具体来看，1M品种较上周上行4BP，3M品种较上周上下行1BP，6M品种较上周上行6BP，9M品种较上周上行10BP，1Y品种较上周上行5BP。 （2） 期限利差而言， 股份行1Y-3M期限利差为2BP，由-3.62BP上行至2BP，在历史分位数4%的位置。 （3） 信用利差方面， 1Y期城商行与股份行利差由17.38BP扩大至19.40BP，利差分位数接近38%左右，农商行与股份行利差由11.79BP降至11.00BP，利差分位数接近24%左右位置。

二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率均上行 。 （1） 本周AAA等级各期限存单二级收益率上行。具体来看，1M品种较上周上行24BP，3M品种较上周上行19BP，6M品种较上周上行16BP，9M品种较上周上行17BP，1Y品种较上周上行14BP。 （2） 期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差倒挂幅度扩大，在历史分位数1%水平。

资产比价方面，资金面延续偏紧，1y国股行存单提价至1.75%附近 。 2月10日至2月16日，股份行1年期存单收益率在1.80%附近，DR007下行14BP至1.90%左右，存单与DR007资金价差倒挂幅度减小至11.30BP；R007下行39BP至2.10%，存单利率与R007资金价差倒挂31.47BP；存单与国债价差缩小10.54BP，价差在39.05BP，分位数下行至25%附近；此外，MLF与存单价差较上周缩小5.12BP，价差分位数降至52%附近，中短票与存单价差小幅扩大2.1BP，分位数下行至38%的分位数水平。

银行体系资金面延续偏紧，存单市场继续“提价换量”。供给方面， 1月大行同业存款外流接近1.05万亿，叠加节后公开市场回笼加重大行负债缺口压力，大行日度净融出规模由1月27日的2.17万亿继续压降至1.36万亿附近。本周国股行存单发行意愿较此前明显抬升，周度净融资合计4391亿元。 需求方面， 资金偏贵的情况下，非银机构融出意愿较强，理财等机构开年以来在二级市场对于存单的增配较为有限。 资金方面， 下周资金缺口压力或有所放大，工具到期、税期、缴款多重扰动叠加，资金需求或接近4万亿左右（其中MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券净缴款规模在5000亿元、税期走款或在万亿以上），预计央行或加码进行对冲，不过资金面或维持偏紧的状态。“供大于求”的状态下，存单或仍有一定的提价压力，预计1y国股行或在1.8%附近。关注存单备案额度的更新情况。

风险提示：流动性超预期收紧。

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一

供给：净融资大幅上行，期限结构拉长

供给方面，净融资大幅上行，期限结构明显拉长。 本周（2月10日至2月16日）存单发行规模为7914.8亿元，净融资额5739.5亿元（上周为1356.2亿元）。 供给结构上， 本周国有行发行占比由23%上行至28%；股份行发行占比由25%上行至37%；城商行发行占比由47%下行至31%；农商行发行占比基本维持在3%。 期限方面， 1M存单发行占比由13%下行至6%，3M存单发行占比由15%下行至10%，6M存单发行占比由62%回落至27%，9M存单占由3%上行至17%，1Y期存单占比由9%大幅上行至39%，存单发行加权期限拉长至8.26个月（前值为5.52个月）。 下周（2月17日至2月23日）到期规模上行， 存单到期规模为5013.1亿元，周度环比增加2837.8亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，9M存单到期金额最高，为2390.1亿元。

二

需求：机构需求量普遍较低，城商行大幅卖出

需求方面，理财等需求偏弱，其他和其他产品类为二级市场配置主力。（1）就二级配置机构而言， 其他（或主要是外资）和其他产品类为本周存单二级市场配置主力，周度净买入规模分别为408亿元、399亿元。三农净买入规模由980亿元大幅减少至55亿元；货基由净卖出转为净买入108亿元；理财由净买入转为净卖出54亿元；国有行净卖出由-152亿元回升至-78亿元。 （2）一级发行方面， 本周全市场募集率（15DMA）由87%下行至84%；分机构看，城商行募集率由81%下行至43%，农商行募集率由90%下行至73%，国有行募集率由97%上行至99%，股份行募集率由88%下行至82%。

三

估值：存单一二级定价上行

一级定价方面，股份行存单一级定价上行，1Y-3M期限利差上行至2BP。 （1） 具体来看，1M品种较上周上行4BP，3M品种较上周上下行1BP，6M品种较上周上行6BP，9M品种较上周上行10BP，1Y品种较上周上行5BP。 （2）期限利差而言 ，股份行1Y-3M期限利差为2BP，由-3.62BP上行至2BP，在历史分位数4%的位置。 （3）信用利差方面 ，1Y期城商行与股份行利差由17.38BP扩大至19.40BP，利差分位数接近38%左右，农商行与股份行利差由11.79BP降至11.00BP，利差分位数接近24%左右位置。

四

比价：资金面延续偏紧，存单“提价换量”

资产比价方面，资金面依旧偏紧，1y国股行存单提价至1.75%附近。 2月10日至2月16日，股份行1年期存单收益率在1.80%附近，DR007下行14BP至1.90%左右，存单与DR007资金价差倒挂幅度减小至11.30BP；R007下行39BP至2.10%，存单利率与R007资金价差倒挂31.47BP；存单与国债价差缩小10.54BP，价差在39.05BP，分位数下行至25%附近；此外，MLF与存单价差较上周缩小5.12BP，价差分位数降至52%附近，中短票与存单价差小幅扩大2.1BP，分位数下行至38%的分位数水平。

银行体系资金面延续偏紧，存单市场继续“提价换量”。供给方面， 1月大行同业存款外流接近1.05万亿，叠加节后公开市场回笼加重大行负债缺口压力，大行日度净融出规模由1月27日的2.17万亿继续压降至1.36万亿附近。本周国股行存单发行意愿较此前明显抬升，周度净融资合计4391亿元。 需求方面， 资金偏贵的情况下，非银机构融出意愿较强，理财等机构开年以来在二级市场对于存单的增配较为有限。 资金方面， 下周资金缺口压力或有所放大，工具到期、税期、缴款多重扰动叠加，资金需求或接近4万亿左右（其中MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券净缴款规模在5000亿元、税期走款或在万亿以上），预计央行或加码进行对冲，不过资金面或维持偏紧的状态。供需结构相对不利的状态下，存单或仍有一定的提价压力，预计1y国股行或在1.8%附近。关注存单备案额度的更新情况。